Obtenez des résultats positifs avec des métiers à base négative
Il semble toujours qu’il y ait un trade du jour que certaines conditions de marché, de nouveaux produits ou des problèmes de liquidité des titres peuvent rendre particulièrement rentables. Le commerce de base négative a représenté un tel commerce pour les émetteurs individuels. Dans cet article, nous expliquons pourquoi ces opportunités existent et décrivons un moyen de base pour exécuter un commerce de base négative.
Quelle est la base?
La base a traditionnellement signifié la différence entre le prix au comptant (au comptant) d’une marchandise et son prix futur (dérivé). Ce concept peut être appliqué au marché des dérivés de crédit où la base représente la différence de spread entre les swaps sur défaillance de crédit (CDS) et les obligations pour le même émetteur de dette et avec des échéances similaires, sinon exactement égales. Sur le marché des dérivés de crédit, la base peut être positive ou négative. Une base négative signifie que le spread CDS est plus petit que le spread obligataire.
Lorsqu’un revenu fixe commerçant ou gestionnaire de portefeuille fait référence à la propagation, ce qui représente la différence entre l’ offre et demander le prix sur la courbe des rendements du Trésor (bons du Trésor sont généralement considérés comme un actif sans risques ). Pour la partie obligataire de l’équation de base de la CDS, cela fait référence à la propagation nominale sur les bons du Trésor semblable terme, ou peut – être la d’une obligation Z-diffusion. Étant donné que les taux d’intérêt et les prix des obligations sont inversement liés, un écart plus important signifie que le titre est moins cher.
Les adhérents à revenu fixe désignent la partie CDS d’une transaction sur une base négative comme synthétique (car un CDS est un dérivé) et la partie obligataire comme de l’encaisse. Vous pourriez donc entendre un trader à revenu fixe mentionner la différence de spread entre les obligations synthétiques et les obligations en espèces lorsqu’il parle d’opportunités de base négative.
Exécution d’un commerce sur une base négative
Pour capitaliser sur la différence de spreads entre le marché au comptant et le marché des dérivés, l’investisseur doit acheter l’actif «bon marché» et vendre l’actif «cher», conformément à l’adage «acheter bas, vendre haut». Si une base négative existe, cela signifie que l’obligation de trésorerie est l’actif bon marché et le swap sur défaillance de crédit est l’actif cher (rappelez-vous d’en haut que l’actif bon marché a un spread plus important). Vous pouvez considérer cela comme une équation:
On suppose qu’à l’échéance ou près de l’échéance des obligations, la base négative finira par se rétrécir (se dirigeant vers la valeur naturelle de zéro). À mesure que la base se rétrécit, le commerce de base négative deviendra plus rentable. L’investisseur peut racheter l’actif cher à un prix inférieur et vendre l’actif bon marché à un prix plus élevé, bloquant ainsi un profit.
La transaction se fait généralement avec des obligations qui se négocient au pair ou avec une décote, et un CDS à un seul nom (par opposition à un CDS indiciel) d’une teneur égale à l’échéance de l’obligation (la teneur d’un CDS s’apparente à maturité). L’obligation de trésorerie est achetée, tandis que simultanément le synthétique (CDS à nom unique) est court-circuité.
Lorsque vous vendez un swap sur défaillance de crédit, cela signifie que vous avez acheté une protection un peu comme une prime d’assurance. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif, n’oubliez pas que l’achat d’une protection signifie que vous avez le droit de vendre l’obligation à la valeur nominale au vendeur de la protection en cas de défaut ou d’un autre événement de crédit négatif. Donc, acheter une protection équivaut à un short.
Bien que la structure de base du commerce de base négative soit assez simple, des complications surviennent lorsque l’on tente d’identifier l’opportunité commerciale la plus viable et que l’on surveille ce commerce pour la meilleure opportunité de réaliser des bénéfices.
Les conditions du marché créent des opportunités
Il existe des conditions techniques (déterminées par le marché) et fondamentales qui créent des opportunités de base négatives. Les transactions sur une base négative sont généralement effectuées pour des raisons techniques, car il est supposé que la relation est temporaire et finira par revenir à une base de zéro.
De nombreuses personnes utilisent les produits synthétiques dans le cadre de leurs stratégies de couverture, ce qui peut entraîner des disparités de valorisation par rapport au marché au comptant sous-jacent, en particulier en période de tension sur le marché. À ces moments-là, les traders préfèrent le marché synthétique car il est plus liquide que le marché au comptant. Les détenteurs d’obligations de trésorerie peuvent ne pas vouloir ou ne pas pouvoir vendre les obligations qu’ils détiennent dans le cadre de leurs stratégies de placement à long terme. Par conséquent, ils pourraient se tourner vers le marché des CDS pour acheter une protection sur une société ou un émetteur en particulier plutôt que de simplement vendre leurs obligations. Amplifiez cet effet lors d’un resserrement des marchés du crédit, et vous pouvez voir pourquoi ces opportunités existent lors de bouleversements de marché.
Rien ne dure éternellement
Étant donné que les dislocations du marché ou les « resserrements du crédit » créent les conditions pour qu’un commerce sur une base négative soit possible, il est très important que les détenteurs de ce commerce surveillent constamment le marché. Le commerce de base négative ne durera pas éternellement. Une fois que les conditions du marché sont revenues aux normes historiques, que les spreads sont également revenus à la normale et que la liquidité revient sur le marché au comptant, le commerce de base négative ne sera plus attrayant. Mais comme l’histoire nous l’a appris, une autre opportunité commerciale est toujours au coin de la rue. Les marchés corrigent rapidement les inefficacités ou en créent de nouvelles.