Flux de trésorerie disponible (FCF)
Qu’est-ce que le Free Cash Flow (FCF)?
Le flux de trésorerie disponible (FCF) représente la trésorerie qu’une entreprise génère après comptabilisation des sorties de trésorerie pour soutenir les opérations et maintenir ses immobilisations. Contrairement au résultat ou au résultat net, le flux de trésorerie disponible est une mesure de la rentabilité qui exclut les dépenses hors caisse du compte de résultat et comprend les dépenses en équipements et actifs ainsi que les variations du fonds de roulement du bilan.
Les paiements d’intérêts sont exclus de la définition généralement acceptée des flux de trésorerie disponibles. Les banquiers d’investissement et les analystes qui ont besoin d’évaluer les performances attendues d’une entreprise avec différentes structures de capital utiliseront les variations du flux de trésorerie disponible comme le flux de trésorerie disponible pour l’entreprise et le flux de trésorerie disponible en capitaux propres, qui sont ajustés pour les paiements d’intérêts et les emprunts.
À l’instar des ventes et des bénéfices, les flux de trésorerie disponibles sont souvent évalués par action pour évaluer l’effet de la dilution.
Points clés à retenir
- Le flux de trésorerie disponible (FCF) représente la trésorerie disponible pour l’entreprise pour rembourser ses créanciers ou verser des dividendes et des intérêts aux investisseurs.
- Le FCF rapproche le résultat net en ajustant les dépenses hors caisse, les variations du fonds de roulement et les dépenses en capital (CAPEX).
- Cependant, en tant qu’outil d’analyse supplémentaire, le FCF peut révéler des problèmes dans les fondamentaux avant qu’ils n’apparaissent sur le compte de résultat.
Comprendre le flux de trésorerie disponible (FCF)
Le flux de trésorerie disponible (FCF) est le flux de trésorerie disponible pour l’entreprise pour rembourser ses créanciers ou verser des dividendes et des intérêts aux investisseurs. Certains investisseurs préfèrent FCF ou FCF par action au bénéfice ou au bénéfice par action comme mesure de rentabilité, car cela supprime les éléments non monétaires du compte de résultat. Cependant, comme le FCF prend en compte les investissements dans les immobilisations corporelles, il peut être grumeleux et irrégulier au fil du temps.
Avantages du Free Cash Flow (FCF)
Parce que FCF tient compte des changements dans le fonds de roulement, comptes fournisseurs (sortie) pourrait signifier que les fournisseurs exigent un paiement plus rapide. Une diminution des comptes débiteurs (entrées) pourrait signifier que l’entreprise recueille plus rapidement les liquidités de ses clients. Une augmentation des stocks (sortie) pourrait indiquer une accumulation de stocks de produits invendus. L’inclusion du fonds de roulement dans une mesure de rentabilité fournit un aperçu qui manque au compte de résultat.
Par exemple, supposons qu’une entreprise ait gagné 50 000 000 $ par an en revenu net chaque année au cours de la dernière décennie. En apparence, cela semble stable, mais que se passe-t-il si le FCF a chuté au cours des deux dernières années alors que les stocks augmentaient (sortie), les clients ont commencé à retarder les paiements (sortie) et les fournisseurs ont commencé à exiger des paiements plus rapides (sortie) de l’entreprise? Dans cette situation, le FCF révélerait une grave faiblesse financière qui n’aurait pas été apparente à la seule lecture du compte de résultat.
Le FCF est également utile en tant que point de départ pour les actionnaires potentiels ou les prêteurs pour évaluer la probabilité que l’entreprise soit en mesure de payer les dividendes ou les intérêts escomptés. Si les remboursements de la dette de l’entreprise sont déduits du FCF (Free Cash Flow to the Firm), un prêteur aurait une meilleure idée de la qualité des flux de trésorerie disponibles pour des emprunts supplémentaires. De même, les actionnaires peuvent utiliser le FCF moins les paiements d’intérêts pour réfléchir à la stabilité attendue des futurs paiements de dividendes.
Limitations du flux de trésorerie disponible (FCF)
Imaginez qu’une entreprise enregistre un bénéfice avant amortissements, intérêts et impôts ( BAIIA ) de 1 000 000 $ au cours d’une année donnée. Supposons également que cette société n’ait subi aucune variation de son fonds de roulement (actifs courants – passifs courants) mais qu’elle ait acheté du nouvel équipement d’une valeur de 800 000 $ à la fin de l’année. La charge du nouvel équipement sera étalée dans le temps via des amortissements sur le compte de résultat, ce qui égalise l’impact sur le résultat.
Cependant, comme FCF représente les liquidités dépensées pour le nouvel équipement dans l’année en cours, la société rapportera 200 000 $ FCF (1 000 000 $ EBITDA – 800 000 $ d’équipement) sur 1 000 000 $ d’EBITDA cette année-là. Si nous supposons que tout le reste reste le même et qu’il n’y a plus d’achats d’équipement, l’EBITDA et le FCF seront à nouveau égaux l’année prochaine. Dans cette situation, un investisseur devra déterminer pourquoi le FCF a chuté si rapidement un an seulement pour revenir aux niveaux précédents, et si ce changement est susceptible de se poursuivre.
De plus, la compréhension de la méthode d’amortissement utilisée permettra de mieux comprendre. Par exemple, le résultat net et le FCF différeront en fonction du montant de l’amortissement pris par an de la durée d’utilité de l’actif. Si l’actif est amorti selon la méthode de l’amortissement comptable, sur une durée d’utilité de 10 ans, le résultat net sera inférieur à FCF de 80 000 $ (800 000 $ / 10 ans) pour chaque année jusqu’à ce que l’actif soit entièrement amorti. Alternativement, si l’actif est amorti selon la méthode de l’amortissement fiscal, l’actif sera entièrement amorti l’année où il a été acheté, résultant en un résultat net égal à FCF les années suivantes.
Calcul du flux de trésorerie disponible (FCF)
Le FCF peut être calculé en commençant par les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation dans l’ état des flux de trésorerie, car ce nombre aura déjà un bénéfice ajusté pour les dépenses hors caisse et les variations du fonds de roulement.
Le compte de résultat et le bilan peuvent également être utilisés pour calculer le FCF.
D’autres facteurs du compte de résultat, du bilan et du tableau des flux de trésorerie peuvent être utilisés pour arriver au même calcul. Par exemple, si l’EBIT n’était pas indiqué, un investisseur pourrait arriver au calcul correct de la manière suivante.
Bien que le FCF soit un outil utile, il n’est pas soumis aux mêmes exigences de divulgation financière que les autres postes des états financiers. C’est malheureux car si vous ajustez pour le fait que les dépenses en capital ( CAPEX ) peuvent rendre la métrique un peu «grumeleuse», FCF est une bonne double vérification de la rentabilité déclarée d’une entreprise. Bien que l’effort en vaille la peine, tous les investisseurs n’ont pas les connaissances de base ou ne sont pas prêts à consacrer du temps au calcul manuel du nombre.
Comment définir un «bon» flux de trésorerie disponible (FCF)
Heureusement, la plupart des sites Web financiers fourniront un résumé du FCF ou un graphique de la tendance du FCF pour la plupart des entreprises publiques. Cependant, le vrai défi demeure: qu’est-ce qui constitue un bon Free Cash Flow? De nombreuses entreprises avec un flux de trésorerie disponible très positif auront des tendances boursières misérables, et l’inverse peut également être vrai.
L’utilisation de la tendance FCF peut vous aider à simplifier votre analyse.
Un concept que nous pouvons emprunter aux analystes techniques est de se concentrer sur la tendance dans le temps de la performance fondamentale plutôt que sur les valeurs absolues du FCF, des bénéfices ou des revenus. Essentiellement, si les cours des actions sont fonction des fondamentaux sous-jacents, alors une tendance positive du FCF devrait être corrélée à des tendances positives des cours des actions en moyenne.
Une approche courante consiste à utiliser la stabilité des tendances FCF comme mesure du risque. Si la tendance du FCF est stable au cours des quatre à cinq dernières années, les tendances haussières de l’action sont moins susceptibles d’être perturbées à l’avenir. Cependant, les tendances à la baisse du FCF, en particulier les tendances du FCF qui sont très différentes par rapport aux tendances des bénéfices et des ventes, indiquent une probabilité plus élevée de performances négatives des prix à l’avenir.
Cette approche ignore la valeur absolue du FCF pour se concentrer sur la pente du FCF et sa relation avec la performance des prix.
Exemple de flux de trésorerie disponible (FCF)
Prenons l’exemple suivant:
Que concluriez-vous sur la tendance probable des prix d’une action avec des performances fondamentales divergentes?
Sur la base de ces tendances, un investisseur serait averti que quelque chose ne va peut-être pas bien avec l’entreprise, mais que les problèmes n’ont pas atteint les soi-disant «chiffres clés» – revenus et bénéfice par action (BPA). Qu’est-ce qui pourrait causer ces problèmes?
Investir dans la croissance
Une entreprise pourrait avoir des tendances divergentes comme celles-ci parce que la direction investit dans des immobilisations corporelles pour faire croître l’entreprise. Dans l’exemple précédent, un investisseur pouvait détecter que c’était le cas en cherchant à voir si les CAPEX augmentaient en 2016-2018. Si FCF + CAPEX étaient toujours orientés à la hausse, ce scénario pourrait être une bonne chose pour la valeur de l’action.
Stockage de l’inventaire
Entre 2015 et 2016, Deckers Outdoor Corp (DECK), célèbre pour ses bottes UGG, a augmenté ses ventes d’un peu plus de 3%. Cependant, les stocks ont augmenté de plus de 26%, ce qui a entraîné une baisse de FCF cette année-là alors même que les revenus augmentaient. À l’aide de ces informations, un investisseur peut avoir voulu déterminer si DECK serait en mesure de résoudre ses problèmes d’inventaire ou si la botte UGG était simplement en train de tomber de la mode, avant de faire un investissement présentant un risque supplémentaire.
Problèmes de crédit
Une variation du fonds de roulement peut être causée par des fluctuations des stocks ou par un déplacement des comptes créditeurs et débiteurs. Si les ventes d’une entreprise sont en difficulté, afin d’étendre des conditions de paiement plus généreuses à leurs clients, les comptes clients augmenteront, ce qui peut expliquer un ajustement négatif du FCF. Sinon, les fournisseurs d’une entreprise ne sont peut-être pas disposés à accorder un crédit aussi généreusement et exigent désormais un paiement plus rapide. Cela réduira les comptes fournisseurs, ce qui constitue également un ajustement négatif du FCF.
De 2009 à 2015, de nombreuses entreprises solaires ont été confrontées à ce type de problème de crédit. Les ventes et les revenus pourraient être gonflés en offrant des conditions plus généreuses aux clients. Cependant, comme ce problème était largement connu dans l’industrie, les fournisseurs étaient moins disposés à prolonger les délais et voulaient être payés plus rapidement par les entreprises solaires. Dans cette situation, la divergence entre les tendances fondamentales était apparente dans l’analyse FCF mais pas immédiatement évidente en examinant uniquement le compte de résultat.
Questions fréquemment posées
Comment le Free Cash Flow (FCF) est-il calculé?
Il existe deux approches principales pour calculer le FCF. La première approche utilise les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation comme point de départ, puis effectue des ajustements pour les intérêts débiteurs, le bouclier fiscal sur les intérêts débiteurs et toute dépense en capital (CAPEX) entreprise cette année-là. La deuxième approche utilise le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) comme point de départ, puis ajuste les impôts sur les bénéfices, les dépenses non monétaires telles que la dépréciation et l’amortissement, les variations du fonds de roulement et les CAPEX. Dans les deux cas, les chiffres obtenus doivent être identiques, mais une approche peut être préférée à l’autre en fonction des informations financières disponibles.
Qu’indique FCF?
Essentiellement, FCF indique le montant de trésorerie généré chaque année qui est libre et dégagé de toutes obligations internes ou externes. En d’autres termes, il reflète les liquidités que l’entreprise peut investir ou distribuer en toute sécurité aux actionnaires. Bien qu’une mesure FCF saine soit généralement considérée comme un signe positif par les investisseurs, il est important de comprendre le contexte derrière la figure. Par exemple, une entreprise peut afficher un FCF élevé parce qu’elle reporte d’importants investissements CAPEX, auquel cas le FCF élevé pourrait en fait présenter une indication précoce de problèmes à l’avenir.
Quelle est l’importance du FCF?
Le FCF est une mesure financière importante car elle représente le montant réel de trésorerie à la disposition d’une entreprise. Une entreprise dont le FCF est constamment faible ou négatif pourrait être contrainte de se lancer dans de coûteuses séries de levées de fonds afin de rester solvable. De même, si une entreprise dispose de suffisamment de FCF pour maintenir ses opérations actuelles, mais pas de suffisamment de FCF pour investir dans la croissance de ses activités, cette entreprise pourrait éventuellement prendre du retard sur ses concurrents. Pour les investisseurs axés sur le rendement, le FCF est également important pour comprendre la durabilité des paiements de dividendes d’une entreprise, ainsi que la probabilité qu’une entreprise augmente ses dividendes à l’avenir.