Améliorer votre portefeuille avec Alpha et Beta

La séparation d’un seul portefeuille en deux portefeuilles – un portefeuille alpha et un portefeuille bêta – permet à l’investisseur de mieux contrôler l’ensemble de la combinaison des risques d’exposition. En sélectionnant individuellement votre exposition à l’alpha et au bêta, vous pouvez améliorer les rendements en maintenant systématiquement les niveaux de risque souhaités au sein de votre portefeuille global. Lisez la suite pour savoir comment cela peut fonctionner pour vous. (Voir aussi:  » Ajouter Alpha sans ajouter de risque. »)

L’ABC

Avant de commencer, vous devrez comprendre quelques termes et concepts clés, à savoir alpha, bêta, risque systématique et risque idiosyncratique.

• Le bêta  est le rendement généré par un portefeuille qui peut être attribué aux rendements globaux du marché. L’exposition au bêta équivaut à une exposition au risque systématique.
• Alpha  est la partie du rendement d’un portefeuille qui ne peut pas être attribuée aux rendements du marché et qui est donc indépendante de ceux-ci. L’exposition à l’alpha équivaut à une exposition au risque idiosyncratique.
• Le risque systématique  est le risque lié à l’investissement dans n’importe quel titre du marché. Le niveau de risque systématique que possède la sécurité individuelle dépend de sa corrélation avec le marché global. Ceci est représenté quantitativement par l’exposition bêta.
• Le risque idiosyncratique  est le risque lié à l’investissement dans un seul titre (ou classe d’investissement). Le niveau de risque idiosyncratique que possède la sécurité individuelle dépend fortement de ses propres caractéristiques uniques. Ceci est représenté quantitativement par l’exposition alpha. (Remarque: une seule position alpha a son propre risque idiosyncratique. Lorsqu’un portefeuille contient plus d’une position alpha, le portefeuille reflètera alors le risque idiosyncratique de chaque position alpha collectivement.)

Cadre Alpha-Beta

Cette mesure des rendements du portefeuille est appelée le cadre alpha-bêta. Une équation est dérivée avec une analyse de régression linéaire en utilisant le rendement du portefeuille par rapport au rendement du marché sur la même période. L’équation calculée à partir de l’analyse de régression sera une équation linéaire simple qui «correspond le mieux» aux données. La pente de la droite produite à partir de cette équation est le bêta du portefeuille et l’ordonnée à l’origine (la partie qui ne peut pas être expliquée par les rendements du marché) est l’alpha qui a été généré. (Pour une lecture connexe, voir  » Bêta: évaluation des fluctuations de prix « .)

Le composant d’exposition bêta

Un portefeuille composé de plusieurs actions sera intrinsèquement exposé au bêta. L’exposition bêta d’un titre individuel n’est pas une valeur fixe sur une période donnée. Cela se traduit par un risque systématique qui ne peut être maintenu à une valeur constante. En séparant la composante bêta, un investisseur peut conserver un montant défini d’exposition bêta contrôlé conformément à sa propre tolérance au risque. Cela permet d’améliorer les rendements du portefeuille en produisant des rendements de portefeuille plus cohérents.

Les portefeuilles alpha et bêta exposent respectivement les portefeuilles au risque idiosyncratique et au risque systématique; cependant, ce n’est pas nécessairement une chose négative. Le degré de risque auquel un investisseur est exposé est corrélé au degré de rendement potentiel auquel on peut s’attendre.

Avant de pouvoir choisir un niveau d’exposition bêta, vous devez d’abord choisir un indice qui, selon vous, représente l’ensemble du marché. Le marché boursier globalest généralement représenté par l’ indice S&P 500. Il s’agit de l’un des indices les plus largement utilisés pour évaluer les mouvements du marché, car il propose une grande variété d’options d’investissement.

Si vous pensez que le S&P 500 ne représente pas avec précision le marché dans son ensemble, il existe de nombreux autres indices qui pourraient vous convenir mieux. Il y a cependant une limite, car de nombreux autres indices ne disposent pas de la grande variété d’options de placement que le S&P 500 propose. Cela limite généralement les individus à utiliser l’indice S&P 500 pour obtenir une exposition au bêta.

Après avoir sélectionné un indice, vous devez choisir le niveau d’exposition bêta souhaité pour votre portefeuille. Si vous investissez 50% de votre capital dans un fonds indiciel S&P 500 et conservez le reste en liquidités, votre portefeuille a un bêta de 0,5. Si vous investissez 70% de votre capital dans un fonds indiciel S&P 500 et conservez le reste en liquidités, le bêta de votre portefeuille est de 0,7. En effet, le S&P 500 représente le marché global, ce qui signifie qu’il aura une version bêta de 1.

Le choix d’une exposition bêta est très individuel et reposera sur de nombreux facteurs. Si un gestionnaire était comparé à une sorte d’ indice de marché, ce gestionnaire opterait probablement pour un niveau élevé d’exposition au bêta. Si le gérant visait un rendement absolu, il opterait probablement pour une exposition au bêta plutôt faible.

Moyens d’obtenir une exposition bêta

Il existe trois moyens de base pour obtenir une exposition au bêta: acheter un fonds indiciel, acheter un contrat à terme ou acheter une combinaison d’un fonds indiciel et de contrats à terme.

Il y a des avantages et des inconvénients à chaque option. Lors de l’utilisation d’un fonds indiciel pour obtenir une exposition au bêta, le gestionnaire doit utiliser une grande quantité de liquidités pour établir la position. L’avantage, cependant, est qu’il n’y a pas d’ horizon temporel limité pour acheter un fonds indiciel lui-même. Lorsqu’il achète des contrats à terme sur indice pour obtenir une exposition au bêta, un investisseur n’a besoin que d’une partie des liquidités pour contrôler la même position de taille que l’achat de l’indice lui-même. L’inconvénient est qu’il faut choisir une date de règlement pour un contrat à terme, et ce chiffre d’affaires peut engendrer des coûts de transaction plus élevés.

Le composant Alpha

Pour qu’un investissement soit considéré comme de l’alpha pur, ses rendements doivent être totalement indépendants des rendements attribués au bêta. Certaines stratégies qui illustrent la définition de l’alpha pur sont  l’arbitrage statistique, les stratégies de couverture neutre en actions et la vente de primes de liquidité sur le marché des titres à revenu fixe.

Certains gestionnaires de portefeuille utilisent leurs portefeuilles alpha pour acheter des actions individuelles. Cette méthode n’est pas de l’alpha pur, mais plutôt la compétence du gérant en matière de sélection d’actions. Cela crée un rendement alpha positif, mais c’est ce que l’on appelle «l’ alpha contaminé ». Il est entaché de l’exposition au bêta qui va de pair avec l’achat des actions individuelles, ce qui empêche ce rendement d’être un pur alpha.

Les investisseurs individuels qui tentent de reproduire cette stratégie trouveront que ce dernier scénario de production d’alpha contaminé est la méthode d’exécution privilégiée. Cela est dû à l’incapacité d’investir dans des fonds privés gérés par des professionnels (appelés par hasard hedge funds ) qui se spécialisent dans les stratégies alpha pures.

Il y a quelque chose d’un débat sur la façon dont ce portefeuille alpha devrait être alloué. Une méthodologie stipule qu’un gestionnaire de portefeuille doit faire un «pari» alpha important avec le capital du portefeuille alpha mis de côté pour la génération d’alpha. Cela se traduirait par l’achat d’un seul investissement individuel, et il utiliserait la totalité du montant du capital fixé dans le portefeuille alpha.

Il y a cependant une certaine dissidence parmi les investisseurs, car certains disent qu’un seul investissement alpha est trop risqué et qu’un gestionnaire devrait détenir de nombreuses positions alpha à des fins de diversification des risques. (Continuez à lire sur l’alpha dans « Comprendre les mesures de volatilité ».)

La ligne de fond

Certains pourraient se demander pourquoi vous souhaiteriez avoir une exposition au bêta dans un portefeuille. Après tout, si vous pouviez investir pleinement dans des sources alpha pures et vous exposer uniquement aux rendements non corrélés en vous exposant à un risque purement idiosyncratique, ne le feriez-vous pas? La raison réside dans les avantages de capturer passivement les gains à long terme qui se sont historiquement produits avec une exposition au bêta.

Afin d’avoir plus de contrôle sur le risque total auquel un investisseur est exposé dans un portefeuille agrégé, il doit séparer ce portefeuille en deux portefeuilles: un portefeuille alpha et un portefeuille bêta. À partir de là, l’investisseur doit décider quel niveau d’exposition au bêta serait le plus avantageux. L’excédent de capital résultant de cette décision est ensuite utilisé dans un portefeuille alpha distinct pour créer le meilleur cadre alpha-bêta.