Voici comment l’évaluation relative peut être un piège

La valorisation relative est un moyen simple de dénicher des sociétés à bas prix avec des fondamentaux solides. En tant que tels, les investisseurs utilisent en permanence des multiples comparatifs tels que le ratio cours / bénéfice (P / E), le multiple d’entreprise (EV / EBITDA) et le ratio cours / valeur comptable (P / B) pour évaluer la valeur relative et la performance des entreprises., ainsi que d’identifier les opportunités d’achat et de vente. Le problème est que si l’évaluation relative est rapide et facile à utiliser, elle peut être un piège pour les investisseurs.

Qu’est-ce que l’évaluation relative?

Le concept de l’évaluation relative est simple et facile à comprendre: la valeur d’une entreprise est déterminée en fonction de la manière dont des entreprises similaires sont évaluées sur le marché.

Voici comment faire une évaluation relative sur une société cotée en bourse:

• Créez une liste d’entreprises comparables, souvent des pairs de l’industrie, et obtenez leurs valeurs marchandes.
• Convertissez ces valeurs de marché en multiples de négociation comparables, tels que le P / E, le P / B, la valeur d’entreprise par rapport aux ventes et les multiples EV / EBITDA.
• Comparez les multiples de l’entreprise avec ceux de ses pairs pour déterminer si l’entreprise est surévaluée ou sous – évaluée.

Il n’est pas étonnant que l’évaluation relative soit si répandue. Les données clés – y compris les mesures et les multiples du secteur – sont facilement disponibles auprès de services aux investisseurs tels que Reuters et Bloomberg. En outre, les calculs peuvent être effectués avec moins d’hypothèses et moins d’efforts que les modèles d’évaluation sophistiqués tels que l’ analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF).

Attention au piège de l’évaluation relative

L’évaluation relative est peut-être rapide et facile. Mais comme il est basé sur rien de plus que des observations occasionnelles de multiples, il peut facilement tourner mal.

Prenons l’exemple d’une entreprise bien connue qui surprend le marché avec des bénéfices extrêmement élevés. Le cours de son action fait à juste titre un grand bond en avant. En fait, la valorisation de l’entreprise augmente tellement que ses actions se négocient bientôt à des multiples P / E considérablement plus élevés que ceux des autres acteurs du secteur. Bientôt, les investisseurs se demandent si les multiples des autres acteurs du secteur semblent bon marché par rapport à ceux de la première entreprise. Après tout, ces entreprises appartiennent au même secteur, n’est-ce pas?

Si la première entreprise vend maintenant tellement plus que ses bénéfices, alors les autres entreprises devraient également négocier à des niveaux comparables, n’est-ce pas? Pas nécessairement. Les entreprises peuvent négocier sur des multiples inférieurs à ceux de leurs pairs pour toutes sortes de raisons. Bien sûr, c’est parfois parce que le marché n’a pas encore repéré la vraie valeur de l’entreprise, ce qui signifie que l’entreprise représente une opportunité d’achat. À d’autres moments, cependant, les investisseurs feraient mieux de rester à l’écart. À quelle fréquence un investisseur identifie-t-il une entreprise qui semble vraiment bon marché pour découvrir que l’entreprise et son activité sont au bord de l’effondrement?

En 1998, lorsque le cours de l’action Kmart a été opprimé, il est devenu l’un des favoris de certains investisseurs. Ils ne pouvaient s’empêcher de penser à quel point les actions du géant de la vente au détail étaient carrément bon marché par rapport à celles de ses pairs de plus grande valeur, Walmart et Target. Ces investisseurs de Kmart n’ont pas vu que le modèle de l’entreprise était fondamentalement défectueux. Les bénéfices de la société ont continué de baisser et ils ont été surchargés de dettes, ce qui a conduit Kmart à déposer son bilan en 2002.

Les investisseurs doivent être prudents avec les actions qui sont déclarées «bon marché». Le plus souvent, l’argument en faveur de l’achat d’une action prétendument sous-évaluée n’est pas que l’entreprise dispose d’un bilan solide, d’excellents produits ou d’un avantage concurrentiel. Le problème, c’est que l’entreprise peut paraître sous-évaluée parce qu’elle évolue dans un secteur surévalué. Ou, comme Kmart, l’entreprise peut avoir des lacunes intrinsèques qui justifient un multiple inférieur.

Les multiples sont fondés sur la possibilité que le marché fasse actuellement une erreur d’analyse comparative, qu’il s’agisse d’une surévaluation ou d’une sous-évaluation. Un piège à valeur relative est une entreprise qui ressemble à une bonne affaire par rapport à ses pairs, mais ce n’est pas le cas. Les investisseurs peuvent être tellement pris au piège des multiples qu’ils ne parviennent pas à déceler les problèmes fondamentaux du bilan, des évaluations historiques et, surtout, du plan d’affaires.

Faites vos devoirs pour éviter les pièges

La clé pour éviter les pièges de la valeur relative est des devoirs supplémentaires. Le défi pour les investisseurs est de repérer la différence entre les entreprises et de déterminer si une entreprise mérite un multiple supérieur ou inférieur à ses pairs.

Pour commencer, les investisseurs doivent faire très attention lorsqu’ils choisissent des entreprises comparables. Il ne suffit pas de sélectionner simplement des entreprises du même secteur ou de la même entreprise. Les investisseurs doivent également identifier les entreprises qui ont des fondamentaux sous-jacents similaires.

Aswath Damodaran, auteur de The Dark Side Of Valuation (2001), soutient que toute différence fondamentale entre des entreprises comparables qui pourrait affecter les multiples des entreprises doit être analysée en profondeur dans l’évaluation relative. Toutes les entreprises, même celles du même secteur, contiennent des variables uniques, telles que la croissance, le risque et les modèles de flux de trésorerie, qui déterminent le multiple. Les investisseurs de Kmart, par exemple, auraient bénéficié d’un examen de la manière dont les fondamentaux tels que la croissance des bénéfices et le risque de faillite se traduisaient par des remises multiples.

Ensuite, les investisseurs feront bien d’examiner comment le multiple est formulé. Il est impératif que le multiple soit défini de manière cohérente entre les entreprises comparées. N’oubliez pas que même les multiples bien connus peuvent varier dans leur signification et leur utilisation.

Par exemple, disons qu’une entreprise semble chère par rapport à ses pairs en fonction du multiple P / E bien utilisé. Le numérateur (prix de l’action) est défini de manière vague. Alors que le prix actuel de l’action est généralement utilisé dans le numérateur, il y a des investisseurs et des analystes qui utilisent le prix moyen de l’année précédente.

Il existe également de nombreuses variantes sur le dénominateur. Les revenus peuvent être ceux du relevé annuel le plus récent, du dernier trimestre déclaré ou des revenus prévus pour l’année suivante. Le bénéfice peut être calculé avec les actions en circulation, ou il peut être entièrement dilué. Il peut également inclure ou exclure des éléments extraordinaires. Nous avons vu dans le passé que les bénéfices déclarés laissent aux entreprises une grande marge de manœuvre pour une comptabilité et une manipulation créatives. Les investisseurs doivent discerner entreprise par entreprise ce que signifie le multiple.

La ligne de fond

Les investisseurs ont besoin de tous les outils sur lesquels ils peuvent mettre la main pour parvenir à des évaluations raisonnables de la valeur de l’entreprise. Plein de pièges et de pièges, l’évaluation relative doit être utilisée en conjonction avec d’autres outils comme DCF pour une mesure plus précise de la valeur réelle des actions d’une entreprise.