Comprendre l’histoire du portefeuille moderne
Lorsqu’on parle de portefeuilles d’ investissement, très peu de gens sont confus par le terme. Un portefeuille d’investissement est un ensemble d’actifs générateurs de revenus qui ont été achetés pour atteindre un objectif financier. Si vous reveniez 50 ans en arrière dans une machine à remonter le temps, personne n’aurait la moindre idée de ce dont vous parliez. Il est étonnant que quelque chose d’aussi fondamental qu’un portefeuille d’investissement n’ait pas existé jusqu’à la fin des années 1960. L’idée des portefeuilles d’investissement est devenue si ancrée que nous ne pouvons pas imaginer un monde sans eux, mais ce n’était pas toujours le cas.
Dans cet article, nous explorerons l’évolution du portfolio moderne depuis ses humbles débuts dans une thèse de doctorat banale et largement ignorée, jusqu’à sa domination actuelle, où il semble que presque tout le monde sait ce que vous voulez dire quand vous dites, » vous diversifiez mieux votre portefeuille. »
Points clés à retenir
- Un portefeuille d’investissement fait référence à un regroupement d’actifs financiers – tels que des actions, des obligations, des matières premières, des devises et des fonds – qu’un investisseur achète pour produire un revenu et atteindre ses objectifs financiers.
- Ce que nous appelons le portefeuille moderne a évolué grâce aux efforts de divers économistes qui ont proposé différentes théories d’investissement.
- En 1938, le livre de John Burr Williams, The Theory of Investment Value, proposait que la valeur d’une action soit égale à la valeur actuelle de ses dividendes futurs.
- Harry Markowitz est un économiste lauréat du prix Nobel à qui on attribue le développement de la théorie moderne du portefeuille en 1952.
- Markowitz a conçu une méthode pour faire correspondre mathématiquement la tolérance au risque d’un investisseur et récompenser les attentes afin de créer un portefeuille idéal axé sur la diversification des classes d’actifs et des titres.
Le début de la théorie du portefeuille
Dans les années 1930, avant l’avènement de la théorie des portefeuilles, les gens avaient encore des «portefeuilles». Cependant, leur perception du portefeuille était très différente, tout comme la méthode principale pour en créer un. En 1938, John Burr Williams a écrit un livre intitulé The Theory of Investment Value qui a capturé la pensée de l’époque: le modèle d’actualisation des dividendes. L’objectif de la plupart des investisseurs était de trouver une bonne action et de l’acheter au meilleur prix.
Quelles que soient les intentions de l’investisseur, investir consistait à parier sur des actions que vous pensiez être à leur meilleur prix. Pendant cette période, les informations arrivaient encore lentement et les prix sur le téléscripteur ne racontaient pas toute l’histoire. Les voies lâches du marché, bien que resserrées par les réglementations comptables après la Grande Dépression, ont accru la perception de l’investissement comme une forme de jeu pour les personnes trop riches ou hautaines pour montrer leur visage sur la piste.
Dans cette nature sauvage, des gestionnaires professionnels comme Benjamin Graham ont fait d’énormes progrès en obtenant d’abord des informations précises, puis en les analysant correctement pour prendre des décisions d’investissement. Les gestionnaires de fonds qui réussissent ont été les premiers à se pencher sur les principes fondamentaux d’ une entreprise lorsqu’ils prennent des décisions, mais leur motivation vient de la volonté fondamentale de trouver de bonnes entreprises à bon marché. Personne ne s’est concentré sur le risque jusqu’à ce qu’un étudiant diplômé de 25 ans peu connu change le monde financier.
Harry Markowitz et la théorie du portefeuille moderne
L’histoire raconte que Harry Markowitz, alors étudiant diplômé en recherche opérationnelle, cherchait un sujet pour sa thèse de doctorat. Une rencontre fortuite avec un agent de change dans une salle d’attente l’a poussé à écrire sur le marché. Lorsque Markowitz a lu le livre de John Burr Williams, il a été frappé par le fait qu’aucune considération n’était accordée au risque d’un investissement particulier.
Cela l’a inspiré à écrire «Portfolio Selection», un article publié pour la première fois dans le Journal of Finance de mars 1952. Plutôt que de provoquer des vagues partout dans le monde financier, le travail a langui sur les étagères poussiéreuses des bibliothèques pendant une décennie avant d’être redécouvert.
L’une des raisons pour lesquelles «Sélection de portefeuille» n’a pas provoqué de réaction immédiate est que seules quatre des 14 pages contenaient du texte ou des discussions. Le reste était dominé par les graphiques et les griffonnages numériques. L’article prouve mathématiquement deux vieux axiomes: «rien ne s’aventure, rien de gagné» et «ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier».
L’investisseur et la tolérance au risque
Les interprétations de l’article ont amené les gens à conclure que le risque, et non le meilleur prix, devrait être au cœur de tout portefeuille. De plus, une fois la tolérance au risque d’ un investisseur établie, la constitution d’un portefeuille était un exercice consistant à intégrer les investissements à la formule.
La «sélection de portefeuille» est souvent considérée de la même manière que la Philosophiae Naturalis Principia Mathematica de Newton – quelqu’un d’autre y aurait finalement pensé, mais il ou elle ne l’aurait probablement pas fait aussi élégamment.
En 1990, le Dr Harry Markowitz a partagé le prix Nobel d’économie pour ses travaux sur la théorie moderne du portefeuille.
Comment fonctionne la théorie moderne du portefeuille
Le travail de Markowitz a officialisé le compromis de l’investisseur. À une extrémité de la bascule d’investissement, il existe des véhicules d’investissement comme les actions à haut risque avec des rendements élevés. À l’autre extrémité, il y a des problèmes de dette comme les bons du Trésor à court terme qui sont des placements à faible risque et à faible rendement. Tous les investisseurs qui veulent le plus de gain avec le moins de risque essaient de s’équilibrer au milieu. Markowitz a créé un moyen de faire correspondre mathématiquement la tolérance au risque d’un investisseur et de récompenser les attentes pour créer un portefeuille idéal.
Il a choisi la lettre bêta grecque pour représenter la volatilité d’un portefeuille d’actions par rapport à un indice boursier large. Si un portefeuille a un faible bêta, cela signifie qu’il évolue avec le marché. La plupart des portefeuilles d’ investissements passifs et de patates douces ont des bêtas faibles. Si un portefeuille a un bêta élevé, cela signifie qu’il est plus volatil que le marché.
Malgré les connotations du mot volatile, ce n’est pas forcément une mauvaise chose. Lorsque le marché gagne, un portefeuille plus volatil peut gagner beaucoup plus. Pendant ce temps, lorsque le marché baisse, le même portefeuille volatil peut perdre davantage. Ce style n’est ni bon ni mauvais, il est juste en proie à plus de fluctuations.
L’impact de la théorie moderne du portefeuille
La théorie a donné aux investisseurs le pouvoir d’exiger des portefeuilles qui correspondent à leur profil risque / rendement plutôt que d’avoir à prendre ce que leur courtier leur a donné. Les taureaux pourraient choisir plus de risque; les ours pourraient choisir moins. En raison de ces exigences, le modèle de tarification des immobilisations (CAPM) est devenu un outil important pour la création de portefeuilles équilibrés. Avec d’autres idées qui se solidifiaient à l’époque, CAPM et beta ont créé la Modern Portfolio Theory (MPT).
(Pour une discussion plus approfondie de chacun, voir Le modèle de tarification des immobilisations: un aperçu et une théorie du portefeuille moderne: pourquoi c’est toujours à la mode.)
La ligne de fond
Les implications du MPT ont éclaté sur Wall Street en une série de vagues. Les gestionnaires qui aimaient leurs «transactions intestinales» et leurs «styles d’investissement à deux armes» étaient hostiles envers les investisseurs qui voulaient diluer leurs récompenses en minimisant les risques.
Le public, à commencer par les investisseurs institutionnels comme les fonds de pension, a fini par l’emporter. Aujourd’hui, même le gestionnaire de fonds le plus audacieux doit tenir compte de la valeur bêta d’un portefeuille avant d’effectuer une transaction. De plus, MPT a créé la porte par laquelle l’indexation et l’investissement passif sont entrés à Wall Street.