L’impact d’une courbe de rendement inversée

Table des matières
Développer

• Taux d’intérêt et courbes de rendement
• Qu’est-ce qu’une courbe de rendement inversée?
• Formation de courbes de rendement inversées
• Impact sur les investisseurs à revenu fixe
• Impact sur les investisseurs en actions
• La ligne de fond
• La ligne de fond

Le terme courbe de rendement fait référence à la relation entre les taux d’intérêt à court et à long terme des titres à revenu fixe émis par le Trésor américain. Une courbe de rendement inversée se produit lorsque les taux d’intérêt à court terme dépassent les taux à long terme. Dans des circonstances normales, la courbe des taux n’est pas inversée, car les dettes à plus longue échéance portent généralement des taux d’intérêt plus élevés que les dettes à plus court terme.

D’un point de vue économique, une courbe de rendement inversée est un événement remarquable et rare car elle suggère que le court terme est plus risqué que le long terme. Ci-dessous, nous expliquons ce phénomène rare, discutons de son impact sur les consommateurs et les investisseurs, et vous expliquons comment ajuster votre portefeuille pour en tenir compte.

Taux d’intérêt et courbes de rendement

En règle générale, les taux d’intérêt à court terme sont inférieurs aux taux à long terme, de sorte que la courbe de rendement s’incline vers le haut, reflétant des rendements plus élevés pour les placements à long terme. C’est ce qu’on appelle une courbe de rendement normale. Lorsque l’ écart entre les taux d’intérêt à court et à long terme se rétrécit, la courbe des taux commence à s’aplatir. Une courbe de rendement plate est souvent observée lors de la transition d’une courbe de rendement normale à une courbe inversée.

Que suggère une courbe de rendement inversée?

Historiquement, une courbe de rendement inversée a été considérée comme un indicateur d’une récession économique imminente. Lorsque les taux d’intérêt à court terme dépassent les taux à long terme, le sentiment du marché suggère que les perspectives à long terme sont mauvaises et que les rendements offerts par les titres à revenu fixe à long terme continueront de baisser.

Plus récemment, ce point de vue a été remis en question, car les achats à l’étranger de titres émis par le Trésor américain ont créé une demande élevée et soutenue de produits adossés à la dette publique américaine. Lorsque les investisseurs recherchent activement des titres de créance, le débiteur peut offrir des taux d’intérêt plus bas. Lorsque cela se produit, beaucoup soutiennent que ce sont les lois de l’offre et de la demande, plutôt que la morosité économique imminente, qui permettent aux prêteurs d’attirer les acheteurs sans avoir à payer des taux d’intérêt plus élevés.

Les courbes de rendement inversées ont été relativement rares, en grande partie en raison de périodes plus longues que la moyenne entre les récessions depuis le début des années 90. Par exemple, les expansions économiques qui ont commencé en mars 1991, novembre 2001 et juin 2009 ont été trois des quatre plus longues expansions économiques depuis la Seconde Guerre mondiale. Pendant ces longues périodes, la question se pose souvent de savoir si une courbe des taux inversée peut se reproduire.

Les cycles économiques, quelle que soit leur durée, sont historiquement passés de la croissance à la récession et inversement. Les courbes de rendement inversées sont un élément essentiel de ces cycles, précédant chaque récession depuis 1956. Compte tenu de la cohérence de ce modèle, un rendement inversé se reformera probablement si l’expansion actuelle se transforme en récession.

Les courbes de rendement en pente ascendante sont une extension naturelle des risques plus élevés associés aux échéances longues. Dans une économie en croissance, les investisseurs exigent également des rendements plus élevés à l’extrémité longue de la courbe pour compenser le coût d’opportunité d’investir dans des obligations par rapport à d’autres classes d’actifs, et pour maintenir un écart acceptable sur les taux d’inflation.

Alors que le cycle économique commence à ralentir, peut-être en raison de la hausse des taux d’intérêt par la Federal Reserve Bank, la pente ascendante de la courbe des taux a tendance à s’aplatir à mesure que les taux à court terme augmentent et que les rendements plus longs restent stables ou diminuent légèrement. Dans cet environnement, les investisseurs considèrent les rendements à long terme comme un substitut acceptable au potentiel de rendements inférieurs des actions et d’autres classes d’actifs, qui ont tendance à augmenter les prix des obligations et à réduire les rendements.

La formation d’une courbe de rendement inversée

En ce qui concerne une récession imminente, les investisseurs ont tendance à acheter des bons du Trésor à long terme en partant du principe qu’ils offrent une protection contre la chute des marchés boursiers, préservent le capital et ont un potentiel d’appréciation de la valeur à mesure que les taux d’intérêt baissent. En raison de la rotation vers des maturités longues, les rendements peuvent tomber en dessous des taux à court terme, formant une courbe de rendement inversée. Depuis 1956, les actions ont culminé six fois après le début d’une inversion et l’économie est tombée en récession en sept à vingt-quatre mois.

À partir de 2017, la courbe de rendement inversée la plus récente est apparue pour la première fois en août 2006, la Fed ayant relevé les taux d’intérêt à court terme en réponse à la surchauffe des marchés boursiers, immobiliers et hypothécaires. L’inversion de la courbe des taux a précédé le pic du Standard & Poor’s 500 en octobre 2007 de 14 mois et le début officiel de la récession en décembre 2007 de 16 mois. Cependant, un nombre croissant de perspectives économiques pour 2018 des entreprises d’investissement suggèrent qu’une courbe de rendement inversée pourrait se profiler à l’horizon, citant le rétrécissement de l’écart entre les bons du Trésor à court et long terme.

Si l’histoire est un précédent, le cycle économique actuel progressera et le ralentissement de l’économie pourra éventuellement devenir évident. Si les inquiétudes liées à la prochaine récession augmentent au point où les investisseurs considèrent l’achat de bons du Trésor à long terme comme la meilleure option pour leurs portefeuilles, il est fort probable que la prochaine courbe de rendement inversée se dessine.

Impact de la courbe de rendement inversée sur les consommateurs

Outre son impact sur les investisseurs, une courbe de rendement inversée a également un impact sur les consommateurs. Par exemple, les acheteurs qui financent leurs propriétés au moyen de prêts hypothécaires à taux variable (ARM) ont des barèmes de taux d’intérêt qui sont périodiquement mis à jour en fonction des taux d’intérêt à court terme. Lorsque les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme, les paiements sur les ARM ont tendance à augmenter. Lorsque cela se produit, les prêts à taux fixe peuvent être plus intéressants que les prêts à taux variable.

Les marges de crédit sont affectées de la même manière. Dans les deux cas, les consommateurs doivent consacrer une plus grande partie de leurs revenus au service de la dette existante. Cela réduit les revenus consommables et a un effet négatif sur l’économie dans son ensemble.

Impact de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs obligataires

Une inversion de la courbe des taux a le plus grand impact sur les investisseurs obligataires. Dans des circonstances normales, les placements à long terme ont des rendements plus élevés; parce que les investisseurs risquent leur argent pendant de plus longues périodes, ils sont récompensés par des paiements plus élevés. Une courbe inversée élimine la prime de risque pour les investissements à long terme, permettant aux investisseurs d’obtenir de meilleurs rendements avec des investissements à court terme.

Lorsque l’écart entre les bons du Trésor américain (un investissement sans risque) et les alternatives d’entreprise à plus haut risque est à des niveaux historiquement bas, il est souvent facile d’investir dans des véhicules à faible risque. Dans de tels cas, l’achat d’un titre adossé au Trésor offre un rendement similaire au rendement des obligations pourries, des obligations de sociétés, des fiducies de placement immobilier (FPI) et d’autres instruments de créance, mais sans le risque inhérent à ces véhicules. Les fonds du marché monétaire et les certificats de dépôt (CD) peuvent également être intéressants – en particulier lorsqu’un CD à un an rapporte des rendements comparables à ceux d’un bon du Trésor à 10 ans.

Impact de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs en actions

Lorsque la courbe des taux s’inverse, les marges bénéficiaires diminuent pour les entreprises qui empruntent des liquidités à des taux à court terme et prêtent à des taux à long terme, comme les banques communautaires. De même, les hedge funds sont souvent contraints de prendre des risques accrus pour atteindre le niveau de rendement souhaité.

En fait, un mauvais pari sur les taux d’intérêt russes est largement attribué à la disparition de Long-Term Capital Management, un fonds spéculatif bien connu géré par le négociant en obligations John Meriwether.

Malgré leurs conséquences pour certaines parties, les inversions de la courbe des taux ont tendance à avoir moins d’impact sur les biens de consommation de base et les entreprises de soins de santé, qui ne dépendent pas des taux d’intérêt. Cette relation devient claire lorsqu’une courbe de rendement inversée précède une récession. Lorsque cela se produit, les investisseurs ont tendance à se tourner vers des actions défensives, telles que celles des industries de l’alimentation, du pétrole et du tabac, qui sont souvent moins touchées par les ralentissements de l’économie.

• En 2019, la courbe des taux s’est brièvement inversée. Les signaux de pression inflationniste d’un marché du travail serré et une série de hausses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale de 2017 à 2019 ont fait naître des anticipations de récession. Ces attentes ont finalement conduit la Fed à revenir sur les hausses de taux d’intérêt. Cette inversion de la courbe des taux a marqué le début de la récession en 2020.
• En 2006, la courbe des taux s’est inversée pendant une bonne partie de l’année. Les bons du Trésor à long terme ont surperformé les actions en 2007. En 2008, les bons du Trésor à long terme ont grimpé en flèche lorsque le marché boursier s’est effondré. Dans ce cas, la  Grande Récession  est arrivée et s’est avérée pire que prévu.
• En 1998, la courbe des taux s’est brièvement inversée. Pendant quelques semaines, les prix des bons du Trésor ont bondi après le défaut de paiement de la dette russe. Les baisses rapides des taux d’intérêt par la Réserve fédérale ont contribué à éviter une récession aux États-Unis. Cependant, les actions de la Fed peuvent avoir contribué à la bulle Internet qui a suivi .

La ligne de fond

Alors que les experts se demandent si une courbe de rendement inversée reste un indicateur fort de la récession économique imminente, gardez à l’esprit que l’histoire est jonchée de portefeuilles qui ont été dévastés lorsque les investisseurs ont suivi les prédictions sur la façon dont «c’est différent cette fois» sans aucun doute. Plus récemment, des investisseurs en actions à courte vue qui ont lancé cette devise ont participé au «naufrage technologique», en achetant des actions dans des entreprises technologiques à des prix gonflés même si ces entreprises n’avaient aucun espoir de réaliser un profit.

Si vous voulez être un investisseur avisé, ignorez le bruit. Au lieu de passer du temps et des efforts à essayer de comprendre ce que l’avenir nous réserve, construisez votre portefeuille en vous basant sur une réflexion à long terme et des convictions à long terme – et non sur des mouvements de marché à court terme.

Pour vos besoins de revenus à court terme, faites ce qui est évident: choisissez l’investissement avec le rendement le plus élevé, mais gardez à l’esprit que les inversions sont une anomalie et qu’elles ne durent pas éternellement. Lorsque l’inversion se termine, ajustez votre portefeuille en conséquence.