Swap d’actifs
Qu’est-ce qu’un échange d’actifs?
Un swap d’actifs a une structure similaire à un swap simple à la vanille, la principale différence étant le sous-jacent du contrat de swap. Plutôt que d’échanger des taux d’intérêt fixes et variables sur les prêts, des actifs fixes et flottants sont échangés.
Tous les swaps sont des contrats dérivés par le biais desquels deux parties échangent des instruments financiers. Ces instruments peuvent être presque n’importe quoi, mais la plupart des swaps impliquent des flux de trésorerie basés sur un montant de principal notionnel convenu par les deux parties. Comme son nom l’indique, les swaps d’actifs impliquent un échange d’actifs réel au lieu de simples flux de trésorerie.
Les swaps ne se négocient pas en bourse et les investisseurs de détail ne s’engagent généralement pas dans des swaps. Les swaps sont plutôt des contrats de gré à gré entre des entreprises ou des institutions financières.
Points clés à retenir
- Un swap d’actifs est utilisé pour transformer les caractéristiques de flux de trésorerie afin de couvrir les risques d’un instrument financier présentant des caractéristiques de flux de trésorerie indésirables en un autre avec un flux de trésorerie favorable.
- Il y a deux parties dans une transaction de swap d’actifs: un vendeur de protection, qui reçoit les flux de trésorerie de l’obligation, et un acheteur de swap, qui couvre le risque associé à l’obligation en la vendant à un vendeur de protection.
- L’acheteur paie un spread swap d’actifs, qui est égal au LIBOR plus (ou moins) un spread précalculé.
Principes de base d’un swap d’actifs
Les swaps d’actifs peuvent être utilisés pour superposer les taux d’intérêt fixes des coupons obligataires à des taux variables. En ce sens, ils sont utilisés pour transformer les caractéristiques de flux de trésorerie des actifs sous-jacents et les transformer pour couvrir les risques de l’actif, qu’ils soient liés à la devise, au crédit et / ou aux taux d’intérêt.
En règle générale, un swap d’actifs implique des transactions dans lesquelles l’investisseur acquiert une position obligataire, puis conclut un swap de taux d’intérêt avec la banque qui lui a vendu l’obligation. L’investisseur paie fixe et reçoit le flottant. Cela transforme le coupon fixe de l’obligation en un coupon flottant basé sur le LIBOR.
Il est largement utilisé par les banques pour convertir leurs actifs à long terme à taux fixe en un taux variable afin de faire correspondre leurs engagements à court terme (comptes des déposants).
Une autre utilisation consiste à assurer contre les pertes dues au risque de crédit, comme le défaut ou la faillite, de l’émetteur de l’obligation. Ici, l’acheteur du swap achète également une protection.
Comment fonctionne un échange d’actifs
Que le swap vise à couvrir le risque de taux d’intérêt ou le risque de défaut, deux transactions distinctes se produisent.
Premièrement, l’acheteur du swap achète une obligation au vendeur du swap en échange d’un prix total du pair majoré des intérêts courus (appelé prix sale).
Ensuite, les deux parties créent un contrat dans lequel l’acheteur s’engage à payer au vendeur de swap des coupons fixes égaux aux coupons à taux fixe reçus de l’obligation. En retour, l’acheteur du swap reçoit des paiements à taux variable de LIBOR plus (ou moins) un spread fixe convenu. La maturité de ce swap est la même que celle de l’actif.
Les mécanismes sont les mêmes pour l’acheteur de swap souhaitant se couvrir en cas de défaut ou de tout autre risque d’événement. Ici, l’acheteur de swap achète essentiellement une protection et le vendeur de swap vend également cette protection.
Comme précédemment, le vendeur de swap (vendeur de protection) acceptera de payer le LIBOR acheteur de swap (acheteur de protection) plus (ou moins) un spread en échange des flux de trésorerie de l’obligation risquée (l’obligation elle-même ne change pas de mains). En cas de défaut, l’acheteur du swap continuera à recevoir le LIBOR plus (ou moins) le spread du vendeur de swap. De cette manière, l’acheteur de swap a transformé son profil de risque d’origine en modifiant à la fois son exposition au risque de taux d’intérêt et de crédit.
En raison des récents scandales et des questions relatives à sa validité en tant que taux de référence, le LIBOR est progressivement supprimé. Selon la Réserve fédérale et les régulateurs au Royaume-Uni, le LIBOR sera progressivement supprimé d’ici le 30 juin 2023 et sera remplacé par letaux de financement au jour lejour garanti (SOFR). Dans le cadre de cette élimination progressive, les taux LIBOR USD à une semaine et à deux mois ne seront plus publiés après le 31 décembre 2021.
Comment le spread d’un swap d’actifs est-il calculé?
Deux éléments sont utilisés dans le calcul du spread pour un swap d’actifs. Le premier est la valeur des coupons des actifs sous-jacents moins les taux de swap par. Le deuxième élément est une comparaison entre les prix des obligations et les valeurs au pair pour déterminer le prix que l’investisseur doit payer pendant la durée de vie du swap. La différence entre ces deux composantes est le spread de swap d’actifs payé par le vendeur de protection à l’acheteur du swap.
Exemple de swap d’actifs
Supposons qu’un investisseur achète une obligation à un prix sale de 110% et souhaite couvrir le risque de défaut de l’émetteur de l’obligation. Elle contacte une banque pour un échange d’actifs. Les coupons fixes de l’obligation sont de 6% de la valeur nominale. Le taux de swap est de 5%. Supposons que l’investisseur doive payer une prime de prix de 0,5% pendant la durée de vie du swap. Ensuite, le spread de swap d’actifs est de 0,5% (6 – 5 – 0,5). La banque paie donc les taux LIBOR de l’investisseur plus 0,5% pendant la durée de vie du swap.