Risque de paiement anticipé
Qu’est-ce que le risque de paiement anticipé?
Le risque de remboursement anticipé est le risque lié au remboursement prématuré du capital d’un titre à revenu fixe. Lorsque les débiteurs remboursent une partie du principal par anticipation, ils n’ont pas à payer d’intérêts sur cette partie du principal. Cela signifie que les investisseurs dans des titres à revenu fixe associés ne recevront pas d’intérêts payés sur le capital. Le risque de remboursement anticipé est le plus élevé pour les titres à revenu fixe, comme les obligations rachetables et les titres adossés à des créances hypothécaires ( MBS ). Les obligations à risque de remboursement anticipé sont souvent assorties de pénalités de remboursement anticipé.
Points clés à retenir
- Le risque de remboursement anticipé est le risque lié au remboursement prématuré du capital d’un titre à revenu fixe.
- Lors d’un remboursement anticipé, les investisseurs doivent réinvestir aux taux d’intérêt actuels du marché, qui sont généralement nettement inférieurs.
- Le risque de remboursement anticipé touche principalement les obligations d’entreprises et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).
- Le risque de remboursement anticipé peut jouer le jeu contre les investisseurs en rendant le risque de taux d’intérêt unilatéral.
Comprendre le risque de paiement anticipé
Le risque de remboursement anticipé existe dans certains titres à revenu fixe remboursables au plus tôt par l’ émetteur ou, dans le cas d’un titre adossé à une hypothèque, par l’emprunteur. Ces caractéristiques donnent à l’émetteur le droit, mais non l’obligation, de rembourser l’obligation avant son échéance prévue.
Avec une obligation rachetable, l’émetteur a la capacité de rembourser le capital de l’investisseur par anticipation. Après cela, l’investisseur ne reçoit plus de paiements d’intérêts. Les émetteurs d’ obligations non remboursables n’ont pas cette capacité. Par conséquent, le risque de remboursement anticipé, qui décrit la possibilité pour l’émetteur de rembourser le capital par anticipation et pour l’investisseur de rater les intérêts ultérieurs, n’est associé qu’aux obligations remboursables.
Pour les titres adossés à des créances hypothécaires, les titulaires de prêts hypothécaires peuvent refinancer ou rembourser leur prêt hypothécaire, ce qui entraîne une perte d’intérêts futurs pour le porteur de titres. Étant donné que les flux de trésorerie associés à ces titres sont incertains, leur rendement à l’échéance ne peut être connu avec certitude au moment de l’achat. Si l’obligation a été achetée avec une prime (un prix supérieur à 100), le rendement de l’obligation est alors inférieur à celui estimé au moment de l’achat.
Critique du risque de paiement anticipé
Le problème central du risque de remboursement anticipé est qu’il peut opposer les investisseurs aux investisseurs. Les obligations remboursables favorisent l’émetteur car elles ont tendance à rendre le risque de taux d’intérêt unilatéral. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les émetteurs bénéficient du blocage de taux bas. D’un autre côté, les acheteurs d’obligations sont bloqués avec un taux d’intérêt plus bas lorsque des taux plus élevés sont disponibles. Il y a un coût d’opportunité lorsque les investisseurs achètent et détiennent des obligations dans un environnement de taux en hausse. Du point de vue du rendement total, les détenteurs d’obligations subissent également une perte en capital lorsque les taux d’intérêt augmentent.
Lorsque les taux d’intérêt baissent, les investisseurs ne bénéficient que si les obligations ne sont pas remboursées. À mesure que les taux d’intérêt baissent, les détenteurs d’obligations gagnent en continuant à recevoir l’ancien taux d’intérêt, qui était plus élevé. Les investisseurs peuvent également vendre les obligations pour obtenir une plus-value. Cependant, les émetteurs rappelleront leurs obligations et se refinanceront si les taux d’intérêt baissent considérablement, éliminant ainsi la possibilité pour les détenteurs d’obligations de bénéficier des variations de taux. Les investisseurs en obligations remboursables perdent lorsque les taux d’intérêt augmentent, mais ils ne peuvent pas gagner lorsque les taux baissent.
Dans la pratique, les obligations de sociétés comportent souvent des clauses d’achat, alors que les obligations d’État en ont rarement. C’est l’une des raisons pour lesquelles il est souvent préférable d’investir dans des obligations d’État dans un contexte de baisse des taux d’intérêt. Cependant, les obligations d’entreprise ont toujours des rendements plus élevés à long terme.
Les investisseurs devraient tenir compte du risque de remboursement anticipé, ainsi que du risque de défaut, avant de choisir des obligations d’entreprise plutôt que des obligations d’État.
Exigences relatives au risque de paiement anticipé
Toutes les obligations ne comportent pas de risque de remboursement anticipé. Si une obligation ne peut pas être appelée, elle ne présente aucun risque de remboursement anticipé. Une obligation est un investissement en dette dans lequel une entité emprunte de l’argent à un investisseur. L’entité effectue des paiements d’intérêts réguliers à l’investisseur tout au long de la période d’échéance de l’obligation. À la fin de la période, il restitue le capital de l’investisseur. Les obligations peuvent être appelables ou non.
Exemples de risque de paiement anticipé
Pour une obligation rachetable, plus le taux d’intérêt d’une obligation est élevé par rapport aux taux d’intérêt courants, plus le risque de remboursement anticipé est élevé. Avec les titres adossés à des créances hypothécaires, la probabilité que les prêts hypothécaires sous-jacents soient refinancés augmente à mesure que les taux d’intérêt actuels du marché chutent encore en dessous des anciens taux.
Par exemple, un propriétaire qui contracte un prêt hypothécaire à 7% est beaucoup plus incité à refinancer une fois que les taux sont tombés à 4% ou 5%. Quand et si le propriétaire refinance, ceux qui ont investi dans l’hypothèque initiale sur le marché secondaire ne reçoivent pas la totalité de la durée des paiements d’intérêts. S’ils souhaitent continuer à investir sur le marché hypothécaire, ils devront accepter des taux d’intérêt plus bas ou un risque de défaut plus élevé.
Les investisseurs qui achètent une obligation remboursable avec un taux d’intérêt élevé prennent le risque de remboursement anticipé. En plus d’être fortement corrélés à la baisse des taux d’intérêt, les remboursements anticipés de prêts hypothécaires sont fortement corrélés à la hausse de la valeur des maisons. En effet, la hausse de la valeur des maisons incite les emprunteurs à échanger leur maison ou à utiliser des refinancements en espèces, les deux conduisant à des remboursements anticipés du prêt hypothécaire.