Comprendre les scénarios de rachat par effet de levier
Les rachats par effet de levier (LBO) ont probablement eu plus de mauvaise publicité que de bien car ils font de belles histoires pour la presse. Cependant, tous les LBO ne sont pas considérés comme des prédateurs. Ils peuvent avoir des effets à la fois positifs et négatifs, selon le côté de l’accord dans lequel vous vous trouvez.
Un rachat par emprunt est un terme générique pour l’utilisation d’un effet de levier pour racheter une entreprise. L’acheteur peut être la direction actuelle, les employés ou une société de capital investissement. Il est important d’examiner les scénarios qui poussent les LBO à comprendre leurs effets possibles. Ici, nous examinons quatre exemples: le plan de reconditionnement, la scission, le plan de portefeuille et le plan de sauvetage.
Points clés à retenir
- Un rachat par emprunt se produit lorsqu’une entreprise est achetée par le biais d’un effet de levier.
- Il existe quatre principaux scénarios de rachat par emprunt: le plan de reconditionnement, la scission, le plan de portefeuille et le plan de sauvetage.
- Le plan de reconditionnement consiste à acheter une entreprise publique par le biais de prêts à effet de levier, à la rendre privée, à la reconditionner, puis à vendre ses actions dans le cadre d’une introduction en bourse (IPO).
- La scission consiste à racheter une société puis à vendre ses différentes unités pour un démantèlement global de la société acquise.
- Le plan de portefeuille cherche à acquérir un concurrent dans l’espoir que la nouvelle société soit meilleure que les deux grâce à des synergies.
- Le plan de sauvetage est l’achat d’une entreprise défaillante par sa direction et ses employés.
Le plan de reconditionnement
Le plan de reconditionnement implique généralement une société de capital-investissement utilisant des prêts à effet de levier de l’extérieur pour rendre une société actuellement publique privée en achetant la totalité de ses actions en circulation. L’objectif de l’entreprise acheteuse est de reconditionner l’entreprise et de la remettre sur le marché dans le cadre d’une offre publique initiale (IPO).
La société acquéreuse détient généralement la société pendant quelques années pour éviter les regards attentifs des actionnaires. Cela permet à la société acquéreuse de procéder à des ajustements pour reconditionner la société acquise à huis clos. Ensuite, il propose à l’entreprise reconditionnée de revenir sur le marché sous forme d’introduction en bourse avec une certaine fanfare. Lorsque cela se fait à plus grande échelle, les entreprises privées achètent de nombreuses entreprises à la fois dans le but de diversifier leurs risques entre diverses industries.
Les sociétés de capital-investissement empruntent généralement jusqu’à 70% à 80% du prix d’achat d’une entreprise lorsqu’elles procèdent à un rachat par emprunt. Le reste est financé par leurs propres fonds propres.
Ceux qui pourraient bénéficier d’un accord comme celui-ci sont les actionnaires d’origine (si le prix de l’offre est supérieur au prix du marché), les employés de l’entreprise (si l’opération sauve l’entreprise de l’échec) et la société de capital-investissement qui génère des honoraires le jour où le processus de rachat commence et détient une partie du stock jusqu’à ce qu’il devienne à nouveau public. Malheureusement, si aucun changement majeur n’est apporté à l’entreprise, il peut s’agir d’un jeu à somme nulle, et les nouveaux actionnaires obtiennent les mêmes informations financières que l’ancienne version de l’entreprise.
La scission
La scission est considérée par beaucoup comme un prédateur et porte plusieurs noms, notamment «slash and burn» et «cut and run». La prémisse sous-jacente de ce plan est que l’entreprise, telle qu’elle se présente, vaut plus lorsqu’elle est démantelée ou avec ses parties évaluées séparément.
Ce scénario est assez courant avec les conglomérats qui ont acquis diverses entreprises dans des industries relativement indépendantes pendant de nombreuses années. L’acheteur est considéré comme un étranger et peut utiliser des tactiques agressives. Souvent, dans ce scénario, l’entreprise démantèle l’entreprise acquise après l’avoir achetée et vend ses pièces au plus offrant. Ces accords impliquent généralement des licenciements massifs dans le cadre du processus de restructuration.
Il peut sembler que la société de capitaux propres est la seule partie à bénéficier de ce type de transaction. Cependant, les pièces de l’entreprise qui sont vendues ont le potentiel de se développer d’elles-mêmes et peuvent avoir été bloquées auparavant par les chaînes de la structure de l’entreprise.
Le plan de portefeuille
Le plan de portefeuille a le potentiel de profiter à tous les participants, y compris l’acheteur, la direction et les employés. Un autre nom pour cette méthode est l’accumulation à effet de levier, et le concept est à la fois défensif et agressif par nature.
Dans un marché concurrentiel, une entreprise peut utiliser un effet de levier pour acquérir l’un de ses concurrents (ou toute entreprise où elle pourrait réaliser des synergies grâce à l’acquisition). Le plan est risqué: l’entreprise doit s’assurer que le rendement de son capital investi dépasse son coût d’acquisition, sinon le plan peut se retourner contre lui. En cas de succès, les actionnaires peuvent recevoir un bon prix sur leurs actions, la direction actuelle peut être conservée et la société peut prospérer sous sa nouvelle forme plus large.
Le plan du Sauveur
Le plan du sauveur est souvent élaboré avec de bonnes intentions mais arrive souvent trop tard. Ce scénario comprend généralement un plan impliquant la direction et les employés empruntant de l’argent pour sauver une entreprise en faillite. Le terme «propriété des employés» vient souvent à l’esprit après la conclusion de l’une de ces transactions.
Bien que le concept soit louable, les chances de succès sont faibles si la même équipe de direction et les mêmes tactiques restent en place. Un autre risque est que l’entreprise ne soit pas en mesure de rembourser l’argent emprunté assez rapidement pour compenser les coûts d’emprunt élevés et obtenir un retour sur investissement. D’un autre côté, si l’entreprise se retourne après le rachat, tout le monde en profite.
La ligne de fond
Bien qu’il existe des formes de LBO qui conduisent à des licenciements massifs et à des ventes d’actifs, certains LBO peuvent faire partie d’un plan à long terme pour sauver une entreprise par le biais d’acquisitions à effet de levier. Indépendamment de leur nom ou de la manière dont ils sont représentés, ils feront toujours partie d’une économie tant qu’il y aura des entreprises, des acheteurs potentiels et de l’argent à prêter.