Expliquer le modèle de tarification des immobilisations (CAPM)

Peu importe à quel point vous diversifiez vos placements, un certain niveau de risque existera toujours. Les investisseurs recherchent donc naturellement un taux de rendement qui compense ce risque. Le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) permet de calculer le risque d’investissement et le retour sur investissement auquel un investisseur doit s’attendre.

Risque systématique vs risque non systématique

Le modèle de tarification des immobilisations a été développé par l’économiste financier (et plus tard, lauréat du prix Nobel d’économie) William Sharpe, exposé dans son livre de 1970, Portfolio Theory and Capital Markets. Son modèle part de l’idée que l’investissement individuel comporte deux types de risques:

1. Risque systématique  – Ce sont des risques de marché – c’est-à-dire des risques généraux liés à l’investissement – qui ne peuvent être diversifiés. Les taux d’intérêt, les récessions et les guerres sont des exemples de risques systématiques.
2. Risque non systématique  – Également appelé «risque spécifique», ce risque concerne les actions individuelles. En termes plus techniques, il représente la composante du rendement d’une action qui n’est pas corrélée aux mouvements généraux du marché.

La théorie moderne du portefeuille montre que le risque spécifique peut être supprimé ou au moins atténué par la diversification d’un portefeuille. Le problème est que la diversification ne résout toujours pas le problème du risque systématique; même un portefeuille détenant toutes les actions du marché boursier ne peut éliminer ce risque. Par conséquent, lors du calcul d’un rendement mérité, le risque systématique est ce qui afflige le plus les investisseurs.

La formule CAPM

Le CAPM a évolué pour mesurer ce risque systématique. Sharpe a constaté que le rendement d’une action individuelle, ou d’un portefeuille d’actions, devrait être égal à son coût du capital. La formule standard reste le CAPM, qui décrit la relation entre le risque et le rendement attendu.

Voici la formule:

Le point de départ du CAPM est le taux sans risque généralement un rendement des obligations d’État à 10 ans. Une prime est ajoutée, une prime que les investisseurs en actions réclament en compensation du risque supplémentaire qu’ils encourent. Cette prime du marché actions se compose du rendement attendu du marché dans son ensemble moins bêta ».

Rôle de la bêta dans le CAPM

Selon CAPM, le bêta est la seule mesure pertinente du risque d’une action. Il mesure la volatilité relative d’une action – c’est-à-dire qu’il montre à quel point le prix d’une action particulière monte et descend par rapport à la hausse et à la baisse de l’ensemble du marché boursier. Si le cours d’une action évolue exactement en ligne avec le marché, alors le bêta de l’action est de 1. Une action avec un bêta de 1,5 augmenterait de 15% si le marché augmentait de 10% et chuterait de 15% si le marché baissait de 10%.

Le bêta est obtenu par analyse statistique des rendements quotidiens individuels des cours des actions en comparaison avec les rendements quotidiens du marché sur la même période. Dans leur étude classique de 1972 «The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests», les économistes financiers Fischer Black, Michael C. Jensen et Myron Scholes ont confirmé une relation linéaire entre les rendements financiers des portefeuilles d’actions et leurs bêtas. Ils ont étudié les mouvements de prix des actions à la Bourse de New York entre 1931 et 1965.

Le bêta, comparé à la prime de risque sur les actions, montre le montant de la rémunération dont les investisseurs en actions ont besoin pour prendre un risque supplémentaire. Si le bêta de l’action est de 2,0, le taux sans risque est de 3% et le taux de rendement du marché est de 7%, le rendement excédentaire du marché est de 4% (7% – 3%). En conséquence, le rendement excédentaire de l’action est de 8% (2 x 4%, multipliant le rendement du marché par le bêta) et le rendement total requis de l’action est de 11% (8% + 3%, le rendement excédentaire de l’action plus le taux sans risque).

Ce que le calcul du bêta montre, c’est qu’un investissement plus risqué devrait rapporter une prime par rapport au prix actuel d’une action est compatible ou non avec son rendement probable.

Ce que le CAPM signifie pour les investisseurs

Ce modèle présente une théorie simple qui fournit un résultat simple. La théorie dit que la seule raison pour laquelle un investisseur devrait gagner plus, en moyenne, en investissant dans une action plutôt qu’une autre est qu’une action est plus risquée. Sans surprise, le modèle en est venu à dominer la théorie financière moderne. Mais ça marche vraiment?

Ce n’est pas tout à fait clair. Le gros point de friction est la version bêta. Lorsque les professeurs Eugene Fama et Kenneth French se sont penchés sur les rendements des actions à la Bourse de New York, à l’ American Stock Exchange et au Nasdaq, ils ont constaté que les différences de bêtas sur une longue période n’expliquaient pas la performance des différentes actions. La relation linéaire entre le bêta et les rendements des actions individuelles se décompose également sur des périodes plus courtes. Ces résultats semblent suggérer que le CAPM peut être erroné.

Alors que certaines études soulèvent des doutes sur la validité du CAPM, le modèle est encore largement utilisé dans la communauté des investisseurs. Bien qu’il soit difficile de prédire à partir du bêta comment les actions individuelles pourraient réagir à des mouvements particuliers, les investisseurs peuvent probablement en déduire sans risque qu’un portefeuille d’actions à bêta élevé bougera davantage que le marché dans les deux sens, et qu’un portefeuille d’actions à faible bêta évoluera. moins que le marché.

Ceci est important pour les investisseurs, en particulier les gestionnaires de fonds, car ils peuvent ne pas vouloir ou être empêchés de détenir des liquidités s’ils estiment que le marché est susceptible de baisser. Si tel est le cas, ils peuvent détenir des actions à faible bêta à la place. Les investisseurs peuvent adapter un portefeuille à leurs exigences spécifiques en matière de risque-rendement, dans le but de détenir des titres dont le bêta est supérieur à 1 pendant que le marché est à la hausse et des titres dont le bêta est inférieur à 1 lorsque le marché est en baisse.

Il n’est pas surprenant que le CAPM ait contribué à l’augmentation de l’utilisation de l’ indexation assemblage d’un portefeuille d’actions pour imiter un marché ou une classe d’actifs en particulier – par les investisseurs averses au risque. Cela est largement dû au message du CAPM selon lequel il n’est possible d’obtenir des rendements plus élevés que ceux du marché dans son ensemble qu’en prenant un risque plus élevé (bêta).

La ligne de fond

Le modèle de tarification des immobilisations n’est en aucun cas une théorie parfaite. Mais l’esprit du CAPM est correct. Il fournit une mesure utile qui aide les investisseurs à déterminer le rendement qu’ils méritent sur un investissement, en échange de mettre leur argent en danger.