Private Equity

Inconvénients du Private Equity

Le capital-investissement a des défis uniques. Premièrement, il peut être difficile de liquider des participations dans le capital-investissement car, contrairement aux marchés publics, un carnet de commandes prêt à l’emploi qui met en relation les acheteurs et les vendeurs n’est pas disponible. Une entreprise doit entreprendre une recherche d’acheteur afin de vendre son investissement ou sa société. Deuxièmement, le prix des actions d’une société de capital-investissement est déterminé par des négociations entre acheteurs et vendeurs et non par les forces du marché, comme c’est généralement le cas pour les sociétés cotées en bourse. Troisièmement, les droits des actionnaires de private equity sont généralement décidés au cas par cas par le biais de négociations au lieu d’un cadre de gouvernance large qui dicte généralement les droits de leurs homologues sur les marchés publics.

Histoire du Private Equity

Alors que le private equity n’a attiré l’attention du grand public qu’au cours des trois dernières décennies, les tactiques utilisées dans l’industrie ont été perfectionnées depuis le début du siècle dernier. Le magnat bancaire JP Morgan aurait procédé au premier rachat par emprunt de Carnegie Steel Corporation, alors l’un des plus grands producteurs d’acier du pays, pour 480 millions de dollars en 1901. Il l’a fusionné avec d’autres grandes sociétés sidérurgiques de l’époque, comme Federal Steel Company et National Tube, pour créer United States Steel – la plus grande entreprise du monde. Il avait une capitalisation boursière de 1,4 milliard de dollars. Cependant, le Glass Steagall Act de 1933 a mis un terme à ces méga-consolidations conçues par les banques.

Les sociétés de capital-investissement sont restées pour la plupart en marge de l’écosystème financier après la Seconde Guerre mondiale jusqu’aux années 1970, lorsque le capital-risque a commencé à financer la révolution technologique américaine. Les géants technologiques d’aujourd’hui, dont Apple et Intel, ont obtenu les fonds nécessaires pour faire évoluer leur entreprise à partir de l’écosystème de capital-risque émergent de la Silicon Valley au moment de leur fondation. Au cours des années 1970 et 1980, les sociétés de capital-investissement sont devenues un moyen populaire pour les entreprises en difficulté de lever des fonds hors des marchés publics. Leurs accords ont fait la une des journaux et des scandales. Avec une meilleure connaissance de l’industrie, le montant du capital disponible pour les fonds s’est également multiplié et la taille d’une transaction moyenne en private equity a augmenté.

Lorsqu’il a eu lieu en 1988, l’achat du conglomérat RJR Nabisco par Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) pour 25,1 milliards de dollars était la plus grosse transaction de l’histoire du private equity. Il a été éclipsé 19 ans plus tard par le rachat de 45 milliards de dollars de l’opérateur de centrale à charbon TXU Energy. Goldman Sachs et TPG Capital se sont joints à KKR pour lever la dette nécessaire pour acheter la société pendant les années d’expansion du capital-investissement entre 2005 et 2007. Même Warren Buffett a acheté pour 2 milliards de dollars d’obligations à la nouvelle société. L’achat s’est transformé en faillite sept ans plus tard et Buffett a qualifié son investissement de «grave erreur».

Les années d’expansion du capital-investissement ont eu lieu juste avant laétude de Harvard, les groupes mondiaux de capital-investissement ont levé 2 billions de dollars entre 2006 et 2008 et chaque dollar a été endetté par plus de deux dollars de dette. Mais l’étude a révélé que les entreprises soutenues par le capital-investissement ont obtenu de meilleurs résultats que leurs homologues sur les marchés publics. Cela était principalement évident dans les entreprises disposant d’un capital limité et les entreprises dont les investisseurs avaient accès à des réseaux et à des capitaux qui ont contribué à accroître leur part de marché.

Dans les années qui ont suivi la crise financière, les fonds de crédit privés ont représenté une part croissante des affaires des sociétés de capital-investissement. Ces fonds collectent des fonds auprès d’investisseurs institutionnels, comme les fonds de pension, afin de fournir une ligne de crédit aux entreprises qui ne peuvent pas accéder aux marchés des obligations d’entreprises. Les fonds ont des périodes et des durées plus courtes par rapport aux fonds PE classiques et font partie des parties les moins réglementées du secteur des services financiers. Les fonds, qui facturent des taux d’intérêt élevés, sont également moins affectés par les préoccupations géopolitiques, contrairement au marché obligataire.

Comment fonctionne le Private Equity?   

Les sociétés de capital-investissement lèvent des fonds auprès d’investisseurs institutionnels et d’investisseurs accrédités pour des fonds qui investissent dans différents types d’actifs. Les types de financement par capitaux propres les plus populaires sont énumérés ci-dessous.

• Financement en difficulté: également connu sous le nom de financement vautour, l’argent dans ce type de financement est investi dans des entreprises en difficulté avec des unités commerciales ou des actifs sous-performants. L’intention est de les redresser en apportant les changements nécessaires à leur gestion ou à leurs opérations ou de vendre leurs actifs dans un but lucratif. Les actifs dans ce dernier cas peuvent aller de la machinerie physique et de l’immobilier à la propriété intellectuelle, comme les brevets. Les entreprises qui ont déposé leur bilan en vertu du  chapitre 11 aux États-Unis sont souvent candidates à ce type de financement. Il y a eu une augmentation du financement en difficulté des sociétés de capital-investissement après la crise financière de 2008.
• Rachats par effet de levier : Il s’agit de la forme la plus populaire de financement par capital-investissement et consiste à racheter une entreprise complètement dans l’intention d’améliorer sa santé commerciale et financière et de la revendre à un profit à une partie intéressée ou de procéder à une introduction en bourse. Jusqu’en 2004, la vente d’unités commerciales non essentielles de sociétés cotées en bourse constituait la plus grande catégorie de rachats par emprunt pour le capital-investissement. Le processus de rachat par emprunt fonctionne comme suit. Une société de capital-investissement identifie une cible potentielle et crée un véhicule à usage spécial (SPV) pour financer la reprise. En règle générale, les entreprises utilisent une combinaison de dettes et de capitaux propres pour financer la transaction. Le financement par emprunt peut représenter jusqu’à 90% de l’ensemble des fonds et est transféré au bilan de la société acquise pour bénéficier d’avantages fiscaux. Les sociétés de capital-investissement utilisent une variété de stratégies, allant de la réduction du nombre d’employés au remplacement d’équipes de direction entières, pour redresser une entreprise.
• Real Estate Private Equity : Il y a eu une poussée de ce type de financement après la crise financière de 2008 qui a effondré les prix de l’immobilier. Les domaines typiques dans lesquels les fonds sont déployés sont l’immobilier commercial et les fiducies de placement immobilier (FPI ). Les fonds immobiliers nécessitent un capital minimum plus élevé pour l’investissement par rapport aux autres catégories de financement du private equity. Les fonds des investisseurs sont également bloqués pendant plusieurs années à la fois dans ce type de financement. Selon le cabinet de recherche Preqin, les fonds immobiliers du private equity devraient enregistrer une croissance de 50% d’ici 2023 pour atteindre une taille de marché de 1,2 billion de dollars.
• Fonds de fonds : comme son nom l’indique, ce type de financement se concentre principalement sur l’investissement dans d’autres fonds, principalement des fonds communs de placement et des fonds spéculatifs. Ils offrent une porte dérobée à un investisseur qui ne peut pas se permettre des exigences de capital minimum dans de tels fonds. Mais les critiques de ces fonds soulignent leurs frais de gestion plus élevés (car ils sont cumulés à partir de plusieurs fonds) et le fait qu’une diversification sans entrave peut ne pas toujours aboutir à une stratégie optimale pour multiplier les rendements.
• Capital -risque: le financement par capital-risque est une forme de capital-investissement dans lequel les investisseurs (également appelés anges) fournissent du capital aux entrepreneurs. Selon le stade auquel il est fourni, le capital-risque peut prendre plusieurs formes. Le financement de démarrage fait référence au capital fourni par un investisseur pour faire évoluer une idée d’un prototype à un produit ou un service. D’un autre côté, le financement de démarrage peut aider un entrepreneur à développer davantage une entreprise, tandis qu’un financement de série A lui permet de rivaliser activement sur un marché ou d’en créer un.