Effet Einhorn

Qu’est-ce que l’effet Einhorn?

L’effet Einhorn est la forte baisse du cours de l’action d’une société cotée en bourse qui se produit souvent immédiatement après que le gestionnaire de fonds spéculatifs  David Einhorn a publiquement court-circuité (paris contre) l’action de cette société.

L’effet Einhorn peut également se produire en sens inverse lorsque Einhorn ne mentionne pas une entreprise à propos de laquelle il avait précédemment exprimé des remarques baissières. Si les investisseurs s’attendent à entendre quelque chose de négatif de la part d’Einhorn et que ce n’est pas le cas, ils le prennent souvent comme un signe positif et le cours de l’action augmente.

Cependant, les déclarations positives d’Einhorn sur les entreprises n’ont pas tendance à pousser le cours de leurs actions à la hausse; au contraire, l’effet Einhorn s’applique principalement aux actions qu’il short (et fait connaître cette position courte au public).

Comprendre l’effet Einhorn

Einhorn a fondé son hedge fund en 1996 à 27 ans avec un investissement important de ses parents. Il a augmenté ses actifs sous gestion de 900 000 $ à 10 milliards de dollars au cours des 18 prochaines années, avec des rendements annuels moyens de près de 20%. En plus de ses rendements élevés, son hedge fund est connu pour ses recherches et analyses rigoureuses. Malgré sa réputation de vendeur à découvert, le hedge fund d’Einhorn est généralement long dans l’ensemble.

Certains des célèbres courts métrages d’Einhorn incluent celui du prêteur Allied Capital en 2002, qui, selon lui, avait des registres comptables frauduleux. La SEC lui a finalement donné raison cinq ans plus tard. Il a également connu un court-circuit Lehman Brothers en 2007 et a déclaré aux investisseurs qu’il était surendetté, ce que le monde a appris était vrai lorsque la société s’est effondrée en 2008. Einhorn est connu pour faire des paris audacieux et apparemment improbables qui se révèlent être corrects.

Un exemple moins dramatique de l’effet Einhorn que les scénarios Allied et Lehman s’est produit en 2012 quand Einhorn a critiqué Chipotle pour sa pratique possible d’embaucher des travailleurs sans papiers et sa menace concurrentielle de Taco Bell. Le cours de l’action de Chipotle a chuté de 7% dans les minutes suivantes à la suite de l’analyse d’Einhorn.

La même année, un autre exemple s’est produit avec la société de gravier concassé et de pierre Martin Marietta Materials après qu’Einhorn ait recommandé de vendre le stock dans un discours prononcé à la conférence de recherche sur l’investissement Ira W. Sohn. La même année, la société de suppléments nutritionnels Herbalife a ressenti l’effet Einhorn après que les investisseurs ont supposé qu’il vendait l’action à la vente sur la base de questions qu’il avait posées lors d’un appel de résultats.

Effet Einhorn ces dernières années

Le halo d’Einhorn a disparu ces dernières années avec de mauvaises performances d’investissement. En janvier 2019, CNBC a rapporté que le fonds d’Einhorn avait perdu 34% l’année précédente.

Le 4 juillet 2018, le Wall Street Journal a rapporté que les actifs sous gestion de Greenlight (AUM) avaient chuté à 5,5 milliards de dollars; à titre de comparaison, l’AUM en 2014 était supérieur à 12 milliards de dollars.

2017 a été une autre année de sous-performance sévère – son fonds phare n’a rapporté que 1,6%, contre 19,4% pour l’indice S&P 500. Dans sa lettre annuelle aux actionnaires pour 2017, Einhorn explique ce qui n’a pas fonctionné. Un extrait: « Les plus gros perdants de l’année ont été nos positions courtes sur le ‘panier à bulles’… [dont] Amazon (+ 56%), athenahealth (+ 26%), Netflix (+ 55%) et Tesla (+ 46%) alors que nous pensons que toutes ces actions semblaient évaluées avec peu de marge d’erreur en début d’année, et qu’aucune n’a bien fonctionné ou n’a répondu aux attentes fondamentales en 2017.

Avec ces choix en short, il n’est pas surprenant que son influence ait diminué. L’effet Einhorn peut disparaître complètement s’il continue à perdre de manière aussi choquante. En revanche, en tant qu’investisseur de valeur, il peut avoir le dernier mot si son analyse des actions «surévaluées» s’avère correcte.

Exemple d’effet Einhorn

L’exemple le plus connu de l’effet Einhorn est une baisse de 11% du cours de l’action d’Allied Capital, une société qui se décrit comme une entreprise de «développement des affaires». Au cours de son discours, Einhorn a accusé Allied Capital d’utiliser des techniques «d’évaluation agressive» pour faire tourner des actifs sous-performants comme Velocita, un partenariat de télécommunications entre AT&T et Cisco, en tant qu’entités rentables. Il s’est également opposé à son système de «paiement en nature» dans lequel il recevait des dettes ou des titres à titre d’intérêts ou remboursait le principal de ses emprunts. Cette pratique risquait de la mettre en échec, en cas de défaut de l’emprunteur.