Swap de substitution

Qu’est-ce qu’un échange de substitution?

Un swap de substitution est un échange d’une obligation contre une autre obligation présentant des caractéristiques similaires ( taux du coupon, date d’échéance, fonction d’achat, qualité de crédit, etc.) offrant un rendement plus élevé.

Comprendre les échanges de substitution

Essentiellement, un swap de substitution permet à l’investisseur d’augmenter les rendements sans modifier les conditions ou le niveau de risque du titre. Un swap de substitution peut être une opération dans laquelle un titre à revenu fixe est vendu afin d’acheter le titre à rendement plus élevé. Les investisseurs participent à des swaps de substitution lorsqu’ils estiment qu’il existe un écart temporaire des prix des obligations, ou des rendements à l’échéance (YTM), qui sera bientôt corrigé par les forces du marché.

Un swap est l’échange d’un titre contre un autre pour modifier une caractéristique de l’investissement. Le swap peut également se produire lorsque les objectifs de placement changent. Par exemple, un investisseur peut s’engager dans un échange pour améliorer la date d’échéance ou la qualité de crédit du titre. Les swaps de substitution sont souvent entrepris pour éviter les impôts sur les plus-values qui se produiraient lors d’une vente pure et simple. Il existe de nombreux types d’échanges, notamment les swaps de devises, les swaps de matières premières et les swaps de taux d’intérêt.

Exemple d’échange de substitution

Un swap de substitution peut se produire entre deux obligations qui sont chacune des obligations d’entreprise de 20 ans notées AAA avec un coupon de 10%, mais l’une coûte 1 000 $ et l’autre est temporairement à une décote de 950 $. Sur un an, les deux obligations rapportent 100 $ d’intérêts, mais le détenteur de la première obligation a gagné 10% par dollar investi tandis que le détenteur de la deuxième obligation a gagné 10,5% par dollar investi puisqu’il a payé 50 $ de moins pour son obligation.

Comme le montre l’exemple, le déséquilibre de rendement de deux obligations par ailleurs identiques est souvent assez faible, peut-être quelques points de base. Cependant, en réinvestissant le rendement supplémentaire sur la période pendant laquelle les deux obligations diffèrent, le gain peut totaliser un point de pourcentage ou plus. Cette stratégie s’appelle le rendement composé réalisé et c’est ce qui rend les swaps de substitution attractifs. Après une période de temps appelée période d’entraînement, les forces du marché rapprocheront les deux rendements, de sorte que les swaps de substitution sont généralement considérés comme des jeux de marché à court terme – généralement un an ou moins.

Risques de swap de substitution

Les swaps de substitution ne sont pas négociés en bourse, mais sur le marché de gré à gré (OTC) entre des parties privées. À ce titre, il existe un risque de défaillance de la contrepartie ou de fausse représentation des qualités des obligations. De plus, la stratégie implique un élément de prévision du marché, qui est intrinsèquement risqué. En raison de ces facteurs, de la complexité du processus et de la nécessité d’investir des sommes importantes pour réaliser des gains significatifs par rapport aux variations progressives des rendements, les swaps de substitution sont principalement entrepris par des entreprises et des institutions spécialisées plutôt que par des investisseurs individuels.