Ce qu’il faut savoir sur la valeur ajoutée économique (EVA)

L’objectif de la plupart des entreprises est de créer de la valeur pour l’ actionnaire. Mais comment la valeur est-elle mesurée? Ne serait-il pas bien s’il y avait une formule simple pour déterminer si une entreprise crée de la richesse?

Comme de nombreuses formules économiques,  la valeur ajoutée économique (EVA) est étonnamment intelligente et exaspérante. EVA simplifie-t-il la tâche de trouver des entreprises génératrices de valeur ou embrouille-t-il les choses?

Qu’est-ce que l’EVA?

EVA est une mesure de performance qui calcule la création de valeur pour les actionnaires; cependant, il se distingue des indicateurs de performance financière traditionnels, tels que bénéfice par action (BPA). L’EVA est le calcul des bénéfices restants après déduction des coûts du capital d’une entreprise dette et capitaux propres – du bénéfice d’exploitation. L’idée est simple mais rigoureuse: le vrai profit doit rendre compte du coût du capital.

Pour comprendre la différence entre EVA et son infâme cousin, le revenu net, utilisons un exemple basé sur la société fictive Ray’s House of Crockery. Ray’s a gagné 100 000 $ sur un capital de 1 million de dollars grâce à ses ventes de marmites à ragoût. Les mesures comptables traditionnelles suggèrent que Ray fait du bon travail. Son entreprise offre un rendement du capital de 10%. Cependant, Ray’s n’est en activité que depuis un an et le marché des marmites à ragoût comporte toujours une incertitude et des risques importants. Les titres de créance et le rendement exigé par les investisseurs représentent un coût d’investissement du capital de 13%. Cela signifie que, bien que Ray’s bénéficie de bénéfices comptables, la société n’a pas été en mesure d’accorder 3% à ses actionnaires.

À l’inverse, si le capital de Ray est de 100 millions de dollars – y compris la dette et les capitaux propres – et le coût d’utilisation de ce capital (intérêts sur la dette et le coût de souscription des capitaux propres) est de 13 millions de dollars par an, Ray ajoutera de la valeur économique pour ses actionnaires uniquement lorsque les bénéfices dépassent 13 millions de dollars par an. Si Ray’s gagne 20 millions de dollars, l’EVA de l’entreprise sera de 7 millions de dollars.

En d’autres termes, EVA facture le loyer de l’entreprise pour immobiliser les liquidités des investisseurs pour soutenir les opérations. Il y a un coût d’opportunité caché qui revient aux investisseurs pour les indemniser d’avoir renoncé à utiliser leur propre argent. L’EVA capture ce coût caché du capital que les mesures conventionnelles ignorent.

Développé par le cabinet de conseil en gestion Stern Stewart, EVA est devenu très populaire dans les années 1990. Les grandes entreprises, dont Coca-Cola, GE et AT&T, emploient EVA en interne pour mesurer les performances de création de richesse.À leurtour, lesinvestisseurs et lesanalystes scrutent EVA des entreprises aujourd’hui comme ils observé précédemment EPS et ratios P / E. Stern Stewart est allé jusqu’à marquer le concept.

Calcul EVA

Il y a quatre étapes dans le calcul de l’EVA:

  1. Calculer le bénéfice net d’exploitation après impôts (NOPAT)
  2. Calculer le capital investi total (TC)
  3. Déterminer le coût moyen pondéré du capital (WACC)
  4. Calculer l’EVA

Les étapes semblent simples et directes, mais les apparences peuvent être trompeuses. Pour commencer, NOPAT ne représente guère un indicateur fiable de la richesse des actionnaires. NOPAT peut montrer une rentabilité selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR), mais les bénéfices comptables standard reflètent rarement le montant de trésorerie restant à la fin de l’année pour les actionnaires. Selon Stern Stewart, des dizaines d’ajustements aux résultats et aux bilans – dans des domaines tels que la R&D, les stocks, les coûts, la dépréciation et l’ amortissement du goodwill – doivent être effectués avant que le calcul du bénéfice comptable standardpuisse être utilisé pour calculer l’EVA.

La détermination du coût moyen pondéré du capital  (WACC) est encore plus difficile. Le WACC est une fonction complexe de la structure du capital (part de la dette et des fonds propres au bilan), de la volatilité de l’action mesurée par son bêta et de la prime de risque de marché. De petits changements dans ces entrées peuvent entraîner de grands changements dans le calcul final du WACC.

Cela dit, si elle est menée de manière cohérente, l’EVA devrait nous aider à identifier les meilleurs investissements – les entreprises qui génèrent plus de richesse que leurs rivales. Toutes choses étant égales par ailleurs, les entreprises avec des EVA élevés devraient, au fil du temps,  surperformer les autres avec des EVA inférieures ou négatives.

Mais le niveau réel d’EVA importe moins que le changement de niveau. Selon une étude menée par Stern Stewart, l’EVA est un moteur essentiel de la performance des actions d’une entreprise. Si l’EVA est positif mais que l’on s’attend à ce qu’il devienne moins positif, il ne donne pas un très bon signal. À l’inverse, si une entreprise subit une EVA négative mais devrait passer en territoire positif, un signal d’achat est donné.

Bien sûr, Stern Stewart n’est guère impartial dans l’évaluation de l’EVA. Certaines recherches remettent en question la relation étroite entre la hausse de l’EVA et la performance du cours des actions. Pourtant, la popularité croissante du concept reflète l’importance du principe de base d’EVA: le coût du capital ne doit pas être ignoré mais maintenu au premier plan de l’esprit des investisseurs. Mieux encore, EVA donne aux analystes et à quiconque la possibilité de regarder avec scepticisme les rapports et les prévisions EPS.