Définition de l’arbitrage convertible
L’arbitrage convertible est une stratégie de négociation qui consiste généralement à prendre une position longue (achat) sur un titre convertible et une position courte (vente) sur l’action ordinaire sous-jacente. L’objectif de la stratégie d’arbitrage des convertibles est de capitaliser sur les inefficacités de tarification entre la convertible et l’action. L’ arbitrage convertible est une stratégie long-short utilisée par les hedge funds. Cependant, l’arbitrage convertible n’est pas sans risques et de multiples étapes sont impliquées dans la mise en œuvre de la stratégie.
Points clés à retenir
- L’arbitrage convertible consiste à prendre une position longue (achat) sur un titre convertible et une position courte (vente) sur l’action ordinaire sous-jacente.
- Si le cours de l’action baissait, le trader bénéficierait de la position courte sur l’action tandis que l’obligation convertible ne diminuerait que légèrement.
- Idéalement, la baisse du cours de l’action créerait une perte moindre sur le titre convertible que le gain de la position courte sur actions.
Comprendre l’arbitrage convertible
Un titre convertible est un investissement qui a la possibilité d’être modifié ou transformé en un autre type d’investissement. Les titres convertibles sont souvent des obligations qui peuvent être converties en actions. Une obligation est un titre de créance que les entreprises émettent aux investisseurs pour lever des fonds, l’obligation payant des intérêts sur la durée de vie du titre. Les obligations convertibles ont également un montant spécifique dans lequel elles sont converties ainsi qu’à un moment prédéterminé.
Les titres convertibles sont des titres hybrides présentant les caractéristiques de deux placements. Une obligation convertible, par exemple, a les caractéristiques d’une obligation, comme un taux d’intérêt, et les caractéristiques d’une action puisqu’elle peut être convertie en actions et vendue au prix du marché en vigueur. Cependant, les obligations convertibles offrent généralement un rendement ou un taux d’intérêt plus bas que les obligations typiques. La raison de la baisse du rendement est que l’investisseur a la possibilité de conserver l’obligation jusqu’à l’échéance ou de la convertir en actions lorsque le cours de l’action de la société atteint un niveau prédéfini.
La stratégie long-short
Les stratégies d’investissement long-short ne sont pas nouvelles sur les marchés financiers. En règle générale, la stratégie implique une position longue où un investisseur achète une action en pensant que le prix augmentera en valeur tout en prenant simultanément une position courte sur une action dont la valeur devrait diminuer.
Une position courte, c’est quand un investisseur vend un titre sur le marché libre et reçoit les fonds dès le départ de la vente du titre. L’investisseur a l’intention de racheter le titre à une date ultérieure lorsque le prix aura baissé. Idéalement, l’investisseur vendrait les actions à un prix plus élevé, puis rachèterait les actions plus tard à un prix inférieur. La différence nette entre le produit reçu de la vente initiale du stock et le coût de rachat au prix le plus bas serait le bénéfice.
Bien sûr, une position courte peut mal tourner lorsque le prix de l’action à découvert augmente bien au-delà du prix de vente initial. En conséquence, l’investisseur devrait compenser la position courte en achetant l’action à un prix plus élevé que le prix pour lequel elle a été initialement vendue lorsque la position courte a été établie. Au lieu d’utiliser deux positions en actions, l’arbitrage convertible utilise un titre convertible et les actions ordinaires de la même société.
Stratégie d’arbitrage convertible
La logique derrière une stratégie d’arbitrage convertible est qu’elle permet de réaliser des gains avec un degré de risque moindre. L’investisseur serait propriétaire du titre convertible et aurait une position courte ou une position de vente sur les actions de la même société. Le risque peut être réduit dans le cadre de la stratégie, car l’obligation convertible a généralement moins de risque de volatilité ou de fluctuations de prix sauvages par rapport aux actions.
Si le cours de l’action baissait, le trader d’arbitrage bénéficierait de la position courte sur l’action, tandis que l’obligation convertible ou la débenture subirait généralement moins de risque de baisse. Idéalement, une baisse du cours de l’action créerait une perte moindre sur le titre convertible que le gain de la position courte sur actions.
À l’inverse, si le cours de l’action augmente, la perte sur la position courte sur l’action serait plafonnée ou limitée, car le gain sur la convertible la compenserait en partie. Si l’action se négocie sur le côté, l’obligation convertible paierait probablement un taux d’intérêt constant qui pourrait compenser les coûts de détention de la position courte sur les actions.
La stratégie d’arbitrage convertible n’est pas une stratégie couramment utilisée dans le monde actuel, où le trading algorithmique et de programme a proliféré pour empêcher de telles opportunités d’arbitrage.
Risques liés à une stratégie d’arbitrage convertible
Une stratégie d’arbitrage convertible n’est pas à toute épreuve. Dans certains cas, cela peut mal tourner si le titre convertible baisse de prix mais que l’action sous-jacente augmente, créant une perte de la position courte sur l’action.
Timing du marché
Le timing de la stratégie d’arbitrage convertible peut être assez difficile. L’obligation peut avoir une période d’attente avant que les investisseurs ne soient autorisés à la convertir en actions. En d’autres termes, si un investisseur a initié une position courte sur l’action et détenait le titre, l’obligation pourrait ne pas être convertible jusqu’à ce que la période spécifiée se soit écoulée. Pendant la période d’attente, l’investisseur serait à risque. Si le stock a augmenté avant que le titre puisse être converti en stock, il pourrait y avoir une perte sur la position.
Rétrogradations de crédit
En outre, une entreprise pourrait éprouver des difficultés financières entraînant une dégradation de la dette de l’entreprise, ce qui entraînerait une baisse de la cote de crédit de l’obligation. Les titres de créance sont notés par des agences de notation, comme Standard & Poor’s, pour aider les investisseurs à évaluer le risque d’investir dans des obligations d’entreprises et d’État.
Inefficacité du marché
Lorsque les investisseurs vendent une action, ils pensent généralement que l’action est surévaluée ou que le prix a trop augmenté. En conséquence, lorsque l’investisseur initie la position courte sur l’action, un risque lié à la stratégie est que le titre convertible puisse également augmenter son prix. En d’autres termes, le titre convertible pourrait – avec le cours de l’action – être surévalué, ce qui signifie qu’il pourrait se vendre à un prix supérieur au marché. Rien ne garantit que le titre convertible se vendra à un prix équitable ou que le marché évaluera efficacement le titre à sa juste valeur.
Événements exogènes
Un autre risque pour l’arbitrage convertible est que des événements exogènes peuvent avoir un impact sur la rentabilité de la stratégie. Par exemple, une entreprise pourrait subir une baisse du cours des actions, créant un gain sur la position courte, mais également subir une dégradation de la note de crédit, ce qui entraînerait une baisse du prix du titre convertible. Lors de la crise financière de 2008, par exemple, de nombreuses actions ont subi des baisses de prix alors que leur dette d’entreprise était dégradée par les agences de notation.
Exemple d’arbitrage convertible
À titre d’exemple, disons qu’une action se négocie à un prix de 10,10 $ sur le marché actuel. Il a également une émission convertible d’une valeur nominale de 100 $ et est convertible en 10 actions à un prix de conversion de 10 $; le titre continue de se négocier au pair (100 $).
En supposant qu’il n’y ait pas d’obstacles à la conversion, un arbitragiste achèterait le convertible et simultanément court le stock, pour des bénéfices sans risque (hors frais de transaction) de 1 $ par 100 $ de valeur nominale du convertible.
L’arbitrageur recevrait 10,10 $ pour chaque action vendue à découvert et serait en mesure de couvrir immédiatement la position courte en convertissant le titre convertible en 10 actions à 10 $ chacune.
En conséquence, le gain total par 100 $ de valeur nominale de la convertible serait: (10,10 $ – 10,00 $) x 10 actions = 1 $ de profit. Bien qu’un dollar puisse ne pas sembler être un gain significatif, un bénéfice sans risque de 1% sur 100 millions de dollars équivaut à 1 million de dollars de profit.