Comment le risque de change affecte les obligations étrangères

Table des matières

Développer

• Risque de change et obligations étrangères
• RISQUE DE DEVISE ET RENDEMENT TOTAL
• Couverture du risque de change
• La ligne de fond

Les investisseurs incluent souvent des obligations étrangères ou internationales dans leurs portefeuilles pour quelques raisons principales – pour profiter de taux d’intérêt ou de rendements plus élevés et pour diversifier leurs avoirs. Cependant, le rendement plus élevé attendu de l’investissement dans des obligations étrangères s’accompagne d’un risque accru découlant de fluctuations défavorables des devises.

En raison des niveaux relativement inférieurs de rendements absolus des obligations par rapport aux actions, la volatilité des devises peut avoir un impact significatif sur les rendements des obligations. Les investisseurs doivent donc être conscients du risque de change associé aux obligations étrangères et mettre en œuvre des mesures pour atténuer le risque de change.

Risque de change et obligations étrangères

Le risque de change ne découle pas uniquement de la détention d’une obligation en devises émise par une entité étrangère. Il existe chaque fois qu’un investisseur détient une obligation libellée dans une devise autre que la devise nationale de l’investisseur, que l’ émetteur soit une institution locale ou une entité étrangère.

Les entreprises multinationales et les gouvernements émettent régulièrement des obligations libellées dans diverses devises pour bénéficier de coûts d’emprunt plus faibles et pour faire correspondre leurs entrées et sorties de devises.

Ces obligations peuvent être globalement classées comme suit:

• Une obligation étrangère est une obligation émise par une société ou une institution étrangère dans un pays autre que le sien, libellée dans la devise du pays où l’obligation est émise. Par exemple, si une société britannique a émis une obligation libellée en dollars américains aux États-Unis
• Une Eurobond est une obligation émise par une société en dehors de son marché domestique, libellée dans une devise autre que celle du pays où l’obligation est émise. Par exemple, si une société britannique a émis une obligation libellée en dollars américains au Japon. Notez que «Eurobond» ne fait pas référence aux obligations émises uniquement en Europe, mais est plutôt un terme générique qui s’applique à toute obligation émise sans juridiction spécifique. Les euro-obligations sont nommées d’après leur devise de dénomination. Par exemple, Eurodollar obligations se rapportent à des euro – obligations libellées en USD, tandis que les obligations Euroyen se rapportent aux obligations libellées en yens japonais.
• Une  obligation à payer à l’étranger est une obligation émise par une société locale dans son pays local et libellée dans une devise étrangère. Par exemple, une obligation libellée en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis serait une obligation à payer à l’étranger.

Le risque de change découle de la devise de dénomination de l’obligation et de la localisation de l’investisseur, plutôt que du domicile de l’émetteur. Un investisseur américain qui détient une obligation libellée en yens émise par Toyota Motor est évidemment exposé au risque de change. Mais que se passe-t-il si l’investisseur détient également une obligation libellée en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis? Le risque de change existe également dans ce cas, même si IBM est une entreprise nationale.

Cependant, si un investisseur américain détient une « obligation Yankee » ou une obligation Eurodollar émise par Toyota Motor, le risque de change n’existe pas bien que l’émetteur soit une entité étrangère.

Comment les fluctuations de change affectent les rendements totaux

Une glissade dans la devise dans laquelle votre obligation est libellée réduira les rendements totaux. À l’inverse, une appréciation de la devise stimulera davantage les rendements de la détention de l’obligation – la cerise sur le gâteau, pour ainsi dire.

Prenons l’exemple d’un investisseur américain qui a acheté une valeur nominale de 10 000 EUR d’une obligation à un an, avec un coupon annuel de 3% et se négociant au pair. L’euro volait haut à l’époque, avec un taux de change par rapport au dollar américain de 1,45, soit 1 EUR = 1,45 USD. En conséquence, l’investisseur a payé 14 500 $ pour l’obligation libellée en euros. Malheureusement, au moment où l’obligation est arrivée à échéance un an plus tard, l’euro était tombé à 1,25 par rapport au dollar américain. L’investisseur n’a donc reçu que 12 500 $ lors de la conversion du produit de l’échéance de l’obligation libellée en euros. Dans ce cas, la fluctuation des devises a entraîné une perte de change de 2 000 $.

L’investisseur peut avoir initialement acheté l’obligation parce qu’elle avait un rendement de trois pour cent, tandis que les obligations américaines comparables d’une échéance d’un an ne rapportaient qu’un pour cent. L’investisseur peut également avoir supposé que le taux de change resterait raisonnablement stable pendant la période de détention d’ un an de l’obligation.

Dans ce cas, le différentiel de rendement positif de 2% offert par l’euro obligataire ne justifiait pas le risque de change assumé par l’investisseur américain. Alors que la perte de change de 2000 USD serait compensée dans une certaine mesure par le paiement du coupon de 300 EUR (en supposant un paiement d’intérêts effectué à l’échéance), la perte nette de cet investissement s’élève toujours à 1625 USD (300 EUR = 375 USD). Cela équivaut à une perte d’environ 11,2% sur l’investissement initial de 14 500 $.

Bien entendu, l’euro aurait tout aussi bien pu aller dans l’autre sens. S’il s’était apprécié à un niveau de 1,50 par rapport au dollar des États-Unis, le gain résultant d’une fluctuation favorable des taux de change aurait été de 500 dollars. En incluant le paiement du coupon de 300 EUR ou 450 $, le rendement total aurait atteint 6,55 pour cent sur l’investissement initial de 14 500 $.

Couverture du risque de change dans les obligations

De nombreux gestionnaires de fonds internationaux couvrent le risque de change plutôt que de prendre le risque que les rendements soient décimés par des fluctuations de change défavorables. Cependant, la couverture elle-même comporte un certain degré de risque car un coût y est attaché. Étant donné que le coût de la couverture du risque de change repose en grande partie sur les écarts de taux d’intérêt, il peut compenser une partie substantielle du taux d’intérêt plus élevé offert par l’obligation en devises étrangères, sapant ainsi la justification de l’investissement dans une telle obligation en premier lieu. Selon la méthode de couverture utilisée, l’investisseur peut être bloqué sur un taux même si la devise étrangère s’apprécie, et encourir un coût d’opportunité  en conséquence.

Dans un certain nombre de cas, cependant, la couverture peut valoir la peine soit de bloquer les gains de change, soit de se protéger contre une baisse de la devise. Les méthodes les plus couramment utilisées pour couvrir le risque de change sont les contrats à terme et à terme sur devises ou les options sur devises. Chaque méthode de couverture présente des avantages et des inconvénients distincts. Les contrats à terme sur devises peuvent être adaptés à un montant et à une échéance spécifiques, mais verrouillent un taux fixe, tandis que les contrats à terme sur devises offrent un effet de levier élevé mais ne sont disponibles que dans des tailles et des échéances de contrat fixes. Les options sur devises offrent plus de flexibilité que les contrats à terme et à terme, mais peuvent être assez coûteuses.

La ligne de fond

Les obligations étrangères peuvent offrir des rendements plus élevés que les obligations nationales et diversifier le portefeuille. Cependant, ces avantages doivent être mis en balance avec le risque de perte résultant de mouvements de change défavorables, qui peuvent avoir un impact négatif significatif sur les rendements totaux des obligations étrangères.