Obligations convertibles: avantages et inconvénients pour les entreprises et les investisseurs
Il y a des avantages et des inconvénients à l’utilisation d’ obligations convertibles comme moyen de financement par les entreprises. L’un des nombreux avantages de cette méthode de financement par actions est une dilution différée des actions ordinaires et du bénéfice par action (BPA).
Une autre est que la société peut offrir l’obligation à un taux de coupon inférieur – moins que ce qu’elle aurait à payer sur une obligation simple. La règle est généralement que plus la fonction de conversion est précieuse, plus le rendement à offrir pour vendre l’émission est faible; la fonction de conversion est un édulcorant. Lisez la suite pour découvrir comment les entreprises tirent parti des obligations convertibles et ce que cela signifie pour les investisseurs qui les achètent.
Avantages du financement par emprunt en obligations convertibles
Quelle que soit la rentabilité de l’entreprise, les porteurs d’obligations convertibles ne reçoivent qu’un revenu fixe et limité jusqu’à la conversion. C’est un avantage pour l’entreprise car une plus grande partie du bénéfice d’exploitation est disponible pour les actionnaires ordinaires. L’entreprise n’a à partager le résultat d’exploitation avec les actionnaires nouvellement convertis que si elle se porte bien. En règle générale, les porteurs d’obligations n’ont pas le droit de voter pour les administrateurs; le contrôle des votes est entre les mains des actionnaires ordinaires.
Ainsi, lorsqu’une entreprise envisage des modes de financement alternatifs, si le groupe de gestion existant craint de perdre le contrôle des droits de vote de l’entreprise, la vente d’obligations convertibles offrira un avantage, bien que peut-être temporaire, sur le financement par actions ordinaires. De plus, les intérêts obligataires sont une dépense déductible pour la société émettrice, donc pour une société dans la tranche d’imposition de 30%, le gouvernement fédéral paie en effet 30% des frais d’intérêts sur la dette.
De cette façon, les obligations présentent des avantages par rapport aux actions ordinaires et privilégiées pour une société qui envisage de lever de nouveaux capitaux.
Ce que les investisseurs devraient rechercher dans les obligations convertibles
Les entreprises dont la cote de crédit est médiocre émettent souvent des convertibles afin de réduire le rendement nécessaire à la vente de leurs titres de créance. L’investisseur doit être conscient que certaines entreprises financièrement faibles émettront des convertibles uniquement pour réduire leurs coûts de financement, sans que l’émission ne soit jamais convertie. En règle générale, plus l’entreprise est forte, plus le rendement préféré est bas par rapport à son rendement obligataire.
Il existe également des sociétés dont la cote de crédit est faible et qui ont également un grand potentiel de croissance. Ces sociétés pourront vendre des émissions de dette convertible à un coût proche de la normale, non pas en raison de la qualité de l’obligation mais en raison de l’attractivité de la fonction de conversion pour ce titre «de croissance».
Lorsque l’argent est serré et que les cours des actions augmentent, même les entreprises très solvables émettront des titres convertibles dans le but de réduire leur coût d’obtention de capitaux rares. La plupart des émetteurs espèrent que si le prix de leurs actions augmente, les obligations seront converties en actions ordinaires à un prix supérieur au cours actuel des actions ordinaires.
Par cette logique, l’obligation convertible permet à l’ émetteur de vendre indirectement des actions ordinaires à un prix supérieur au prix actuel. Du point de vue de l’acheteur, l’obligation convertible est intéressante car elle offre la possibilité d’obtenir le rendement potentiellement important associé aux actions, mais avec la sécurité d’une obligation.
Les inconvénients des obligations convertibles
Les émetteurs d’obligations convertibles présentent également certains inconvénients. La première est que le financement par des titres convertibles court le risque de diluer non seulement le BPA des actions ordinaires de la société, mais aussi le contrôle de la société. Si une grande partie de l’émission est achetée par un seul acheteur, généralement un banquier d’investissement ou une compagnie d’assurance, une conversion peut déplacer le contrôle de vote de l’entreprise loin de ses propriétaires d’origine et vers les convertisseurs.
Ce potentiel n’est pas un problème important pour les grandes entreprises comptant des millions d’actionnaires, mais c’est une considération très réelle pour les petites entreprises ou celles qui viennent d’entrer en bourse.
Bon nombre des autres inconvénients sont similaires aux inconvénients de l’utilisation de la dette directe en général . Pour la société, les obligations convertibles comportent des risques beaucoup plus de banque ruptcy que les actions ordinaires ou privilégiées. De plus, plus l’échéance est courte, plus le risque est grand. Enfin, notez que l’utilisation de titres à revenu fixe amplifie les pertes des actionnaires ordinaires chaque fois que les ventes et les bénéfices diminuent; c’est l’aspect défavorable du levier financier.
Les dispositions de l’ acte de fiducie (clauses restrictives) sur une obligation convertible sont généralement beaucoup plus strictes qu’elles ne le sont dans un contrat de crédit à court terme ou pour des actions ordinaires ou privilégiées. Par conséquent, la société peut être soumise à des restrictions beaucoup plus inquiétantes et paralysantes dans le cadre d’un accord de dette à long terme que ce ne serait le cas si elle avait emprunté à court terme ou si elle avait émis des actions ordinaires ou privilégiées.
Enfin, une utilisation intensive de la dette affectera négativement la capacité d’une entreprise à financer ses opérations en période de tensions économiques. Au fur et à mesure que la fortune d’une entreprise se détériore, elle éprouvera de grandes difficultés à lever des capitaux. De plus, dans ces moments-là, les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la sécurité de leurs investissements et peuvent refuser d’avancer des fonds à l’entreprise sauf sur la base de prêts bien garantis. Une entreprise qui finance avec une dette convertible pendant les périodes favorables au point où son ratio dette / actif se situe dans les limites supérieures de son secteur peut tout simplement ne pas être en mesure d’obtenir un financement en période de stress. Ainsi, les trésoriers d’entreprises aiment conserver une certaine «capacité d’emprunt de réserve». Cela restreint leur recours au financement par emprunt en temps normal.
Pourquoi les entreprises émettent des dettes convertibles
La décision d’émettre de nouveaux titres de capitaux propres, convertibles et à revenu fixe pour lever des fonds propres est régie par un certain nombre de facteurs. L’un est la disponibilité des fonds générés en interne par rapport aux besoins de financement totaux. Cette disponibilité, à son tour, est fonction de la rentabilité et de la politique de dividende d’une entreprise.
Un autre facteur clé est le prix actuel du marché des actions de la société, qui détermine le coût du financement par actions. En outre, le coût des sources de financement externes alternatives (c’est-à-dire les taux d’intérêt) est d’une importance cruciale. Le coût des fonds empruntés, par rapport aux fonds d’ actions, est considérablement réduit par la déductibilité des paiements d’intérêts (mais non des dividendes) aux fins de l’impôt fédéral sur le revenu.
En outre, différents investisseurs ont des préférences différentes en matière de compromis risque-rendement. Afin de séduire le marché le plus large possible, les entreprises doivent offrir des titres qui intéressent le plus d’investisseurs différents possible. En outre, différents types de titres sont les plus appropriés à différents moments .
La ligne de fond
Utilisée à bon escient, une politique de vente de titres différenciés (y compris des obligations convertibles) pour profiter des conditions du marché peut faire baisser le coût global du capital d’ une entreprise en deçà de ce qu’il serait si elle n’émettait qu’une seule catégorie de dette et d’actions ordinaires. Cependant, l’utilisation d’obligations convertibles pour le financement présente des avantages et des inconvénients; les investisseurs devraient réfléchir à ce que le problème signifie du point de vue de l’entreprise avant d’acheter.