Le monde merveilleux des fusions

Deux têtes valent mieux qu’une, et dans les affaires, cet adage est souvent vrai. En fusionnant ou par acquisitions, deux entreprises peuvent regrouper leurs ressources afin d’augmenter leur part de marché, battre un concurrent particulièrement difficile ou créer un modèle économique plus efficace. Mais un tel rapprochement des forces ne se fait pas du jour au lendemain – les entreprises doivent d’abord subir un processus très long et souvent frustrant.

Fusions et acquisitions Le terme « fusions et acquisitions » (M & A) est souvent utilisé pour décrire diverses stratégies de restructuration d’entreprise, mais il est important de noter que ces mots se réfèrent généralement à différents types d’ activités commerciales. Les fusions ont lieu lorsque deux entreprises de taille relativement égale décident mutuellement de mettre leurs intérêts en commun pour former une seule société. Les acquisitions, en revanche, se produisent lorsque les entreprises s’achètent – parfois dans des circonstances hostiles – éliminant ainsi l’existence de la cible en tant que personne morale indépendante. Dans certaines situations, une entreprise qui fait l’objet d’une acquisition peut encore appeler l’opération une fusion afin d’éliminer les connotations négatives, même s’il s’agit techniquement d’une acquisition. (Pour en savoir plus sur les fusions et acquisitions, voir Les plus grandes catastrophes liées aux fusions et acquisitions et La fusion – Que faire lorsque les entreprises convergent.)

Examinons de plus près les formes les plus courantes de fusions:

• Fusion horizontale Lorsque deux entreprises proposent des produits ou services similaires, elles peuvent s’associer pour tenter de réduire les coûts et d’accroître l’efficacité. Ce type de transaction s’appelle une fusion horizontale, et comme l’accord réduit la concurrence sur le marché, ces transactions sont fortement réglementées par la législation antitrust. La fusion en 2002 de Hewlett-Packard (NYSE: Federal Trade Commission (FTC) a approuvé l’opération à l’unanimité. (Pour plus d’informations, voir Définition de l’antitrust.)
• Fusion verticale Contrairement à une fusion horizontale, une fusion verticale se produit lorsque deux sociétés représentant différentes étapes de la relation acheteur-vendeur ou du processus de production unissent leurs forces. L’un des exemples les plus connus de fusion verticale a eu lieu en 2000 lorsque le fournisseur d’accès Internet America Online s’est associé au conglomérat de médiasTime Warner (NYSE: TWX). La fusion est considérée comme verticale parce que Time Warner a fourni du contenu aux consommateurs via des propriétés telles que CNN et Time Magazine, tandis qu’AOL a distribué ces informations via son service Internet.
• Fusion congénérique Les entreprises qui sont dans le même secteur mais qui n’ont pas de fournisseur ou de relation client concurrentiel peuvent choisir de poursuivre une fusion de 1981 entre Prudential Financial (NYSE: société de courtage Bache & Co. Bien que les deux sociétés étaient impliquées dans le secteur des marché boursier.
• Fusion de conglomérats Lorsque deux entreprises n’ont pas d’activité commune mais décident de mettre en commun leurs ressources pour une autre raison, l’opération s’appelle une fusion de conglomérats. Procter & Gamble (NYSE: biens de consommation, s’est engagée dans une telle transaction avec sa fusion en 2005 avec Gillette. À l’époque, Procter & Gamble a été largement absent du marché des soins personnels des hommes, un secteur dirigé par Gillette. Les portefeuilles de produits des entreprises étaient toutefois complémentaires et la fusion a créé l’une des plus grandes entreprises de produits de consommation au monde.
• Fusion inversée Unefusion inversée – également appelée acquisition inversée ou prise de contrôle inversée – permet à une entreprise privée d’entrer en bourse tout en évitant les coûts élevés et les longues réglementations associées à société publique existante, qui peut être une « société écran », installe sa propre direction et prend toutes les mesures nécessaires pour maintenir la cotation publique. Par exemple, le fabricant d’appareils numériques portables Handheld Entertainment l’a fait lorsqu’il a acheté Vika Corp en 2006, créant ainsi la société ZVUE.
• Fusion relutive Lorsqu’une entreprise acquiert une autre entreprise et que la transaction augmente le bénéfice par action de la première entreprise, l’opération est appelée fusion relutive. Une autre façon de calculer cela est de noter le ratio cours-bénéfice (le rapport entre le prix par action de l’entreprise par rapport à son bénéfice par action par an) entre l’entreprise acquéreuse et l’ entreprise cible. Si le ratio cours / prix de l’entreprise acquéreuse est supérieur à celui de l’entreprise cible, la fusion est relutive. En d’autres termes, les revenus de la société cible ajoutent de la valeur marchande à la société acquéreuse. La question de savoir si une transaction est relutive ou non peut changer avec le temps, en fonction de l’évolution des cours des actions et des bénéfices des deux sociétés. Par exemple, Hewlett-Packard a annoncé une fusion avec la société de services EDS en 2008, mais a déclaré que l’opération deviendraitrelutivenon- GAAP en 2009 et GAAP relutive au cours de l’exercice 2010. (Pour en savoir plus sur le ratio P / E, voir Comprendre le ratio P / E et les ratios d’évaluation des investissements: ratio cours / bénéfices.)
• Fusion dilutive Le contraire d’une fusion relutive est une fusion dilutive, dans laquelle une fusion diminue le bénéfice par action de la société acquéreuse. Entrer dans une fusion dilutive n’est pas nécessairement une mauvaise chose;dans certaines circonstances, des transactions initialement dilutives peuvent créer de la valeur au fil du temps, par exemple lorsqu’une entreprise à faible croissance achète une entreprise à forte croissance. Si le ratio cours / bénéfices de l’entreprise cible est supérieur à celui de l’entreprise acquéreuse, la fusion est dilutive. La société minière de cuivre Phelps Dodge a conclu une fusion dilutive avec lesmineurs de nickel canadiensInco et Falconbridge en 2006.

Conclusion Lorsque deux sociétés fusionnent des ressources, la transaction qui en résulte peut être connue sous plusieurs noms. Le fait qu’une entreprise appelle une transaction une fusion ou une acquisition dépend en grande partie de la manière dont la direction choisit de présenter la transaction à ses propres employés et au public. Les fusions peuvent avoir lieu entre de nombreux types de sociétés telles que des concurrents, des partenaires industriels ou des sociétés ayant une relation d’entrée-sortie – et peuvent servir à augmenter ou à diminuer le bénéfice par action. Quelle que soit la manière dont les entreprises sont caractérisées, une chose reste la même: les fusions sont toujours de nature amicale, tandis que les acquisitions peuvent être amicales ou hostiles.