Comment les banques centrales monétisent la dette publique
Avec l ’ annonce de la récemment tombé à un record négatif de 0,135%, en dessous du taux de dépôt de réserve négatif de 0,1% de la BOJ. La BOJ achetant des obligations d’État à un taux annuel sans précédent d’environ 80 trillions de yens, il devient extrêmement difficile pour le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, de nier que ces politiques ne constituent pas une forme de monétisation de la dette publique. Nous expliquons pourquoi ci-dessous. (Voir aussi:
Banques centrales indépendantes
Tout gouvernement qui émet sa propre monnaie (par exemple pas la Grèce) pourrait, en théorie, continuer à créer de la monnaie sans limite. L’idée que les gouvernements doivent soit taxer soit emprunter pour dépenser n’est en réalité qu’une conséquence de l’infrastructure juridique et institutionnelle que nous, en tant que société, avons créée. Les choses pourraient en être autrement, mais lorsque l’imprimerie monétaire est entre les mains des politiciens, la tentation de gonfler la monnaie est forte.
On craint que l’impression excessive de monnaie et les dépenses ultérieures ne conduisent à l’inflation, puis à l’ hyperinflation, puis à l’ abandon éventuel de la monnaie. De plus, en supposant la nature limitée des ressources économiques, si le gouvernement dispose de montants illimités, il pourrait alors contrôler toutes ces ressources, en « évincant » essentiellement le secteur privé. De toute évidence, cela pose problème pour certains, et toute tentative de concurrencer le gouvernement dans l’utilisation des ressources conduit à une surenchère du prix de ces ressources. (Voir aussi: Les pires hyperinflations de l’histoire ).
Pour atténuer ces craintes, les gouvernements modernes ont délégué la responsabilité de l’émission de monnaie à des banques centrales indépendantes, dans l’espoir de séparer les considérations de politique budgétaire de celles de politique monétaire. Étant donné que l’objectif principal des banques centrales est de maintenir la stabilité des prix (généralement interprétée comme une inflation faible et stable d’environ 2% par an), les gouvernements ne peuvent pas dépendre des banques centrales pour financer leurs opérations et doivent soit compter sur les recettes fiscales, soit, comme tout le monde., emprunter de l’argent sur les marchés privés.
Monétisation de la dette
La volonté du secteur privé de détenir une dette publique dépendra du rendement et du caractère risqué de cette dette par rapport aux investissements alternatifs. Tout gouvernement qui émet une dette bien supérieure à ce qu’il pourrait percevoir en impôts est perçu comme un investissement excessivement risqué et devra probablement payer des taux d’intérêt de plus en plus élevés. Ainsi, la politique budgétaire d’un gouvernement a des contraintes de marché bien définies.
Cependant, les banques centrales ont le pouvoir de manipuler les taux d’intérêt. En fait, ce sont les taux d’intérêt qu’ils ciblent lorsqu’ils effectuent leurs opérations quotidiennes d’open market ( OMO ) pour parvenir à la stabilité des prix. La banque centrale énonce généralement un objectif de taux d’intérêt qui, selon elle, l’aidera à atteindre son objectif d’inflation, puis augmente ou diminue les réserves des banques commerciales par le biais d’achats d’actifs – généralement des obligations d’État à court terme – afin d’atteindre cet objectif (le QE a prolongé ces achats à d’autres actifs comme les MBS ainsi que la dette publique à plus long terme).
La banque centrale peut alors, en achetant des obligations d’État sur les marchés privés, maintenir les taux d’intérêt bas et, en un sens, monétiser la dette publique. Cependant, ces bellicistes ont à l’esprit lorsqu’ils parlent de monétisation de la dette publique. Ce qu’ils ont à l’esprit, c’est lorsque les banques centrales, en utilisant leur pouvoir de créer de la monnaie, acceptent les dépenses déficitaires massives du gouvernement, gonflant la dette du gouvernement à des niveaux où il n’est pas clair comment ou si elle sera un jour remboursée. Une telle démarche amène à se demander à quel point la banque centrale est réellement indépendante.
La ligne de fond
Avec un niveau d’endettement public supérieur à 230% de son endetté du monde. Avec des rendements obligataires en territoire négatif, le gouvernement est maintenant payé pour emprunter. En facturant des intérêts aux banques privées sur les réserves détenues à la BOJ, la banque centrale du Japon transfère effectivement la richesse, et donc la capacité de contrôler les ressources de l’économie, du secteur privé au secteur public. Cela équivaut à une « goutte héliportée » de nouvel argent qui est acheminé vers l’économie par le biais de réductions d’impôts ou de dépenses directes du gouvernement. Cela ressemble beaucoup à la monétisation de la dette.
Pourtant, alors que le potentiel d’inflation est inquiétant pour les faucons monétaires, l’inflation est en fait l’objectif visé par Kuroda. Avec les pressions déflationnistes qui sévissent dans l’économie japonaise, Kuroda a déclaré : «Ce qui est important, c’est de montrer aux gens que la BOJ est fermement résolue à atteindre une inflation de 2% et qu’elle fera tout ce qui est nécessaire pour y parvenir. Il essaie toujours de maintenir l’objectif principal de politique monétaire de la BOJ; il se trouve que le gouvernement japonais est le seul agent économique disposé et capable de dépenser, créant ainsi la demande globale dont on a tant besoin. Il ne veut tout simplement pas appeler ce qu’il fait «monétisation de la dette» dans l’espoir que les gens continueront de croire que la BOJ maintient, à tout le moins, un minimum d’indépendance.