Valoriser les start-up

Table des matières

Développer

• Coût de duplication
• Marché multiple
• Flux de trésorerie actualisé (DCF)
• Évaluation par étape
• La ligne de fond

L’évaluation d’une entreprise n’est jamais simple – pour n’importe quelle entreprise. Pour les startups avec peu ou pas de revenus ou de bénéfices et des contrats à terme inférieurs à certains, l’attribution d’une évaluation est particulièrement délicate. Pour les entreprises matures cotées en bourse avec des revenus et des bénéfices stables, il s’agit normalement de les évaluer comme un multiple de leurs bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) ou sur la base d’autres multiples spécifiques à l’industrie. Mais il est beaucoup plus difficile d’évaluer une nouvelle entreprise qui n’est pas cotée en bourse et qui peut être à des années de ventes.

Coût de duplication

Comme son nom l’indique, cette approche consiste à calculer combien il en coûterait pour créer une autre entreprise comme elle à partir de zéro. L’idée est qu’un investisseur avisé ne paierait pas plus qu’il n’en coûterait de dupliquer. Cette approche examinera souvent les actifs physiques pour déterminer leur juste valeur marchande.

Le coût de duplication d’une entreprise de logiciels, par exemple, peut être considéré comme le coût total du temps de programmation consacré à la conception de son logiciel. Pour une start-up de haute technologie, il peut s’agir des coûts à ce jour de recherche et développement, de protection par brevet, de développement de prototype. L’approche du coût de duplication est souvent considérée comme un point de départ pour valoriser les startups, car elle est assez objective. Après tout, il est basé sur des relevés de dépenses historiques vérifiables.

Le gros problème avec cette approche – et les fondateurs de l’entreprise seront certainement d’accord ici – est qu’elle ne reflète pas le potentiel futur de l’entreprise pour générer des ventes, des bénéfices et un retour sur investissement. De plus, l’approche du coût de duplication ne prend pas en compte les actifs immatériels, comme la valeur de la marque, que l’entreprise pourrait posséder même à un stade précoce de développement. Parce qu’il sous-estime généralement la valeur de l’entreprise, il est souvent utilisé comme une estimation «lowball» de la valeur de l’entreprise. L’infrastructure physique et l’équipement de l’entreprise peuvent n’être qu’une petite composante de la valeur nette réelle lorsque les relations et le capital intellectuel constituent la base de l’entreprise.

Marché multiple

Les investisseurs en capital risque apprécient cette approche, car elle leur donne une assez bonne indication de ce que le marché est prêt à payer pour une entreprise. Fondamentalement, l’approche multiple du marché évalue l’entreprise par rapport aux acquisitions récentes d’entreprises similaires sur le marché.

Supposons que les sociétés de logiciels d’application mobile vendent cinq fois leurs ventes. Sachant ce que les vrais investisseurs sont prêts à payer pour les logiciels mobiles, vous pouvez utiliser un multiple de cinq fois comme base pour évaluer votre entreprise d’applications mobiles tout en ajustant le multiple à la hausse ou à la baisse pour tenir compte des différentes caractéristiques. Si votre éditeur de logiciels mobiles, par exemple, était à un stade de développement plus précoce que d’autres entreprises comparables, il obtiendrait probablement un multiple inférieur à cinq, étant donné que les investisseurs prennent plus de risques.

Afin d’évaluer une entreprise à ses débuts, des prévisions détaillées doivent être déterminées pour évaluer ce que seront les ventes ou les bénéfices de l’entreprise une fois qu’elle sera dans les étapes de maturité de l’exploitation. Les fournisseurs de capitaux fournissent souvent des fonds aux entreprises lorsqu’ils croient au produit et au modèle commercial de l’entreprise, avant même qu’elle ne génère des bénéfices. Alors que de nombreuses entreprises établies sont évaluées en fonction des bénéfices, la valeur des startups doit souvent être déterminée en fonction des multiples de revenus.

L’approche du marché multiple, sans doute, fournit des estimations de valeur qui se rapprochent de ce que les investisseurs sont prêts à payer. Malheureusement, il y a un problème: des transactions de marché comparables peuvent être très difficiles à trouver. Il n’est pas toujours facile de trouver des entreprises qui font des comparaisons étroites, en particulier sur le marché des start-up. Les conditions des contrats sont souvent gardées secrètes par les entreprises non cotées en démarrage – celles qui représentent probablement les comparaisons les plus proches.

Flux de trésorerie actualisé (DCF)

Pour la plupart des startups – en particulier celles qui n’ont pas encore commencé à générer des revenus – l’essentiel de la valeur repose sur le potentiel futur. L’ analyse des flux de trésorerie actualisés représente alors une approche de valorisation importante. DCF consiste à prévoir le flux de trésorerie que l’entreprise produira dans le futur, puis, en utilisant un taux de retour sur investissement attendu, à calculer la valeur de ce flux de trésorerie. Un taux d’ actualisation plus élevé est généralement appliqué aux startups, car il existe un risque élevé que l’entreprise ne parvienne inévitablement pas à générer des flux de trésorerie durables.

Le problème avec le DCF est que la qualité du DCF dépend de la capacité de l’ analyste à prévoir les conditions futures du marché et à faire de bonnes hypothèses sur les taux de croissance à long terme. Dans de nombreux cas, projeter les ventes et les bénéfices au-delà de quelques années devient un jeu de devinettes. De plus, la valeur que les modèles DCF génèrent est très sensible au taux de rendement attendu utilisé pour actualiser les flux de trésorerie. Donc, DCF doit être utilisé avec beaucoup de soin.

Évaluation par étape

Enfin, il y a l’ approche de l’évaluation au stade du développement, souvent utilisée par les investisseurs providentiels et les sociétés de capital-risque pour établir rapidement une fourchette approximative de valeur d’entreprise. De telles valeurs de «règle empirique» sont généralement fixées par les investisseurs, en fonction du stade de développement commercial de l’entreprise. Plus l’entreprise a progressé le long de la voie de développement, plus le risque de l’entreprise est faible et plus sa valeur est élevée. Un modèle d’évaluation par étape peut ressembler à ceci:

Encore une fois, les fourchettes de valeurs particulières varieront en fonction de l’entreprise et, bien sûr, de l’investisseur. Mais selon toute vraisemblance, les start-ups qui n’ont rien de plus qu’un plan d’affaires obtiendront probablement les évaluations les plus basses de tous les investisseurs. Au fur et à mesure que l’entreprise réussit à atteindre les jalons de développement, les investisseurs seront prêts à donner une valeur plus élevée.

De nombreuses sociétés de capital-investissement utiliseront une approche par laquelle elles fourniront un financement supplémentaire lorsque l’entreprise atteindra une étape donnée. Par exemple, la première ronde de financement peut viser à fournir des salaires aux employés pour qu’ils développent un produit. Une fois que le produit a fait ses preuves, un cycle de financement ultérieur est fourni pour produire en masse et commercialiser l’invention.

La ligne de fond

Il est extrêmement difficile de déterminer la valeur exacte d’une entreprise alors qu’elle en est à ses débuts, car son succès ou son échec reste incertain. Il y a un dicton selon lequel l’évaluation des startups est plus un art qu’une science. Il y a beaucoup de vérité là-dedans. Cependant, les approches que nous avons vues contribuent à rendre l’art un peu plus scientifique.