Convertibles contingents (CoCos)

Que sont les convertibles contingents (CoCos)?

Les convertibles contingents (CoCos) sont un instrument de dette émis par des institutions financières européennes. Les obligations convertibles conditionnelles fonctionnent de la même manière que les obligations convertibles traditionnelles. Ils ont un prix d’exercice spécifique qui, une fois dépassé, peut convertir l’obligation en actions ou en actions. Les principaux investisseurs des CoCos sont des investisseurs individuels en Europe et en Asie et des banques privées.

Les CoCos sont des produits à haut rendement et à haut risque appréciés des investisseurs européens. Un autre nom pour ces investissements est une note de capital amélioré (ECN). Les titres de créance hybrides comportent des options spécialisées qui aident l’ institution financière émettrice à absorber une perte en capital.

Dans le secteur bancaire, leur utilisation contribue à consolider les bilans des banques en leur permettant de convertir leur dette en actions si des conditions de fonds propres spécifiques se présentent. Des convertibles conditionnels ont été créés pour aider les banques sous-capitalisées et éviter une autre crise financière comme la crise financière mondiale de 2007-2008.

L’utilisation de CoCos n’est pas autorisée dans le secteur bancaire américain. Au lieu de cela, les banques américaines émettent des actions privilégiées.

Comprendre les convertibles conditionnels

Il existe une différence significative entre les obligations convertibles conditionnelles émises par les banques et les émissions de dette convertible ordinaire ou ordinaire. Les obligations convertibles ont des caractéristiques similaires à celles des obligations, versent un taux d’intérêt régulier et ont de l’ancienneté en cas de défaillance de l’ entreprise sous-jacente ou de non-paiement de ses dettes. Ces titres de créance permettent également au détenteur d’obligations de convertir la dette détenue en actions ordinaires à un prix d’exercice spécifié, ce qui leur donne une appréciation du cours de l’action. Le prix d’exercice est un niveau de prix de l’action spécifique qui doit être déclenché pour que la conversion se produise. Les investisseurs peuvent bénéficier d’obligations convertibles puisque les obligations peuvent être converties en actions lorsque le cours de l’action de la société s’apprécie. La fonction convertible permet aux investisseurs de profiter à la fois des avantages des obligations avec leur taux d’intérêt fixe et du potentiel d’appréciation du capital en raison de la hausse du cours des actions.

Les convertibles conditionnels (CoCos) développent le concept d’obligations convertibles en modifiant les conditions de conversion. Comme pour les autres titres de créance, les investisseurs reçoivent des paiements d’intérêts fixes périodiques pendant la durée de vie de l’obligation. Comme les obligations convertibles, ces dettes subordonnées émises par des banques contiennent des déclencheurs spécifiques qui détaillent la conversion des avoirs en actions ordinaires. Le déclencheur peut prendre plusieurs formes, y compris les actions sous-jacentes de l’établissement atteignant un niveau spécifié, l’exigence de la banque de respecter les exigences de fonds propres réglementaires ou la demande d’une autorité de gestion ou de surveillance.

Bref historique des CoCos

Les convertibles conditionnels ont fait leur apparition sur la scène de l’investissement pour la première fois en 2014 pour aider les institutions financières à satisfaire aux exigences de fonds propres de Bâle III. Bâle III est un accord réglementaire définissant un ensemble de normes minimales pour le secteur bancaire. L’objectif était d’améliorer la surveillance, la gestion des risques et le cadre réglementaire du secteur financier critique.

Dans le cadre des normes, une banque doit conserver suffisamment de capital ou d’argent pour être en mesure de résister à une crise financière et d’absorber les pertes imprévues liées aux prêts et aux investissements. Le cadre de Bâle III a resserré les exigences de fonds propres en limitant le type de fonds propres qu’une banque peut inclure dans ses divers niveaux et structures de fonds propres.

Un type de capital bancaire est le capital de catégorie 1 – le capital le mieux noté disponible pour compenser les créances douteuses au bilan de l’institution. Le capital de catégorie 1 comprend les bénéfices non répartis – un compte accumulé des bénéfices – ainsi que les actions ordinaires. Les banques émettent des actions aux investisseurs pour lever des fonds pour leurs opérations et pour compenser les pertes sur créances douteuses.

Les convertibles conditionnels agissent comme des fonds propres supplémentaires de catégorie 1 permettant aux banques européennes de répondre aux exigences de Bâle III. Ces véhicules de dette convertible permettent à une banque d’absorber la perte de souscription de créances douteuses ou d’autres tensions du secteur financier.

Banques et convertibles conditionnels

Les banques utilisent les convertibles conditionnels différemment des entreprises qui utilisent les obligations convertibles. Les banques ont leur propre ensemble de paramètres qui justifient la conversion de l’obligation en actions. L’ événement déclencheur pour les CoCos peut être la valeur du capital de catégorie 1 de la banque, le jugement de l’autorité de surveillance ou la valeur des actions sous-jacentes de la banque. En outre, un seul CoCo peut avoir plusieurs facteurs de déclenchement.

Les banques absorbent les pertes financières grâce aux obligations CoCo. Au lieu de convertir des obligations en actions ordinaires sur la seule base de l’appréciation du cours des actions, les investisseurs en CoCos acceptent de prendre des capitaux propres en échange du revenu régulier de la dette lorsque le ratio de capital de la banque tombe en dessous des normes réglementaires. Cependant, le cours de l’action pourrait ne pas augmenter mais plutôt baisser. Si la banque a des difficultés financières et a besoin de capitaux, cela se reflète dans la valeur de ses actions. En conséquence, un CoCo peut amener les investisseurs à convertir leurs obligations en actions alors que le cours de l’action diminue, ce qui expose les investisseurs à un risque de pertes.

Avantages des convertibles conditionnels pour les banques

Les obligations convertibles conditionnelles sont un produit idéal pour les banques sous-capitalisées sur les marchés du monde entier, car elles sont livrées avec une option intégrée qui permet aux banques de répondre aux exigences de fonds propres et de limiter les distributions de capital en même temps.

La banque émettrice bénéficie du CoCo en levant des capitaux sur l’émission obligataire. Cependant, si la banque a souscrit de nombreux créances douteuses, celles-ci peuvent tomber en deçà de ses exigences de fonds propres de Bâle I. Dans ce cas, le CoCo stipule que la banque n’a pas à payer de paiements d’intérêts périodiques et peut même amortir l’intégralité de la dette pour satisfaire aux exigences de niveau 1.

Lorsque la banque convertit le CoCo en actions, elle peut déplacer la valeur de la dette du passif de son bilan. Ce changement de comptabilité permet à la banque de souscrire des prêts supplémentaires.

La dette n’a pas de date de fin à laquelle le principal doit revenir aux investisseurs. Si la banque connaît des difficultés financières, elle peut reporter le paiement des intérêts, forcer une conversion en capitaux propres ou, dans des situations difficiles, réduire la dette à zéro.

Avantages et risques pour les investisseurs

En raison de leur rendement élevé dans un monde de produits plus sûrs et à faible rendement, la popularité des convertibles contingents a augmenté. Cette croissance a conduit à une stabilité accrue et à un afflux de capitaux pour les banques qui les émettent. De nombreux investisseurs achètent dans l’espoir que la banque remboursera un jour la dette en la rachetant, et jusqu’à ce qu’ils le fassent, ils empocheront les rendements élevés ainsi que le risque supérieur à la moyenne.

Les investisseurs reçoivent des actions ordinaires à un taux de conversion fixé par la banque. L’institution financière peut définir le prix de conversion de l’action à la même valeur que lors de l’émission de la dette, le prix de marché à la conversion ou tout autre niveau de prix souhaité. L’un des inconvénients de la conversion des actions est que le cours de l’action sera dilué, ce qui réduira encore le ratio de bénéfice par action.

De plus, rien ne garantit que le CoCo sera jamais converti en actions ou entièrement remboursé, ce qui signifie que l’investisseur pourrait détenir le CoCo pendant des années. Les régulateurs qui autorisent les banques à émettre des CoCos veulent que leurs banques soient bien capitalisées et, par conséquent, peuvent rendre la vente ou le dénouement d’une position CoCo assez difficile pour les investisseurs. Les investisseurs peuvent avoir des difficultés à vendre leur position dans les CoCos si les régulateurs n’autorisent pas la vente.

Avantages

• Les banques européennes peuvent lever des fonds propres Tier 1 en émettant des obligations CoCo.
• Si nécessaire, la banque peut reporter le paiement des intérêts ou réduire la dette à zéro.
• Les investisseurs reçoivent des paiements d’intérêts périodiques à haut rendement au-dessus de la plupart des autres obligations.
• Si un CoCo est déclenché par un cours de bourse plus élevé, les investisseurs reçoivent une appréciation de l’action.

Les inconvénients

• Les investisseurs supportent les risques et ont peu de contrôle si les obligations sont converties en actions.
• Les CoCos émis par la banque convertis en actions entraîneront probablement la réception d’actions par les investisseurs, car le cours de l’action diminue.
• Les investisseurs peuvent avoir des difficultés à vendre leur position dans les CoCos si les régulateurs n’autorisent pas la vente.
• Les banques et les entreprises qui émettent des CoCos doivent payer un taux d’intérêt plus élevé que les obligations traditionnelles.

Exemple du monde réel d’un convertible contingent

À titre d’exemple, disons que la Deutsche Bank a émis des convertibles conditionnels avec un déclencheur fixé au capital de base de niveau 1 au lieu d’un prix d’exercice. Si le capital de premier niveau tombe en dessous de 5%, les convertibles se convertissent automatiquement en actions et la banque améliore ses ratios de capital en supprimant la dette obligataire de son bilan.

Un investisseur possède un CoCo d’une valeur nominale de 1 000 $ qui paie 8% par an en intérêts – le détenteur d’obligations reçoit 80 $ par an. L’action se négocie à 100 dollars par action lorsque la banque fait état de pertes sur prêts généralisées. Le capital Tier 1 de la banque tombe en dessous du niveau de 5%, ce qui déclenche la conversion des CoCos en actions.

Disons que le ratio de conversion permet à l’investisseur de recevoir 25 actions de la banque pour l’investissement de 1000 $ dans le CoCo. Cependant, le stock a régulièrement diminué de 100 $ à 40 $ au cours des dernières semaines. Les 25 actions valent 1 000 $ à 40 $ l’action, mais l’investisseur décide de détenir l’action, et le lendemain, le prix baisse à 30 $ l’action. Les 25 actions valent désormais 750 $ et l’investisseur a perdu 25%.

Il est important que les investisseurs qui détiennent des obligations CoCo pèsent les risques que si l’obligation est convertie, ils peuvent avoir besoin d’agir rapidement. Sinon, ils peuvent subir des pertes importantes. Comme indiqué précédemment, lorsque le déclencheur CoCo se produit, ce n’est peut-être pas le moment idéal pour acheter le stock.