Arbitrage négatif

Qu’est-ce que l’arbitrage négatif?

L’arbitrage négatif est l’opportunité perdue lorsque les émetteurs d’obligations assument le produit des offres de dette et conservent ensuite cet argent en séquestre pendant un certain temps (généralement en espèces ou en placements de trésorerie à court terme) jusqu’à ce que l’argent puisse être utilisé pour financer un projet, ou pour rembourser les investisseurs. Un arbitrage négatif peut survenir avec une nouvelle émission obligataire ou suite à un refinancement de dette.

Le coût d’opportunité survient lorsque l’argent est réinvesti et que l’émetteur de la dette obtient un taux ou un rendement inférieur à ce qui doit réellement être remboursé aux détenteurs de la dette.

Comment fonctionne l’arbitrage négatif

L’arbitrage négatif se produit lorsqu’un emprunteur rembourse ses dettes à un taux d’intérêt plus élevé que le taux que l’emprunteur gagne sur l’argent mis de côté pour rembourser la dette. Fondamentalement, le coût d’emprunt est supérieur au coût du prêt.

Par exemple, pour financer la construction d’une autoroute, un gouvernement d’État émet 50 millions de dollars d’ obligations municipales payant 6%. Mais alors que l’offre est toujours en cours, les taux d’intérêt en vigueur sur le marché baissent. Le produit de l’émission d’obligations est ensuite investi sur un compte du marché monétaire ne payant que 4,2% pendant une période d’un an, car le marché dominant ne paiera pas un taux plus élevé. Dans ce cas, l’émetteur perd l’équivalent de 1,8% d’intérêt qu’il aurait pu gagner ou conserver. Le 1,8% résulte d’un arbitrage négatif qui est, en fait, un coût d’opportunité. La perte subie par l’État se traduit par une diminution des fonds disponibles pour le projet d’autoroute pour ses citoyens.

Arbitrage négatif et obligations de remboursement

Le concept d’arbitrage négatif peut être illustré à l’aide de l’exemple de remboursement d’obligations. Si les taux d’intérêt baissent en dessous du taux du coupon sur les obligations remboursables existantes, un émetteur est susceptible de rembourser l’obligation et de refinancer sa dette au taux d’intérêt le plus bas prévalant sur le marché. Le produit de la nouvelle émission (l’obligation de remboursement) sera utilisé pour régler les intérêts et les obligations de paiement du principal de l’émission en cours (l’ obligation remboursée ). Cependant, en raison de la protection d’appel placée sur certaines obligations qui empêche un émetteur de racheter les obligations pendant un certain temps, le produit de la nouvelle émission est utilisé pour acheter des titres du Trésor détenus en séquestre. À la date de call après l’écoulement de la protection call, les bons du Trésor sont vendus et le produit de la vente est utilisé pour retirer les obligations les plus anciennes.

Lorsque le rendement des titres du Trésor est inférieur au rendement des obligations de remboursement, un arbitrage négatif se produit en raison de la perte de rendement des placements dans le fonds séquestre. Lorsqu’il y a arbitrage négatif, le résultat est une taille d’émission nettement plus grande et la faisabilité du remboursement anticipé est souvent niée. Lorsque les obligations à taux d’intérêt élevé sont remboursées par anticipation avec des obligations à taux d’intérêt faible, le montant des titres d’État requis pour le compte séquestre sera supérieur au montant des obligations en circulation remboursées. Pour faire correspondre le service de la dette des paiements d’intérêts plus élevés des obligations en circulation avec les intérêts inférieurs des bons du Trésor, tels que les bons du Trésor, la différence doit être dérivée par plus de principal puisque le flux de trésorerie du séquestre doit être égal au flux de trésorerie sur les obligations en circulation à être remboursé.