18 avril 2021 17:00

Pourquoi les taux d’intérêt négatifs ne fonctionnent toujours pas au Japon

La Banque du Japon (BOJ) continue d’essayer de ramener le Japon à la prospérité économique, et elle ne laisse pas 25 ans depolitiques de relance ratées se mettre en travers de son chemin. Des taux d’intérêt négatifs ont été annoncés par la BOJ en janvier 2016 comme la dernière itération de l’expérimentation monétaire.2 Six mois plus tard, l’économie japonaise n’a montré aucune croissance et son marché obligataire était en désordre. Les conditions se sont tellement dégradées que la Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ Ltd., la plus grande banque privée du Japon, a annoncé en juin 2016 qu’elle souhaitait quitter les marchés obligataires japonais car les interventions de la BOJ les avaient rendus instables.

Bien que ces problèmes économiques posent des problèmes majeurs au Premier ministre Yoshihide Suga et au gouverneur de la BOJ Haruhiko Kuroda, ils peuvent servir de récit édifiant pour le reste du monde. Partout où ils ont été jugés, chroniquement faibles taux d’intérêt et d’ énormes expansions monétaires ont échoué à promouvoir la croissance économique réelle. L’assouplissement quantitatif (QE) n’a pas atteint ses objectifs déclarés aux États-Unis ou dans l’Union européenne (UE), et les faibles taux d’intérêt chroniques n’ont pas été en mesure de relancer l’économie jadis florissante du Japon.

Pourquoi le Japon est devenu négatif

Il y a deux raisons pour lesquelles les banques centrales imposent des taux d’intérêt artificiellement bas. La première raison est d’encourager les emprunts, les dépenses et les investissements. Les banques centrales modernes fonctionnent sous l’hypothèse que l’épargne est pernicieuse à moins qu’elle ne se traduise immédiatement par de nouveaux investissements commerciaux. Lorsque les taux d’intérêt chutent à près de zéro, la banque centrale souhaite que le public retire votre argent des comptes d’épargne et le dépense ou l’investit. Ceci est basé sur le modèle de flux circulaire du revenu et le paradoxe de l’épargne. La politique de taux d’intérêt négatifs (NIRP) est une dernière tentative pour générer des dépenses, des investissements et une inflation modeste.

La deuxième raison d’adopter des taux d’intérêt bas est beaucoup plus pratique et beaucoup moins annoncée. Lorsque les gouvernements nationaux sont gravement endettés, des taux d’intérêt bas leur permettent de payer plus facilement les intérêts. Une politique de taux bas inefficace de la part d’une banque centrale fait souvent suite à des années de déficit budgétaire de l’administration centrale.

Aucun pays ne s’est avéré moins efficace avec des politiques de taux d’intérêt bas ou une dette nationale élevée que le Japon. Au moment où la BOJ a annoncé son NIRP, le taux du gouvernement japonais était bien supérieur à 200% du produit intérieur brut (PIB). Les problèmes de dette du Japon ont commencé au début des années 90, après que les bulles immobilières et boursières japonaises ont éclaté et provoqué une forte récession. Au cours de la décennie suivante, la BOJ a réduit les taux d’intérêt de 6% à 0,25%, et le gouvernement japonais a essayé neuf plans de relance budgétaire distincts. La BOJ a déployé son premier assouplissement quantitatif en 1997, un autre cycle entre 2001 et 2004 et un assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif (QQE) en 2013. Malgré ces efforts, le Japon n’a pratiquement pas connu de croissance économique au cours des 25 dernières années.

Pourquoi les taux d’intérêt négatifs ne fonctionnent pas

La Banque du Japon n’est pas seule. Les banques centrales ont essayé des taux négatifs sur les dépôts de réserve en Suède, en Suisse, au Danemark et dans l’UE. En juillet 2016, aucun n’avait amélioré la performance économique de manière mesurable. Il semble que les autorités monétaires soient peut-être à court de munitions.

À l’échelle mondiale, il y a plus de 12 billions de dollars d’obligations d’État négociées à des taux négatifs. Cela fait peu pour legouvernement endetté, et encore moins à rendre lesentreprises plus productives ou d’aider lesménages àfaible revenu sepermettre plus debiens et services. Des taux d’intérêt extrêmement bas n’améliorent pas le stock de capital ni n’améliorent l’éducation et la formation de la main-d’œuvre. Des taux d’intérêt négatifs pourraient inciter les banques à retirer leurs dépôts de réserve, mais ils ne créent plus d’emprunteurs solvables ni d’investissements commerciaux attrayants. Le NIRP japonais n’a certainement pas rendu les marchés d’actifs plus rationnels. En mai 2016, la BOJ figurait parmi les 10 principaux actionnaires de 90% des actions cotées sur le Nikkei 225.

Il semble y avoir un décalage entre la théorie macroéconomique standard selon laquelle les emprunteurs, les investisseurs et les chefs d’entreprise réagissent de manière fluide à la politique monétaire et au monde réel. Les archives historiques ne reflètent pas gentiment les gouvernements et les banques qui ont essayé d’imprimer et de manipuler l’argent pour en faire la prospérité. Cela peut être dû au fait que la monnaie, en tant que marchandise, ne génère pas d’augmentation du niveau de vie. Seuls des biens et des services plus nombreux et de meilleure qualité peuvent le faire, et il devrait être clair que faire circuler davantage de factures n’est pas la meilleure façon de faire plus ou de meilleures choses.