Comment l’effet de levier d’exploitation peut avoir un impact sur une entreprise
Le rendement des capitaux propres, les flux de trésorerie disponibles (FCF) et les ratios cours / bénéfice sont quelques-unes des méthodes couramment utilisées pour évaluer le bien-être d’une entreprise et le niveau de risque pour les investisseurs. Une mesure qui ne retient pas suffisamment l’attention, cependant, est le levier d’exploitation, qui capture la relation entre les coûts fixes et variables d’ une entreprise. (Pour en savoir plus sur les ratios, reportez-vous à » Analyse rapide des investissements avec des ratios » et au » Didacticiel sur l’analyse des ratios « .)
Dans les bons moments, l’effet de levier d’exploitation peut dynamiser la croissance des bénéfices. Dans les moments difficiles, cela peut écraser les profits. Même une idée approximative du levier d’exploitation d’une entreprise peut vous en dire long sur les perspectives d’une entreprise. Dans cet article, nous vous donnerons un guide détaillé pour comprendre l’effet de levier d’exploitation.
Qu’est-ce que le levier d’exploitation?
Essentiellement, le levier opérationnel se résume à une analyse des coûts fixes et des coûts variables. Le levier d’exploitation est le plus élevé dans les entreprises qui ont une proportion élevée de coûts d’exploitation fixes par rapport aux coûts d’exploitation variables. Ce type d’entreprise utilise plus d’immobilisations dans ses opérations. À l’inverse, le levier opérationnel est le plus faible dans les entreprises qui ont une faible proportion de coûts fixes d’exploitation par rapport aux coûts d’exploitation variables. (Pour en savoir plus sur le levier opérationnel et financier, lisez » Quels sont les risques d’avoir à la fois un levier opérationnel et un levier financier élevés? « )
Les avantages d’un levier d’exploitation élevé peuvent être immenses. Les entreprises avec un levier d’exploitation élevé peuvent gagner plus d’argent avec chaque vente supplémentaire si elles n’ont pas à augmenter les coûts pour produire plus de ventes. À la minute où les affaires reprennent, les immobilisations telles que les immobilisations corporelles ( immobilisations corporelles ), ainsi que les travailleurs existants, peuvent faire beaucoup plus sans ajouter de dépenses supplémentaires. Les marges bénéficiaires augmentent et les bénéfices s’envolent plus rapidement. (Pour en savoir plus sur les marges, consultez « The Bottom Line on Margins » et « Measuring Company Efficiency »).
Exemples concrets de levier d’exploitation
La meilleure façon d’expliquer le levier d’exploitation est à l’aide d’exemples. Prenons, par exemple, un fabricant de logiciels tel que Microsoft. La majeure partie de la structure des coûts de cette entreprise est fixe et limitée aux coûts initiaux de développement et de marketing. Qu’il vende un exemplaire ou 10 millions d’exemplaires de son dernier logiciel Windows, les coûts de Microsoft restent fondamentalement inchangés. Ainsi, une fois que l’entreprise a vendu suffisamment d’exemplaires pour couvrir ses coûts fixes, chaque dollar supplémentaire de chiffre d’affaires tombe dans le résultat net. En d’autres termes, Microsoft possède un levier d’exploitation remarquablement élevé.
En revanche, un détaillant tel que Walmart fait preuve d’un levier d’exploitation relativement faible. L’entreprise a des niveaux de coûts fixes assez bas, alors que ses coûts variables sont importants. L’inventaire des marchandises représente le coût le plus élevé de Walmart. Pour chaque vente de produit à laquelle Walmart sonne, l’entreprise doit payer pour la fourniture de ce produit. En conséquence, le coût des marchandises vendues (COGS) deWalmartcontinue d’augmenter à mesure que les revenus des ventesaugmentent.
Effet de levier opérationnel et bénéfices
En examinant la sensibilité du bénéfice d’exploitation d’une entreprise à une modification des flux de revenus, le degré de levier d’exploitation reflète directement la structure des coûts d’une entreprise et la structure des coûts est une variable importante pour déterminer la rentabilité. (Pour en savoir plus, voir « Qu’indique un niveau élevé de levier d’exploitation? ») Si les coûts fixes sont élevés, une entreprise aura du mal à gérer la fluctuation des revenus à court terme, car les dépenses sont engagées quel que soit le niveau des ventes. Cela augmente le risque et crée généralement un manque de flexibilité qui nuit au résultat net. Les entreprises présentant un risque élevé et un niveau élevé de levier d’exploitation ont plus de mal à obtenir un financement bon marché .
En revanche, une entreprise dont le niveau de levier d’exploitation est relativement faible subit de légers changements lorsque le chiffre d’affaires fluctue. Les entreprises dont le niveau de levier d’exploitation est élevé connaissent des changements de bénéfices plus importants lorsque les revenus changent.
Des coûts fixes plus élevés conduisent à des niveaux plus élevés de levier d’exploitation; un degré plus élevé de levier d’exploitation crée une sensibilité accrue aux variations des revenus. Un effet de levier opérationnel plus sensible est considéré comme plus risqué, car il implique que les marges bénéficiaires actuelles sont moins sûres pour l’avenir.
Bien que cela soit plus risqué, cela signifie que chaque vente effectuée après le seuil de rentabilité générera une contribution plus élevée au profit. Il y a moins de coûts variables dans une structure de coûts avec un degré élevé de levier d’exploitation, et les coûts variables réduisent toujours la productivité supplémentaire – bien qu’ils réduisent également les pertes dues au manque de ventes.
Affaire risquée
L’effet de levier d’exploitation peut en dire long sur le profil de risque d’ une entreprise. Bien qu’un effet de levier d’exploitation élevé puisse souvent profiter aux entreprises, les entreprises disposant d’un effet de levier d’exploitation élevé sont également vulnérables aux fortes fluctuations économiques et du cycle économique.
Comme indiqué ci-dessus, dans les bons moments, un levier d’exploitation élevé peut suralimenter les bénéfices. Mais les entreprises qui ont beaucoup de coûts liés aux machines, aux usines, à l’immobilier et aux réseaux de distribution ne peuvent pas facilement réduire leurs dépenses pour s’adapter à un changement de la demande. Donc, s’il y a un ralentissement de l’économie, les bénéfices ne baissent pas seulement, ils peuvent chuter.
Considérez le développeur de logiciels Inktomi. Au cours des années 90, les investisseurs se sont émerveillés de la nature de son activité de logiciels. L’entreprise a dépensé des dizaines de millions de dollars pour développer chacun de ses logiciels de livraison et de stockage numériques. Mais grâce à Internet, le logiciel d’Inktomi a pu être distribué aux clients presque gratuitement. En d’autres termes, l’entreprise avait un coût des marchandises vendu presque nul. Une fois ses coûts fixes de développement récupérés, chaque vente supplémentaire était presque un pur profit.
Après l’effondrement de la demande du marché de la technologie dotcom en 2000, Inktomi a souffert du côté obscur du levier d’exploitation. Alors que les ventes ont piqué du nez, les bénéfices basculés de façon spectaculaire à la somme astronomique de perte de 58 M $ au 1er trimestre de 2001 – plongeant en baisse par rapport au profit de la société avait bénéficié au 1er trimestre de 2000. 1 million $ (Pour en savoir plus sur la bulle Internet buste, voir » le plus grand marché Crashes » et » Quand la peur et la cupidité prennent le dessus. « )
L’effet de levier élevé qu’implique le fait de compter sur les ventes pour rembourser les coûts fixes peut mettre en danger les entreprises et leurs actionnaires. Un effet de levier d’exploitation élevé en période de ralentissement peut être un talon d’Achille, ce qui exerce une pression sur les marges bénéficiaires et rend inévitable une contraction des bénéfices. En effet, des sociétés comme Inktomi, avec un levier d’exploitation élevé, ont généralement une plus grande volatilité de leurs bénéfices d’exploitation et des cours de leurs actions. En conséquence, les investisseurs doivent traiter ces entreprises avec prudence.
Mesurer le levier d’exploitation
L’effet de levier d’exploitation se produit lorsqu’une entreprise a des coûts fixes qui doivent être couverts quel que soit le volume des ventes. Lorsque l’entreprise a des coûts fixes, la variation en pourcentage des bénéfices due aux variations du volume des ventes est supérieure à la variation en pourcentage des ventes. Avec des coûts fixes d’exploitation positifs (c’est-à-dire supérieurs à zéro), une variation de 1% du chiffre d’affaires entraîne une variation supérieure à 1% du résultat opérationnel.
Une mesure de cet effet de levier est appelée le degré de levier d’exploitation (DOL), qui montre dans quelle mesure les bénéfices d’exploitation changent à mesure que le volume des ventes change. Cela indique la réponse attendue des bénéfices si les volumes de ventes changent. Plus précisément, le DOL est la variation en pourcentage du revenu (généralement considérée comme le bénéfice avant intérêts et impôts, ou EBIT) divisée par la variation en pourcentage du niveau de production des ventes.
À titre d’illustration, disons qu’une société de logiciels a investi 10 millions de dollars dans le développement et le marketing de son dernier programme d’application, qui se vend à 45 dollars par copie. Chaque exemplaire coûte à l’entreprise 5 $ à vendre. Le volume des ventes atteint un million d’exemplaires.
Q=1,000,000 copiesV=$5.00P=$45.00F=$10,000,000\ begin {aligné} & \ text {Q} = 1 000 000 \ text {copies} \\ & \ text {V} = \ $ 5,00 \\ & \ text {P} = \ $ 45,00 \\ & \ text {F} = \ 10 000 000 $ \\ \ end {aligné}Q=1,000,000 exemplairesV=5$.00P=4$5.00F=10$,000,000
Ainsi, la société de logiciels bénéficie d’un DOL de 1,33. En d’autres termes, une variation de 25% du volume des ventes entraînerait une variation de 1,33 x 25% = 33% du bénéfice d’exploitation.
Malheureusement, sauf si vous êtes un initié de l’ entreprise, il peut être très difficile d’acquérir toutes les informations nécessaires pour mesurer le DOL d’une entreprise. Considérez, par exemple, les coûts fixes et variables, qui sont des intrants essentiels pour comprendre le levier d’exploitation. Il serait surprenant que les entreprises n’aient pas ce type d’informations sur la structure des coûts, mais les entreprises ne sont pas tenues de divulguer ces informations dans les comptes publiés.
Les investisseurs peuvent obtenir une estimation approximative du DOL en divisant la variation du bénéfice d’exploitation d’une entreprise par la variation de son chiffre d’affaires.
DOL≅ΔEBITΔSales Revenue\ begin {aligné} & \ text {DOL} \ cong \ frac {\ Delta \ text {EBIT}} {\ Delta \ text {Chiffre d’affaires}} \\ \ end {aligné}DOL≅ΔChiffre d’affaires des ventes
En regardant les comptes de résultat d’ une entreprise, les investisseurs peuvent calculer les variations du bénéfice d’exploitation et des ventes. Les investisseurs peuvent utiliser la variation de l’EBIT divisée par la variation du chiffre d’affaires pour estimer la valeur du DOL pour différents niveaux de ventes. Cela permet aux investisseurs d’estimer la rentabilité selon une gamme de scénarios.
Le logiciel peut faire le calcul pour vous. Pour plus d’informations, consultez « Comment puis-je calculer le degré de levier d’exploitation sur Excel? »
Soyez très prudent en utilisant l’une de ces approches. Ils peuvent être trompeurs s’ils sont appliqués sans discernement. Ils ne tiennent pas compte de la capacité d’une entreprise à augmenter ses ventes. Peu d’investisseurs savent vraiment si une entreprise peut augmenter le volume de ses ventes au-delà d’un certain niveau sans, par exemple, sous-traiter à des tiers ou faire de nouveaux investissements en capital, ce qui augmenterait les coûts fixes et modifierait le levier opérationnel. Dans le même temps, les prix, la gamme de produits et le coût des stocks et des matières premières d’une entreprise sont tous sujets à changement. Sans une bonne compréhension du fonctionnement interne de l’entreprise, il est difficile d’obtenir une mesure vraiment précise du DOL.
La ligne de fond
Même si elle n’est pas précise à 100%, la connaissance du DOL d’une entreprise peut nous aider à évaluer
Dans le domaine de la finance, les entreprises évaluent leur risque commercial en saisissant une variété de facteurs qui peuvent entraîner des profits ou des pertes inférieurs aux prévisions. L’un des facteurs les plus importants qui affectent le risque commercial d’une entreprise est le levier d’exploitation; il se produit lorsqu’une entreprise doit engager des coûts fixes lors de la production de ses biens et services. Une proportion plus élevée de coûts fixes dans le processus de production signifie que le levier d’exploitation est plus élevé et que l’entreprise a plus de risques commerciaux.
Lorsqu’une entreprise engage des coûts fixes dans le processus de production, la variation en pourcentage des bénéfices lorsque le volume des ventes augmente est plus grande que la variation en pourcentage des ventes. Lorsque le volume des ventes diminue, la variation négative en pourcentage des bénéfices est plus importante que la baisse des ventes. L’effet de levier d’exploitation rapporte de gros avantages dans les bons moments lorsque les ventes augmentent, mais il amplifie considérablement les pertes dans les mauvais moments, ce qui entraîne un risque commercial important pour une entreprise.
Bien que vous deviez être prudent lorsque vous examinez le levier d’exploitation, il peut vous en dire long sur une entreprise et sa rentabilité future, ainsi que sur le niveau de risque qu’elle offre aux investisseurs. Bien que l’effet de levier d’exploitation ne raconte pas toute l’histoire, il peut certainement aider.