Facilité de prêt de titres à terme (TSLF)
Qu’est-ce que la facilité de prêt de titres à terme (TSLF)?
La facilité de prêt de titres à terme (TSLF) a été créée sous la forme d’une facilité de prêt hebdomadaire par l’intermédiaire de la Federal Reserve Bank, qui permettait aux négociants primaires d’emprunter des titres du Trésor américain à 28 jours en nantissant des garanties éligibles.
Les titres éligibles au TSLF comprenaient des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) notés AAA à Aaa non soumis à examen pour déclassement, des titres municipaux, des titres de sociétés de qualité investissement et tous les titres disponibles dans le cadre de conventions de rachat tripartites.
Points clés à retenir
- La facilité de prêt de titres à terme (TSLF) a permis aux primary dealers d’emprunter à 28 jours des titres du Trésor américain en nantissant des garanties éligibles.
- La Réserve fédérale a créé le TSLF en mars 2008 afin de soulager la pression de liquidité sur les marchés du crédit.
- Les garanties éligibles comprenaient des titres de sociétés de premier ordre, des titres municipaux et des titres adossés à des créances hypothécaires notés AAA à Aaa non soumis à un examen pour déclassement.
- Les courtiers ont soumis des offres concurrentielles afin d’emprunter sur le compte de marché ouvert du système de la Réserve fédérale un panier de titres du Trésor, tels que des bons du Trésor, des obligations, des billets et des titres indexés sur l’inflation.
- La Réserve fédérale a également créé un programme d’options TSLF (TOP) qui a donné aux négociants primaires le droit de tirer sur un prêt TSLF à une date précise dans le futur en échange de garanties éligibles.
Comprendre la facilité de prêt de titres à terme (TSLF)
La facilité de prêt de titres à terme (TSLF) était gérée par le bureau de négociation sur le marché libre de la Réserve fédérale. La TSLF a offert aux primary dealers des titres détenus par le System Open Market Account (SOMA) pour des prêts sur garantie éligible. La TSLF a organisé des enchères hebdomadaires au cours desquelles les courtiers ont soumis des offres concurrentielles pour le panier de titres du Trésor par tranches de 10 millions de dollars. À la discrétion de la Réserve fédérale, les primary dealers étaient autorisés à emprunter jusqu’à 20% du montant de l’offre annoncé.
En échange de garanties, les négociants primaires ont reçu un panier de garanties générales du Trésor, qui comprenait des bons du Trésor, des billets, des obligations et des titres indexés sur l’inflation provenant du compte de marché ouvert du système de la Réserve fédérale. La TSLF a ouvert le 11 mars 2008 et a procédé à sa première vente aux enchères le 27 mars 2008. La TSLF a clôturé le 1er février 2010.
La facilité de prêt de titres adossés à des actifs à terme (TALF) est un autre programme créé par la Réserve fédérale américaine pendant la crise financière de 2008. Ce programme a augmenté la liquidité des banques et la disponibilité du crédit à la consommation.
Historique de la facilité de prêt de titres à terme (TSLF)
Créé le 11 mars 2008, le TSLF avait pour objectif de faciliter le marché du crédit des titres du Trésor sans affecter la devise ni manipuler les cours des titres. La Réserve fédérale a initialement promis 200 milliards de dollars pour cette facilité dans le but de soulager la pression de liquidité sur les marchés du crédit, en particulier le marché des titres adossés à des créances hypothécaires.
En créant cette facilité, les négociants primaires comme Fannie Mae, Freddie Mac et les grandes banques pourraient accéder à des titres du Trésor hautement liquides et sécurisés en échange de titres éligibles beaucoup moins liquides et moins sûrs. La liquidité d’un actif fait référence à la facilité avec laquelle cet actif peut être converti d’un investissement en espèces. Le TSLF a contribué à accroître la liquidité du marché du crédit pour les titres adossés à des créances hypothécaires.
La facilité était une alternative de prêt d’obligations à la Term Auction Facility (TAF), un programme cash-for-bond qui injecte des liquidités directement sur le marché. L’injection directe d’argent peut affecter le taux des fonds fédéraux et avoir un impact négatif sur la valeur du dollar.
Le TSLF était également une alternative aux achats directs des investissements hypothéqués, ce qui va à l’encontre de l’objectif de la Réserve fédérale d’éviter d’affecter directement les prix des titres.
Selon le Congressional Research Service, pendant la durée du programme, le TSLF n’a subi aucune perte et a gagné un revenu de 781 millions de dollars.
Programme d’options TSLF
La Réserve fédérale a créé le TSLF Options Program (TOP) en juillet 2008. Pendant les périodes de pression accrue sur les marchés des garanties, TOP a offert des liquidités supplémentaires. Avec les options TOP mises aux enchères, les primary dealers avaient le droit, mais non l’obligation, de tirer sur un prêt TSLF à une date précise dans le futur en échange de garanties éligibles. La Réserve fédérale a mis fin à TOP en octobre 2009.
Considérations particulières
Les chercheurs financiers ont découvert une forte corrélation négative entre l’utilisation du TSLF ou l’acquisition de fonds d’autres programmes de sauvetage, y compris le Troubled Asset Relief Program, ou TARP, en 2008 et 2009. Cette différence indique que le crédit accordé à ces courtiers par la TSLF a empêché les concessionnaires d’avoir besoin d’autres renflouements. Les chercheurs ont constaté que les concessionnaires dont les PDG étaient plus bien payés étaient plus susceptibles d’emprunter lors du prochain cycle d’enchères TSLF que les concessionnaires dont les PDG étaient moins bien payés.