Gestion du capital à long terme (LTCM)
Qu’est-ce que la gestion du capital à long terme (LTCM)?
Long-Term Capital Management (LTCM) était un grand fonds de couverture, dirigé par des économistes lauréats du prix Nobel et des traders renommés de Wall Street, qui a explosé en 1998, obligeant le gouvernement américain à intervenir pour empêcher l’ effondrement des marchés financiers.
Points clés à retenir
- Long-Term Capital Management (LTCM) était un grand fonds de couverture dirigé par des économistes lauréats du prix Nobel et des traders renommés de Wall Street.
- LTCM a été rentable à son apogée dans les années 1990, attirant plus d’un milliard de dollars de capital investisseur en promettant que sa stratégie d’arbitrage produirait d’énormes rendements pour les investisseurs.
- Les stratégies de trading hautement endettées de LTCM n’ont pas abouti et, avec des pertes croissantes en raison du défaut de paiement de la dette russe, le gouvernement américain a dû intervenir et organiser un plan de sauvetage pour éviter la contagion financière mondiale.
- Finalement, un fonds de prêt, composé d’un consortium de banques de Wall Street, a été créé pour renflouer LTCM en septembre 1998, lui permettant de se liquider de manière ordonnée.
Comprendre la gestion du capital à long terme (LTCM)
Le LTCM a connu un franc succès de 1994 à 1998, attirant plus d’un milliard de dollars de capitaux d’investisseurs avec la promesse d’une stratégie d’ arbitrage qui pourrait tirer parti des changements temporaires du comportement du marché et, théoriquement, réduire le niveau de risque à zéro.
Cependant, les stratégies de trading hautement endettées de LTCM n’ont pas abouti et ont subi des pertes monumentales. Les réverbérations ont été ressenties dans le paysage financier et ont presque effondré le système financier mondial en 1998. En fin de compte, le gouvernement américain a dû intervenir et organiser un renflouement de LTCM par un consortium de banques de Wall Street afin de prévenir la contagion systémique.
Modèle commercial de LTCM
LTCM a commencé avec un peu plus d’un milliard de dollars d’actifs initiaux et s’est concentré sur le trading obligataire. La stratégie de trading du fonds consistait à effectuer des transactions de convergence, qui impliquent de profiter d’opportunités d’arbitrage entre les titres. Pour réussir, ces titres doivent avoir un prix incorrect, les uns par rapport aux autres, au moment de la transaction.
Un exemple de transaction d’arbitrage serait une variation des taux d’intérêt qui n’est pas encore suffisamment reflétée dans les prix des titres. Cela pourrait ouvrir la possibilité de négocier de tels titres à des valeurs différentes de ce qu’ils deviendront bientôt – une fois que les nouveaux taux auront été pris en compte.
LTCM a été créée en 1993 et a été fondée par John Meriwether, négociant en obligations renommé de Salomon Brothers, avec Myron Scholes, lauréat du prix Nobel, du modèle Black-Scholes.
LTCM a également négocié des swaps de taux d’intérêt, qui impliquent l’échange d’une série de paiements d’intérêts futurs contre une autre, sur la base d’un principal spécifié entre deux contreparties. Les swaps de taux d’intérêt consistent souvent à changer un taux fixe pour un taux variable ou vice versa, afin de minimiser l’exposition aux fluctuations générales des taux d’intérêt.
En raison du faible écart dans les opportunités d’arbitrage, LTCM a dû se mobiliser fortement pour gagner de l’argent. À l’apogée du fonds en 1998, LTCM détenait environ 5 milliards de dollars d’ actifs, contrôlait plus de 100 milliards de dollars et détenait des positions dont la valeur totale dépassait 1 billion de dollars. À l’époque, LTCM avait également emprunté plus de 120 milliards de dollars d’actifs.
Disparition de la gestion du capital à long terme (LTCM)
Lorsque la Russie a fait défaut sur sa dette en août 1998, LTCM détenait une position importante dans des obligations d’État russes , connues sous l’acronyme GKO. Malgré la perte de centaines de millions de dollars par jour, les modèles informatiques de LTCM lui ont recommandé de conserver ses positions.
La nature fortement endettée de LTCM, associée à une crise financière en Russie, a conduit le fonds spéculatif à subir des pertes massives et à risquer de faire défaut sur ses propres prêts. Cela a rendu difficile pour LTCM de réduire ses pertes dans ses positions. LTCM détenait d’énormes positions, totalisant environ 5% du marché mondial des titres à revenu fixe, et avait emprunté des sommes massives pour financer ces transactions à effet de levier.
Si LTCM était tombé en défaut, cela aurait déclenché une crise financière mondiale en raison des radiations massives que ses créanciers auraient dû effectuer.
Lorsque les pertes ont approché 4 milliards de dollars, le gouvernement fédéral des États-Unis a craint que l’effondrement imminent du LTCM ne précipite une crise financière plus importante et a orchestré un sauvetage pour calmer les marchés. Un fonds de prêt de 3,65 milliards de dollars a été créé, ce qui a permis à LTCM de survivre à la volatilité du marché et de se liquider de manière ordonnée au début de 2000.