Qu’est-ce que la titrisation?
La titrisation est le processus qui consiste à prendre unactif ou un groupe d’actifs illiquides et, grâce à l’ingénierie financière, à le transformer (ou les) en un titre. L’expression dérisoire «chaîne alimentaire de titrisation», popularisée par le film «Inside Job» sur la crise financière de 2007-2008, décrit le processus par lequel des groupes d’actifs illiquides (généralement des dettes) sont emballés, achetés, titrisés et vendus aux investisseurs.
Un exemple typique de titrisation est un titre adossé à des hypothèques (MBS), un type de titre adossé à des actifs qui est garanti par une collection de prêts hypothécaires. Lancée pour la première fois en 1968, cette tactique a conduit à des innovations telles que les obligations hypothécaires garanties (CMO), qui ont vu le jour en 1983. MBS est devenue extrêmement courante au milieu des années 1990. Le processus fonctionne comme suit.
Forger une chaîne alimentaire de titrisation
La première étape de la chaîne commence par le processus simple des futurs propriétaires de maison ou de propriété qui demandent des prêts hypothécaires aux banques commerciales. L’institution financière réglementée et autorisée est à l’ origine des prêts, qui sont garantis par des créances contre les diverses propriétés achetées par les débiteurs hypothécaires. Les billets d’hypothèque (créances sur des dollars futurs) sont des actifs pour les prêteurs, mais ces actifs comportent un risque de contrepartie évident. L’emprunteur peut ne pas rembourser le prêt et les banques vendent donc souvent des billets contre de l’argent.
Cela conduit au deuxième grand maillon de la chaîne: les prêts hypothécaires individuels sont regroupés dans un pool de prêts hypothécaires, qui est détenu en fiducie en tant que garantie d’un MBS. Le MBS peut être émis par une société financière tierce, telle qu’une grande société de banque d’investissement, ou par la même banque à l’origine des prêts hypothécaires. Des titres adossés à des hypothèques sont également émis par des agrégateurs tels que Freddie Mac.4
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Quoi qu’il en soit, le résultat est le même: une nouvelle garantie est créée, appuyée par les créances sur les actifs des débiteurs hypothécaires. Les actions de ce titre peuvent être vendues à des participants sur le marché hypothécaire secondaire. Ce marché est extrêmement vaste, fournissant une quantité importante de liquidités au groupe de prêts hypothécaires, qui, autrement, seraient tout à fait illiquides en eux-mêmes.
Il existe plusieurs types de MBS: les pass-through, une variété simple dans laquelle les paiements hypothécaires sont collectés et transmis aux investisseurs, et les CMO. Les CMO divisent le pool de prêts hypothécaires en un certain nombre de parties différentes, appelées tranches. Cela répartit le risque de défaut autour, de la même manière que la diversification de portefeuille standard fonctionne. Les tranches peuvent être structurées de pratiquement n’importe quelle manière que l’émetteur juge appropriée, ce qui permet d’adapter un seul MBS à une variété de profils de tolérance au risque.
Les fonds de pension investiront généralement dans des titres adossés à des créances hypothécaires à haute cote de crédit, tandis que les fonds spéculatifs chercheront à obtenir des rendements plus élevés en investissant dans ceux dont la cote de crédit est faible. Dans tous les cas, les investisseurs recevraient un montant proportionnel des versements hypothécaires en tant que retour sur investissement – le dernier maillon de la chaîne.