Mise à mort

Qu’est-ce qu’un Death Put?

Un death put est une option ajoutée à un cautionnement qui garantit que les héritiers du défunt peuvent le revendre à l’émetteur à sa valeur nominale. Un autre terme pour un placement à mort est l’option du survivant.

Comprendre le Death Put

Comme avec toutes les options, la vente de mort donne des porteurs d’obligations de la succession le droit, mais non l’obligation, de vendre le dos des obligations à l’émetteur initial à la valeur nominale en cas de décès ou d’ empêchement légal du détenteur d’ obligations.

Un death put est similaire à une option de vente sur une action ou un autre actif, en ce que le détenteur a le choix de l’exercer si certaines conditions sont remplies. Dans ce cas, cette condition est le décès ou l’incapacité juridique du détenteur de l’obligation. Il s’agit d’une fonction de rachat facultative vendue avec l’obligation permettant au bénéficiaire d’une succession de revendre l’obligation à l’émetteur. Le produit de la vente fait partie des fonds de la succession.

En règle générale, les prix des titres de  créance à revenu fixe et les taux d’intérêt ont une relation inverse. Les placements à revenu fixe rapportent un revenu périodique et régulier. À mesure que les taux d’intérêt augmenteront, le prix du marché libre des titres de créance à revenu fixe diminuera. Le death put protège la succession du détenteur de l’obligation lorsque les taux d’intérêt sont plus élevés qu’ils ne l’étaient au moment de l’achat initial. Normalement, le taux du coupon d’ une obligation est fondé sur les taux d’intérêt en vigueur, de sorte que toute modification des taux du marché aura un effet sur la valeur de l’obligation.

Les émetteurs d’obligations peuvent inclure la fonction de mise au décès pour les rendre plus attrayants pour l’acheteur d’obligations, bien que le détenteur puisse devoir accepter un taux d’intérêt plus bas en retour. Les caractéristiques de rachat, comme celle-ci, placent un plancher sous le prix pour protéger le détenteur de l’obligation. Habituellement, il s’agit d’une protection contre les événements qui peuvent avoir un effet négatif sur la valeur de l’obligation, comme le risque de taux d’intérêt, mais dans ce cas, c’est une protection contre le risque de taux d’intérêt si un événement très spécifique – le décès du détenteur de l’obligation – se produit.

Avantages et mises en garde de la mise à mort

Le principal avantage pour le détenteur d’obligations est que le risque de taux d’intérêt au moment du décès est éliminé. Des taux d’intérêt plus élevés ne nuiront pas à la valeur des obligations au moment du décès du détenteur de l’obligation.

Si les taux d’intérêt sont inférieurs au taux du coupon au décès de l’emprunteur, alors le prix de l’ obligation sera plus élevé. Par conséquent, la succession peut entrer sur le marché libre pour vendre les obligations et recevoir une prime supérieure au prix payé (valeur nominale), comme pour toute obligation. Si, en revanche, les taux d’intérêt sont supérieurs au taux du coupon, alors la valeur marchande de l’obligation sera inférieure au pair. C’est à ce moment que la succession peut exercer l’option de vente au décès, si elle le souhaite, pour revendre l’obligation à l’émetteur au pair.

Compte tenu de la nature spécialisée du placement à mort, le détenteur de l’obligation pourrait avoir des difficultés à le vendre de son vivant. Le principal problème est que le marché secondaire, sur lequel un actif non standardisé comme celui-ci est généralement négocié, sera limité.

Il y a une autre mise en garde: une fonction d’appel (ou de remboursement anticipé) pourrait être incluse dans l’ acte de fiducie de l’obligation  . Le remboursement anticipé permet à l’émetteur de racheter (ou de rembourser) l’obligation avant l’ échéance.

En règle générale, le remboursement anticipé se produit parce que les taux d’intérêt ont suffisamment baissé pour faire du refinancement de la dette une bonne stratégie. Dans ce cas, le détenteur d’obligations qui a déjà accepté un taux d’intérêt plus bas au départ (en achetant le put au décès) perdra les obligations et devra réinvestir le produit à un taux d’intérêt inférieur.

Exemple de mise à mort sur un lien simple

Supposons qu’un investisseur choisisse de faire mettre un décès sur une obligation de valeur nominale de 1 000 $ qu’il achète. Le taux du coupon est de 3%, payé annuellement, et l’obligation arrive à échéance dans 20 ans.

Cinq ans plus tard, le détenteur de l’obligation décède. Les taux d’obligations similaires rapportent maintenant 5%, ce qui signifie que l’obligation achetée vaudra moins de 1 000 $. C’est parce que les gens vendront l’obligation à coupon de 3% en faveur de l’achat d’une obligation à coupon de 5%. Le prix de l’obligation à coupon de 3% baissera jusqu’à ce que le rendement de l’obligation (sous le pair), plus le coupon, soit égal à 5%. À ce stade, de nouveaux acheteurs interviendront pour empêcher le prix de baisser davantage parce que le rendement (coupon plus gain en capital) est égal à 5%, qui est le taux en vigueur sur le marché.

C’est le type de situation qui fonctionne bien pour le détenteur de la mise à mort. La valeur nominale est inférieure à 1 000 $, mais l’obligation peut être remboursée pour 1 000 $.

Si le scénario inverse se produisait et que le taux de coupon sur des obligations similaires était maintenant de 2%, l’obligation à 3% se négocierait au-dessus de 1 000 $ car elle serait en demande pour son taux de coupon plus élevé. Par conséquent, la mise à mort ne sert à rien. Les héritiers feraient mieux de vendre l’obligation sur le marché libre pour plus de 1 000 $.