Active Share mesure la gestion active

Dans quelle mesure votre gestionnaire de fonds communs de placement effectue-t-il une gestion active? Active Share peut vous donner la réponse.

Dans la littérature financière, il existe de nombreuses citations d’études montrant que le gestionnaire de fonds communs de placement moyen sous-performe sonindice de référence après frais. En 2006, Martijn Cremers et Antti Petajisto de la Yale School of Management ont introduit Active Share, une nouvelle méthode de détermination de l’étendue de la gestion active employée par les gestionnaires de fonds communs de placement et un outil pour trouver ceux qui surclassent.

La recherche derrière le partage actif

La part active est une mesure du pourcentage des actions détenues dans le portefeuille d’un gestionnaire qui diffère de l’indice de référence. Les chercheurs concluent que les gérants avec une part active élevée surclassent leurs indices de référence et Active Share prédit de manière significative la performance des fonds.

En examinant 2650 fonds de 1980 à 2003, Cremers et Petajisto ont trouvé que les fonds actifs les mieux classés, ceux avec une part active de 80% ou plus, battaient leurs indices de référence de 2-2,71% avant frais et de 1,49-1,59% après frais.

Active Share est également utile pour identifier les indexeurs de placard – des gérants qui prétendent être actifs mais dont les portefeuilles sont très similaires au portefeuille de référence. Identifier les indexeurs de clôture est extrêmement important car les frais de gestion actifs peuvent être un obstacle important à la surperformance de l’indice pour quiconque détient un portefeuille similaire à son indice de référence.

L’étude de Yale a également révélé que les fonds tendaient vers une part active faible. L’étude indique que le pourcentage d’  actifs sous gestion  (AUM) avec une part active inférieure à 60% est passé de 1,5% en 1980 à 40,7% en 2003. En conséquence, le pourcentage d’actifs du fonds avec une part active supérieure à 80% a diminué, passant de 58% en 1980 à 28% en 2003.

Ce changement ne s’explique pas entièrement par la croissance des fonds indiciels. En 1980, il y avait très peu de fonds non indiciels avec une part active inférieure à 60%. En 2003, les fonds dont la part active est inférieure à 60% sont passés à 20% des fonds et 30% des actifs sous gestion. Les auteurs ont également constaté que la part active et la surperformance étaient plus élevées parmi les fonds ayant moins d’actifs sous gestion.

Mesurer l’activité de gestion active

La mesure traditionnelle de l’étendue de la gestion active employée par un OPC repose sur des méthodes comparant les rendements historiques d’ un fonds à ceux de son indice de référence. L’une de ces méthodes, la volatilité des erreurs de suivi, mesure l’ écart type de la différence entre les rendements d’un gestionnaire et les rendements de l’indice.

Une volatilité élevée des erreurs de suivi indique un degré élevé de gestion active. La logique derrière la mesure est que la composition des actions individuelles du portefeuille sera reflétée dans le modèle des rendements. Si les rendements du portefeuille s’écartent considérablement des rendements de l’indice au fil du temps, la composition du portefeuille doit être sensiblement différente de celle de l’indice.

Bien que la volatilité de l’erreur de suivi soit logique et facile à calculer, elle ne fait que déduire ce que le gestionnaire fait dans le portefeuille et ne regarde pas réellement les avoirs sous-jacents.

En revanche, Active Share se trouve en analysant les avoirs réels du portefeuille d’un gestionnaire et en les comparant à son indice de référence. En mesurant la gestion active de cette manière, les investisseurs peuvent mieux comprendre ce que fait exactement un gestionnaire pour stimuler la performance, plutôt que de tirer des conclusions à partir des rendements observés.

Calcul de l’activité

La part active est calculée en prenant la somme de la valeur absolue des différences de poids de chaque participation dans le portefeuille du gestionnaire et du poids de chaque participation dans l’indice de référence et en divisant par deux.

À titre d’exemple simple, supposons qu’un indice de référence ne comprend qu’une seule action. Si un gestionnaire décide qu’il aime l’action mais souhaite investir seulement la moitié du portefeuille dans cette action et l’autre moitié dans une autre action, alors la part active serait de 50%.

Active Share = 12(∣100%-50%∣+∣0%-50%∣) = 50%\ text {Partage actif} \ = \ \ frac {1} {2} (| 100 \% – 50 \% | + | 0 \% – 50 \% |) \ = \ 50 \%Partage actif = 2

Le numéro de la part active dans cet exemple indique essentiellement que 50% du portefeuille du gestionnaire diffère de l’indice de référence.

Précautions

Bien que les données révélées dans l’étude Active Share soient intrigantes, les investisseurs doivent être prudents lorsqu’ils tentent d’appliquer les résultats. Les résultats de référence des gestionnaires à part active élevée mentionnés précédemment sont une moyenne du groupe. Il serait erroné pour les investisseurs d’interpréter les résultats d’une manière qui les amènerait à conclure que tous les gestionnaires dont les portefeuilles d’actions actives sont élevés surpasseront leurs indices de référence. Les données indiquent seulement que la performance moyenne de ce groupe de managers a été meilleure que la performance moyenne des managers avec une part active faible.

Bien sûr, il est probable qu’un certain nombre de gestionnaires dotés de portefeuilles d’actions actives élevés aient sous-performé leurs indices de référence, tandis que d’autres ont surperformé. Les investisseurs qui se fient uniquement à Active Share comme indicateur d’une performance supérieure au marché pourraient toujours choisir un gestionnaire qui sous-performera l’indice de référence.

Bien que les informations relatives à Active Share puissent être attrayantes, les résultats sont de peu d’utilité à moins qu’ils ne soient persistants. Cremers et Petajisto constatent une persistance significative de la capacité des gestionnaires d’actions actives élevées à continuer de générer des rendements excédentaires par rapport à un indice de référence.

La ligne de fond

Sur la base des résultats de l’étude Cremers et Petajisto, Active Share est un autre outil à ajouter à la boîte à outils d’un investisseur pour une utilisation dans l’évaluation des investissements potentiels dans des fonds communs de placement.