Évaluation de la performance et des risques des fonds obligataires

Table des matières

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• Comprendre les risques d’un fonds obligataire
• Risques de taux d’intérêt
• Risques de crédit
• Risque de change
• Revenir
• Frais
• La ligne de fond

Lorsqu’il s’agit de fonds obligataires, savoir quelles informations sont les plus importantes peut prêter à confusion, que vous consultiez un service de recherche comme Morningstar ou le site Web ou le prospectus d’une société de fonds communs de placement.

À titre d’exemple, nous utiliserons ces facteurs pour comparer deux des plus grands fonds obligataires du secteur: le PIMCO Total Return Fund (PTTRX) et le Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). Le premier représente l’extrême de la gestion active tandis que le second représente l’extrême de la gestion passive. L’indice Barclays Capital Aggregate Bond est la référence de ces deux fonds.

Comprendre les risques d’un fonds obligataire

Comprendre le risque d’un fonds obligataire  devrait, bien entendu, être une priorité dans votre analyse. Il existe de nombreux types de risques associés aux obligations. Voici, par exemple, certains des risques énumérés dans le prospectus pour les PTTRX: risque de taux d’intérêt, de crédit, de marché, de liquidité, d’investissement étranger (ou de pays), de change, d’endettement et de gestion. Mais avant de conclure que les obligations ne sont plus un investissement sûr, rappelez-vous que la plupart des fonds obligataires nationaux de première qualité sont suffisamment diversifiés contre ce type de risques, le risque de taux d’intérêt étant la principale exception.

Risques de taux d’intérêt

Les rendements des fonds obligataires dépendent fortement des variations des taux d’intérêt généraux; c’est-à-dire que lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue, ce qui affecte à son tour les rendements des fonds obligataires. Pour comprendre le risque de taux d’intérêt, vous devez comprendre la durée.

La duration, dans les termes les plus simples, est une mesure de la sensibilité d’un fonds obligataire aux variations des taux d’intérêt. Plus la duration est élevée, plus le fonds est sensible. Par exemple, une duration de 4,0 signifie qu’une hausse des taux d’intérêt de 1% entraîne une baisse d’environ 4% du fonds. La duration est considérablement plus complexe que cette explication, mais lorsque l’on compare les risques de taux d’intérêt d’un fonds à un autre, la duration offre un bon point de départ.

Au lieu de la duration, la maturité moyenne pondérée (WAM), également connue sous le nom de «maturité effective moyenne», est une mesure plus facile à comprendre. WAM est la durée moyenne pondérée jusqu’à l’échéance des obligations du portefeuille exprimée en années. Plus le WAM est long, plus le portefeuille sera sensible aux taux d’intérêt. Cependant, WAM n’est pas aussi utile que la durée, qui vous donne une mesure précise de la sensibilité de l’intérêt, tandis que WAM ne vous donne qu’une approximation.

Risques de crédit

Compte tenu du nombre de bons du Trésor américain et de titres adossés à des créances hypothécaires dans l’indice Barclays Capital Aggregate Bond, la plupart des fonds obligataires comparés à cet indice auront la cote de crédit la plus élevée, AAA.

Bien que la plupart des fonds obligataires diversifient suffisamment le risque de crédit, la cote de crédit moyenne pondérée d’un fonds obligataire influencera sa volatilité. Si les obligations de moindre qualité de crédit offrent des rendements plus élevés, elles apportent également une volatilité plus élevée.

Les obligations qui ne sont pas de bonne qualité, également appelées obligations pourries, ne font pas partie de l’indice Lehman Aggregate Bond ou de la plupart des fonds d’obligations de qualité. Cependant, comme PTTRX est autorisé à détenir jusqu’à 10% de son portefeuille en obligations de qualité inférieure, il pourrait finir par être plus volatil que votre fonds obligataire moyen.

Une volatilité supplémentaire ne se trouve pas seulement dans les junk bonds. Les obligations notées «investment grade» peuvent parfois se négocier comme des junk bonds. En effet, les agences de notation, telles que Standard & Poor’s (S&P) et Moody’s, peuvent être lentes à rétrograder les émetteurs en raison de conflits d’agence (les revenus de l’agence de notation proviennent de l’ émetteur qu’ils notent).

De nombreux services de recherche et fonds communs de placement utilisent des boîtes de style pour vous aider à voir au départ le taux d’intérêt et le risque de crédit d’un fonds obligataire. Les fonds comparés – PTTRX et VBMFX – ont tous deux la même boîte de style, illustrée ci-dessous.

Risque de change

Une autre cause de volatilité dans un fonds obligataire est l’exposition aux devises. Cela s’applique lorsqu’un fonds investit dans des obligations non libellées dans sa monnaie nationale. Les devises étant plus volatiles que les obligations, les rendements en devises d’une obligation en devises étrangères peuvent finir par éclipser son rendement à revenu fixe. Le PTTRX, par exemple, permet jusqu’à 30% d’exposition aux devises étrangères dans son portefeuille. Pour réduire le risque que cela pose, le fonds couvre au moins 75% de cette exposition aux devises. Tout comme pour les expositions non investment grade, l’exposition aux devises est l’exception, et non la règle, pour les fonds obligataires référencés par rapport à l’indice Barclays Capital Aggregate Bond.

Revenir

Contrairement aux fonds d’actions, les performances absolues passées des fonds obligataires ne donneront probablement que peu ou pas d’indication de leurs rendements futurs, car l’environnement des taux d’intérêt est en constante évolution. Au lieu de regarder les rendements historiques, il vaut mieux analyser le rendement à l’échéance d’ un fonds obligataire (YTM), qui vous donnera une approximation du rendement annualisé prévu du fonds obligataire par rapport à WAM.

Lorsque vous analysez le rendement d’un fonds obligataire, vous devez également examiner les différents placements à revenu fixe que le fonds détient. Morningstar segmente les fonds obligataires en 12 catégories, chacune avec ses propres critères de risque-rendement. Plutôt que d’essayer de comprendre les différences entre ces catégories, recherchez un fonds obligataire qui détient des parties importantes de ces cinq catégories de titres à revenu fixe:

1. Gouvernement
2. Entreprise
3. Titres protégés contre l’inflation
4. Des titres adossés à des hypothèques
5. Titres adossés à des actifs

Étant donné que ces types d’obligations présentent des risques de taux d’intérêt et de crédit différents, ils se complètent, de sorte que leur combinaison contribue au rendement ajusté en fonction du risque d’un fonds obligataire.

Par exemple, l’indice Barclays Capital Aggregate Bond ne détient pas de pondérations significatives dans les titres protégés contre l’inflation et les titres adossés à des actifs. Par conséquent, un profil risque-rendement amélioré pourrait probablement être trouvé en les ajoutant à un fonds obligataire. Malheureusement, la plupart des indices obligataires imitent la  capitalisation de leur marché plutôt que de se concentrer sur un profil rendement-risque optimal.

Comprendre la composition de votre indice de référence à revenu fixe peut faciliter l’évaluation des fonds obligataires, car l’indice de référence et le fonds auront des caractéristiques de risque-rendement similaires. Pour l’ investisseur de détail, les caractéristiques de l’indice peuvent être difficiles à trouver; toutefois, s’il existe un fonds négocié en bourse (ETF) obligataire correspondant, vous devriez être en mesure de trouver les informations sur l’indice applicables sur le site Web de l’ETF. Étant donné que l’objectif d’un FNB est de minimiser l’ erreur de suivi par rapport à son indice de référence, sa composition doit être représentative de son indice de référence.

Frais

Bien que l’analyse ci-dessus vous donne une idée du rendement absolu d’un fonds obligataire, les coûts auront un impact important sur sa performance relative, en particulier dans un environnement de taux d’intérêt bas. Ajouter de la valeur au-dessus du pourcentage du ratio des frais peut être un obstacle difficile à surmonter pour un gestionnaire obligataire actif, mais les fonds obligataires gérés passivement peuvent vraiment ajouter de la valeur ici en raison de leurs dépenses moindres. Le VBMFX, par exemple, a un ratio de dépenses de seulement 0,2%, ce qui prend une plus petite partie de vos retours. Surveillez également les charges frontales et back-end, qui, pour certains fonds obligataires, peuvent avoir des effets dévastateurs sur les rendements.

Parce que les fonds obligataires arrivent constamment à échéance et sont appelés et échangés intentionnellement, les fonds obligataires ont tendance à avoir un taux de rotation plus élevé que les fonds d’actions. Cependant, les fonds obligataires gérés passivement ont tendance à avoir un taux de rotation inférieur à celui des fonds gérés activement et peuvent donc offrir une meilleure valeur.

La ligne de fond

L’évaluation des fonds obligataires n’a pas à être complexe. Vous n’avez qu’à vous concentrer sur quelques facteurs pour vous donner un aperçu du risque et du rendement, ce qui vous donnera ensuite une idée de la volatilité et du rendement futurs du fonds.

Contrairement aux actions, les obligations sont noires et blanches: vous détenez une obligation jusqu’à l’échéance et vous savez exactement ce que vous obtenez (sauf défaut). Les fonds obligataires ne sont pas aussi simples en raison de l’absence de date d’échéance fixe, mais vous pouvez toujours obtenir une approximation des rendements en regardant le YTM et le WAM.

La plus grande différence entre les deux fonds se résume aux frais. Dans un environnement de taux d’intérêt bas, cette différence est encore accentuée. L’ajout d’obligations de qualité inférieure et de devises non couvertes dans le PTTRX augmentera probablement sa volatilité, tandis qu’un taux de rotation plus élevé augmentera également ses coûts de négociation par rapport à VBMFX.

Armé d’une compréhension de ces paramètres, l’évaluation des fonds obligataires devrait être beaucoup moins intimidante.