Propagation au pire

Qu’est-ce que Spread-To-Worst?

L’écart au pire (STW) mesure la dispersion des rendements entre les titres les plus performants et les moins performants sur un marché donné, généralement les marchés obligataires, ou entre les rendements de différents marchés.

Comprendre Spread-To-Worst (STW)

Le STW sur les marchés obligataires est la différence entre le rendement au pire (YTW) d’une obligation et le rendement au pire d’un titre du rendement à l’achat (YTC), soit le rendement à l’échéance (YTM), selon la valeur la plus basse, et est exprimé en « points de base (pb) ».

STW utilise le YTW, qui est le rendement potentiel le plus bas qui peut être reçu sur une obligation sans que l’émetteur ne fasse réellement défaut. Si une obligation est rachetable, un investisseur court le risque de rendements inférieurs de l’obligation. En effet, dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, l’investisseur obligataire devrait réinvestir dans des titres à revenu fixe à faible rendement. Les obligations de sociétés et les obligations municipales ont généralement des dispositions d’achat.

Le YTW d’une obligation est calculé à toutes les dates de remboursement possibles avant l’échéance. On suppose qu’un remboursement anticipé a lieu si l’obligation a une option d’achat et que l’émetteur peut réémettre à un taux de coupon inférieur. Le YTW est le plus bas de YTC ou YRM. YTC est le taux de rendement annuel en supposant que l’obligation est remboursée par l’émetteur à la prochaine date de remboursement. Le YTW d’une obligation premium équivaut à YTC parce que l’émetteur de l’obligation est susceptible de l’appeler. Une obligation négociée à prime signifie que le taux du coupon est supérieur au rendement du marché.

L’application de STW à différents marchés peut guider un investisseur dans la prise de décisions susceptibles d’optimiser la valeur de son portefeuille. Par exemple, si le STW entre les actions et les bons du Trésor américain était élevé, disons plus de 40%, alors l’investisseur pourrait envisager de biaiser la pondération de son portefeuille vers les actions. Comme c’est le cas avec la plupart des mesures réactives du marché, la STW dépendra fortement de variables telles que les taux d’intérêt à court ou à long terme, la confiance des investisseurs et d’autres mesures similaires.

Considérations particulières

Déterminer ce qui est le plus bas peut être fait rapidement en comprenant quelques conseils. Premièrement, si une obligation est remboursable, il y aura un YTC. Sinon, YTM est le rendement le plus bas de facto et sera utilisé pour STW. Cependant, si l’obligation est rachetable et qu’elle se négocie à une prime par rapport à la valeur nominale, le YTC sera inférieur à YTM.

Les obligations remboursables sont probablement appelées lorsque les taux d’intérêt sont bas. Le rendement des obligations remboursables au rachat est généralement plus élevé en raison du risque que les investisseurs aient à réinvestir le produit à un taux d’intérêt inférieur, également appelé risque de réinvestissement.

Exemple de propagation au pire (STW)

Supposons qu’une obligation à rendement élevé remboursable soit émise avec une échéance de 10 ans et une disposition de protection sans appel de cinq ans (c’est-à-dire que l’émetteur n’est pas autorisé à rembourser l’obligation dans un délai de cinq ans). Après trois ans, les taux d’intérêt sont plus bas, ce qui signifie que l’émetteur a la possibilité d’appeler l’obligation afin de se refinancer à un taux de coupon inférieur.

L’obligation que possède l’investisseur se négocie désormais avec une prime. Le YTC est comparé au rendement d’un Trésor de deux ans – cinq ans de protection sans appel moins les trois ans qui se sont écoulés. La différence est le STW, exprimé en points de base.