Facteurs qui influencent la dilution du mandat Black-Scholes
Un mandat est comme une option, sauf qu’il est émis par une entreprise. Le bon de souscription donne à son détenteur le droit d’acheter des actions de la société à un prix spécifié dans un délai déterminé. Lorsqu’un investisseur exerce un mandat, il ou elle achète des actions de la société et ce produit est une source de capital pour l’entreprise. Bien que les bons de souscription ne soient pas si courants, il est important de comprendre ce qu’ils sont et comment les évaluer, au cas où une société que vous détenez des actions dans des offres de bons de souscription ou pourrait le faire à l’avenir.
Les mandats expliqués
Comme une option, un bon de souscription ne représente pas la propriété réelle des actions de la société; c’est simplement le droit (mais non l’obligation) d’acheter des actions à un certain prix dans le futur. Un bon de souscription a généralement une durée de vie beaucoup plus longue qu’une option d’achat, avec une expiration s’étendant sur cinq ou dix ans. Certains mandats sont même perpétuels.
Bien que les mandats soient similaires aux options, il existe plusieurs différences importantes. Premièrement, les options sont émises par d’autres investisseurs ou teneurs de marché, tandis que les warrants sont généralement émis par des entreprises. Les warrants sont souvent négociés de gré à gré et n’ont pas les caractéristiques standardisées des contrats d’options. L’entreprise peut créer tout type de contrat qu’elle souhaite, contrairement à un rédacteur d’options. De plus, les options ne sont pas dilutives pour les actionnaires actuels, contrairement aux bons de souscription. En effet, lorsqu’un bon de souscription est exercé, de nouvelles actions sont émises.
Bien qu’il existe plusieurs types de mandats, les types les plus courants sont détachables et nus. Les bons de souscription détachables sont émis en conjonction avec d’autres titres (comme des obligations ou des actions privilégiées) et peuvent être négociés séparément d’eux. Les bons de souscription nus sont émis tels quels et sans aucun titre d’accompagnement.
D’autres types de warrants moins courants comprennent les warrants warrants, qui ne peuvent être exercés que si l’obligation attachée / l’action privilégiée est rachetée, et les warrants put qui peuvent être utilisés pour couvrir les programmes d’options des employés.
Pourquoi sont-ils émis?
La raison la plus courante pour une entreprise d’émettre des bons de souscription est de fournir un «édulcorant» pour une obligation ou une offre d’actions privilégiées. En ajoutant les warrants, la société espère obtenir de meilleures conditions (taux plus bas) sur la dette ou les actions privilégiées. De plus, les warrants représentent une source potentielle de capital dans le futur, et peuvent ainsi offrir une option de levée de fonds aux entreprises qui ne peuvent ou préfèrent ne pas émettre davantage de dette ou d’actions privilégiées.
De plus, il existe certains avantages comptables. Les émetteurs peuvent utiliser la méthode du rachat d’actions pour calculer le bénéfice par action, et la valeur des bons de souscription amortis peut être utilisée pour augmenter les intérêts débiteurs et les avantages fiscaux.
Moins fréquemment, les warrants sont émis dans le cadre du plan de recapitalisation d’une société en faillite. Alors que les détenteurs d’ actions ordinaires sont généralement anéantis lors d’une faillite, l’émission de bons de souscription pour des actions qui deviendront bientôt sans valeur donne à la société une source future de capitaux propres (si les actionnaires exercent ces bons de souscription) et préserve une certaine bonne volonté dans l’ancienne base d’actionnaires..
Évaluation des bons de souscription avec le modèle Black-Scholes
Bien qu’il existe plusieurs méthodes possibles pour évaluer un mandat, une version modifiée du modèle Black-Scholes est couramment utilisée. Cette formule est pour les options de style européen et, bien que les options de style américain valent théoriquement plus, il n’y a pas beaucoup de différence de prix dans la pratique.
Dans le modèle Black-Scholes, la valorisation d’une option d’achat est exprimée comme suit:
En raison de la dilution que représentent les bons de souscription, la valeur de cet appel doit être divisée par (1 + q) où q est le rapport entre les bons de souscription et les actions en circulation, en supposant que chaque bon vaut une action.
La formule donne la valeur théorique d’une option. Ce sur quoi il se négocie dans le monde réel peut différer. Pour trouver les prix actuels des bons de souscription, recherchez le symbole du bon de souscription d’actions qui vous intéresse sur NYSE.com ou nasdaq.com. Cliquez sur le symbole de garantie fourni pour obtenir le prix actuel. L’exemple suivant montre les informations de tarification des garanties pour Ambac Financial Group, Inc. ( AMBC ).
Comme le montre l’instantané des prix, les warrants peuvent être négociés comme des actions ou des options. Tant qu’il y a quelqu’un d’autre à qui acheter ou vendre, le bon de souscription peut être échangé à tout moment jusqu’à son expiration.
Facteurs influençant les prix des bons de souscription
Au-delà du calcul ci-dessus, les investisseurs doivent tenir compte des facteurs suivants lors de l’évaluation du prix d’un warrant.
Prix du titre sous-jacent: Plus le prix du titre sous-jacent est élevé, plus le warrant prend de la valeur. Après tout, si le prix de l’action est inférieur au prix d’ exercice du warrant, il n’y a aucune raison d’exercer le warrant car il est moins cher d’acheter les actions sur le marché libre.
Jours jusqu’à l’échéance: De manière générale, les options et les bons de souscription valent moins à mesure que le temps passe et que l’expiration approche. Ce phénomène est également appelé « décroissance temporelle », et il s’accélérera à l’approche de l’expiration si le prix d’exercice est supérieur au prix actuel.
Dividende: les détenteurs de bons de souscription n’ont pas le droit de recevoir des dividendes, et la réduction correspondante du cours de l’action lorsqu’un dividende est émis aux actionnaires ordinaires réduit la valeur du bon de souscription.
Taux d’ intérêt / taux sans risque: La hausse des taux d’intérêt augmentent la valeur des bons de souscription.
Volatilité implicite: plus la volatilité est élevée, plus les chances que le warrant soit finalement dans la monnaie et plus la valeur du warrant sera élevée.
Dilution: Étant donné que l’exercice d’un bon de souscription augmentera les actions en circulation d’une société, cette dilution ajoute une torsion à l’évaluation qui n’est pas présente dans l’évaluation normale des options. Une dilution potentielle peut empêcher la hausse du prix des actions ordinaires.
Prime: les bons de souscription peuvent être émis moyennant des primes; plus la prime est basse, plus le mandat est précieux.
Gearing / levier: Le gearing est le rapport entre le prix de l’action et la prime de bon de souscription, et il reflète à quel point le prix du bon de souscription change pour un changement donné de l’action. Plus l’engrenage est élevé, plus le mandat est précieux.
Restrictions: Bien que très difficile à quantifier mathématiquement, toute restriction à l’exercice des bons de souscription aura un impact sur la valeur d’un bon de souscription, généralement de manière négative. Une restriction courante est la différence entre les bons de souscription de type américain et de type européen. Les warrants de type américain permettent l’exercice à tout moment, tandis que les warrants de type européen ne peuvent être exercés qu’à la date d’expiration. Le premier a plus de valeur que le second.
La ligne de fond
Un bon de souscription est essentiellement une option à long terme émise par une entreprise. Les investisseurs doivent faire quelques ajustements pour des facteurs uniques comme la dilution, mais une formule de base de tarification des options Black-Scholes produira une évaluation raisonnable de la valeur du warrant. Les prix actuels des bons de souscription peuvent également être trouvés en ligne, comme sur les sites Web du NYSE ou du NASDAQ. Les warrants peuvent être achetés ou vendus à tout moment, bien que tous les warrants ne soient pas activement négociés, vérifiez donc le volume d’un warrant avant d’opter pour en négocier un.