Les effets décroissants de l’assouplissement quantitatif du Japon

Le Japon est le pays le plus endetté au monde, mesuré par le rapport dette / produit intérieur brut (PIB). En 2018, le ratio dette / PIB du Japon était à un niveau record de 254%. La dette publique par rapport au PIB au Japon était en moyenne de 137,4% de 1980 à 2017. La dette publique par rapport au PIB le plus bas record du Japon a été enregistrée en 1980 alors qu’elle était de 50,6%.

Le pays est une étude de cas de la politique macroéconomique moderne  et illustre pourquoi les gouvernements et les banques centrales ne peuvent pas contrôler l’économie comme le suggèrent de nombreux manuels.

La banque centrale du Japon, la Banque du Japon (BOJ), mène des décennies de politique monétaire non conventionnelle. À partir de la fin des années 1980, la BOJ a déployé une politique keynésienne stricte, comprenant plus de 15 ans d’ assouplissement quantitatif (QE), ou l’achat d’actifs privés pour recapitaliser les entreprises et soutenir les prix.

Malgré ces efforts, il est clairement prouvé que la politique monétaire facile du Japon n’a produit qu’une croissance illusoire tout en n’améliorant pas les fondamentaux d’une économie stagnante. Plus les dirigeants japonais ont essayé de stimuler l’économie de leur pays, moins il a répondu.

La stagnation commence et le gouvernement intervient

La masse monétaire au Japon a augmenté de 10,5% par an entre 1986 et 1990. Le taux d’actualisation est passé de 5% en 1985 à 2,5% en 1987, alimentant des emprunts à grande échelle que de nombreux investisseurs japonais utilisaient pour acheter des actifs en Asie continentale, en particulier du Sud. Corée. Les prix des actifs ont grimpé au Japon, un phénomène qui a tendance à se produire lorsque les taux d’intérêt sont artificiellement abaissés pendant des années à la fois. Le Japon était effectivement dans une économie de bulle soutenue par du papier bon marché.

Cette bulle a éclaté en 1989 et 1990. La BOJ, qui n’était pas encore une banque centrale indépendante, avait relevé les taux d’intérêt de 2,5 à 6% entre 1988 et 1990. Cela a probablement déclenché l’éclatement. La croissance économique, qui avait été robuste pendant des années, a considérablement ralenti. Lorsque la reprise s’est avérée lente, le Japon s’est tourné vers les remèdes keynésiens: impression de monnaie, baisse des taux d’intérêt et augmentation du déficit public.

Une série de baisses de taux entre 1991 et 1995 a laissé le taux d’actualisation à 0,5%, juste au-dessus de la borne zéro. La politique budgétaire a été agressive pendant les années 90, lorsque le Japon a tenté neuf plans de relance au cours de la décennie, totalisant 140 700 milliards de yens ou l’équivalent de 1,3 billion de dollars. Ces mesures étaient sans précédent pour une puissance industrielle moderne comme le Japon; pourtant, il n’y a toujours pas eu de reprise.

Les mesures de relance monétaire et budgétaire ont accompli une chose: elles ont empêché les prix des biens et des actifs japonais de tomber à un niveau d’équilibre du marché. La baisse des prix est une partie bénigne de toute récession et contribue souvent à restaurer la raison, mais la crainte du Japon d’accepter une déflation a entraîné une augmentation constante des prix à la consommation au Japon jusqu’en 1995. Au-delà de ce point, les effets stimulants et inflationnistes de la relance japonaise ont cessé d’avoir un impact significatif.

Le Japon essaie le QE et le QQE

En 1997, l’économie japonaise était sous le choc d’une faible croissance, de faibles taux d’intérêt, d’une faible inflation et d’une montagne de créances douteuses. De 1995 à 1998, les banques japonaises ont annulé plus de 50 800 milliards de yens de créances douteuses. Bien qu’elle ne s’appelle pas encore QE, la BOJ a décidé d’aider les banques et a acheté des billions de yens en papier commercial entre octobre 1997 et octobre 1998.

La croissance étant restée tiède, la BOJ a accéléré ses achats d’actifs après avoir sollicité les conseils de l’économiste américain Paul Krugman. Entre mars 2001 et décembre 2004, les banques japonaises ont reçu 35 500 milliards de yens en injections de liquidités. La banque a également ciblé les achats d’obligations d’État à long terme, ce qui a fait baisser les rendements des actifs.

La croissance économique a semblé revenir entre 2002 et 2007. Cependant, comme dans la plupart des pays du monde, la croissance du Japon a disparu pendant la Grande Récession. Bien que le Japon ait été plus lent à démarrer un nouveau cycle de QE que l’Europe ou les États-Unis, la BOJ a lancé un assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif (QQE) en 2013. Comme pour la plupart des politiques monétaires expansionnistes, le QQE n’a pas fonctionné.

Plus de 80 trillions de yens d’achats n’étaient pas suffisants et, en octobre 2014, la BOJ a annoncé QQE2. Les actions japonaises ont grimpé de 33% au cours des huit mois qui ont suivi, mais il y avait encore peu de preuves d’une croissance réelle. Désespérée, la BOJ a annoncé des taux d’intérêt négatifs en janvier 2016.

Effets négatifs de la dette, du QE et du QQE

Les énormes dettes publiques du Japon sont un point sensible pour les investisseurs. Dans son rapport de 2015, le gestionnaire de fonds spéculatifs Ray Dalio a fait valoir que le fardeau de la dette réelle du Japon, y compris les dettes privées, par rapport à son PIB était d’environ 449%, classé 19 sur les 20 pays qu’il a mesurés. Les coûts énormes du service de la dette réduisent directement le potentiel d’économies ou d’investissement, limitant la croissance économique future et les rendements actuels.

Les politiques monétaires faciles de la BOJ nuisent aux rendements des actifs nationaux en supprimant les taux d’intérêt locaux. Ils nuisent également aux rendements des actifs à l’étranger, car les institutions financières japonaises doivent payer plus sur les couvertures de change qu’elles ne gagnent des actifs étrangers, tels que les obligations souveraines. Un rapport d’avril 2016 de l’analyste des marchés japonais Shannon McConaghy a rapporté qu’une «banque japonaise achetant des bons du Trésor américain à 5 ans avec un risque de change et de duration parfaitement couvert (perdrait) 0,9% par an».

La manipulation des taux d’intérêt et un énorme déficit budgétaire croissant n’ont pas aidé l’économie japonaise depuis près de 30 ans. L’efficacité des remèdes keynésiens employés devrait à terme être remise en question; sinon, les États-Unis et l’Europe semblent condamnés à suivre les traces du Japon.