Credit Default Swaps: une introduction

Les swaps sur défaillance de crédit (CDS) sont le type de dérivé de crédit le plus largement utiliséet une force puissante sur les marchés mondiaux. Le premier contrat CDS a été introduit par JP Morgan en 1997 et en 2012, malgré une réputation négative à la suite de la crise financière de 2008, la valeur du marché était estimée à 24,8 billions de dollars, selon Barclays Plc.1

En mars de la même année, la Grèce a été confrontée au plus grand défaut souverain que les marchés internationaux aient jamais connu, ce qui s’est traduit par un versement prévu de CDSd’environ 2,5 milliards de dollars aux détenteurs. Voici comment fonctionnent les swaps de défaut de crédit et comment les investisseurs peuvent en tirer profit.

Fonctionnement des Credit Default Swaps (CDS)

Un contrat CDS implique le transfert du risque de crédit des obligations municipales, des obligations des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou de la dette d’entreprise entre deux parties. Elle est similaire à l’assurance car elle fournit à l’acheteur du contrat, qui détient souvent le crédit sous-jacent, une protection contre un défaut, une dégradation de la note de crédit ou un autre «événement de crédit» négatif.

Le vendeur du contrat assume le risque de crédit que l’acheteur ne souhaite pas assumer en échange de frais de protection périodiques similaires à une prime d’assurance, et n’est tenu de payer qu’en cas d’événement de crédit négatif. Il est important de noter que le contrat CDS n’est pas réellement lié à une obligation, mais qu’il y fait plutôt référence. Pour cette raison, la caution impliquée dans la transaction est appelée «obligation de référence». Un contrat peut référencer un seul crédit ou plusieurs crédits.

Comme mentionné ci-dessus, l’acheteur d’un CDS obtiendra une protection ou réalisera un profit, selon le but de la transaction, lorsque l’ entité de référence (l’émetteur) a un événement de crédit négatif. Si un tel événement se produit, la partie qui a vendu la protection de crédit, et qui a assumé le risque de crédit, doit fournir la valeur des paiements de principal et d’intérêts que l’obligation de référence aurait versés à l’acheteur de la protection.

Les obligations de référence ayant encore une valeur résiduelle déprimée, l’acheteur de protection doit, à son tour, remettre soit la valeur de rachat actuelle des obligations référencées, soit les obligations réelles au vendeur de protection, selon les conditions convenues au début du contrat. . S’il n’y a pas d’événement de crédit, le vendeur de la protection reçoit les frais périodiques de l’acheteur et en profite si la dette de l’entité de référence reste bonne pendant la durée du contrat et qu’aucun remboursement n’a lieu. Cependant, le vendeur du contrat prend le risque de subir de grosses pertes si un événement de crédit survient.

Couverture et spéculation

Un CDS a deux usages principaux, le premier étant qu’il peut être utilisé comme couverture ou police d’assurance contre le défaut d’une obligation ou d’un prêt. Un individu ou une entreprise qui est exposé à un risque de crédit élevé peut déplacer une partie de ce risque en achetant une protection dans un contrat CDS. Cela peut être préférable à la vente pure et simple du titre si l’investisseur souhaite réduire son exposition et non l’éliminer, éviter de subir un impact fiscal ou simplement éliminer l’exposition pendant un certain temps.

La deuxième utilisation consiste pour les spéculateurs à «parier» sur la qualité du crédit d’une entité de référence particulière. La valeur du marché des CDS étant supérieure aux obligations et aux prêts auxquels le contrat fait référence, il est évident que la spéculation est devenue la fonction la plus courante d’un contrat de CDS. Un CDS est un moyen très efficace de se prononcer sur le crédit d’une entité de référence.

Un investisseur ayant une vision positive de la qualité du crédit d’une entreprise peut vendre une protection et percevoir les paiements qui l’accompagnent plutôt que de dépenser beaucoup d’argent pour se charger des obligations de l’entreprise. Un investisseur ayant une vision négative du crédit de l’entreprise peut acheter une protection moyennant des frais périodiques relativement modestes et recevoir un gros gain si l’entreprise fait défaut sur ses obligations ou a un autre événement de crédit. Un CDS peut également servir de moyen d’accéder à des expositions à l’échéance qui seraient autrement indisponibles, d’accéder au risque de crédit lorsque l’offre d’obligations est limitée ou d’ investir dans des crédits étrangers sans risque de change.

Un investisseur peut en fait répliquer l’exposition d’une obligation ou d’un portefeuille d’obligations à l’aide de CDS. Cela peut être très utile dans une situation où une ou plusieurs obligations sont difficiles à obtenir sur le marché libre. En utilisant un portefeuille de contrats CDS, un investisseur peut créer un portefeuille synthétique d’obligations qui présente la même exposition au crédit et les mêmes gains.

Commerce

Les contrats CDS sont régulièrement négociés, où la valeur d’un contrat fluctue en fonction de la probabilité croissante ou décroissante qu’une entité de référence subisse un événement de crédit. Une probabilité accrue d’un tel événement rendrait le contrat plus valable pour l’acheteur de la protection et sans valeur pour le vendeur. Le contraire se produit si la probabilité d’un événement de crédit diminue.

Un négociant sur le marché pourrait spéculer sur le fait que la qualité de crédit d’une entité de référence se détériorera dans le futur et achètera une protection à très court terme dans l’espoir de tirer profit de la transaction. Un investisseur peut résilier un contrat en vendant sa participation à une autre partie, en compensant le contrat en concluant un autre contrat de l’autre côté avec une autre partie, ou en compensant les conditions avec la contrepartie d’ origine.

Étant donné que les CDS sont négociés de gré à gré (OTC), nécessitent une connaissance approfondie du marché et de l’ actif sous-jacent et sont évalués à l’aide de programmes informatiques de l’industrie, ils conviennent mieux aux investisseurs institutionnels qu’aux investisseurs de détail.

Risques de marché

Le marché des CDS est de gré à gré et non réglementé, et les contrats sont souvent tellement négociés qu’il est difficile de savoir qui se tient à chaque extrémité d’une transaction. Il est possible que l’acheteur à risque ne dispose pas de la solidité financière nécessaire pour se conformer aux dispositions du contrat, ce qui rend difficile l’évaluation des contrats.

L’ effet de levier impliqué dans de nombreuses transactions de CDS et la possibilité qu’un repli généralisé du marché puisse entraîner des défaillances massives et remettre en cause la capacité des acheteurs à risque de payer leurs obligations ajoutent à l’incertitude.

La ligne de fond

Malgré ces inquiétudes, les swaps sur défaillance de crédit se sont avérés être un outil de gestion de portefeuille et de spéculation utile, et devraient rester un élément important et critique des marchés financiers.