Note liée au crédit (CLN)

Qu’est-ce qu’une note liée au crédit?

Une note liée au crédit (CLN) est un titre avec un swap sur défaillance de crédit intégré permettant à l’émetteur de transférer le risque de crédit spécifique aux investisseurs en crédit. Les billets liés au crédit sont créés par le biais d’un véhicule à usage spécial (SPV), ou fiducie, qui est garanti par des titres notés AAA. Les investisseurs achètent des billets liés au crédit d’une fiducie qui paie un coupon fixe ou flottant pendant la durée de vie du billet. En échange d’accepter une exposition à des risques de crédit spécifiques, les investisseurs qui achètent des billets liés au crédit obtiennent généralement un taux de rendement plus élevé que les autres obligations.

Comprendre les billets liés au crédit (CLN)

Étant donné que les billets liés au crédit sont adossés à des prêts spécifiés, il existe un risque inné de défaut associé au titre. Pour créer une note liée au crédit, un prêt doit être émis à un client. Pendant ce temps, une institution peut choisir de détenir le prêt et de gagner un revenu en fonction des paiements d’intérêts reçus au fur et à mesure du remboursement du prêt, ou elle peut vendre le prêt à une autre institution.

Dans cette dernière option, les prêts sont vendus à un SPV ou à une fiducie, qui finit par diviser le prêt en différentes parties, regroupant souvent des parties similaires en fonction du risque global ou de la notation. Les parties groupées sont utilisées pour créer des titres que les investisseurs peuvent acheter.

A l’échéance, les investisseurs reçoivent le pair sauf si le crédit référencé fait défaut ou déclare faillite, auquel cas ils perçoivent un montant égal au  taux de recouvrement. La fiducie conclut un swap par défaut avec un arrangeur d’accord.

Billets liés au crédit en tant qu’investissements

Une note liée au crédit fonctionne de la même manière qu’une obligation en ce sens que les paiements sont effectués semestriellement, mais avec un swap sur défaillance de crédit attaché. Le SPV ou la fiducie paie le courtier au pair moins le taux de recouvrement en échange d’une commission annuelle, qui est répercutée sur les investisseurs sous la forme d’un rendement plus élevé sur les billets.

Dans cette structure, le coupon, ou prix du billet, est lié à la performance d’un actif de référence. Il offre aux emprunteurs une couverture contre le risque de crédit et donne aux investisseurs un rendement plus élevé sur le billet pour accepter une exposition à un événement de crédit spécifié.

Considérations particulières

L’utilisation d’un credit default swap permet de vendre le risque associé au défaut à d’autres parties et assure une fonction similaire à l’assurance. Les investisseurs reçoivent généralement un taux de rendement supérieur à celui des autres obligations en compensation du risque supplémentaire associé au titre.

En cas de défaut, toutes les parties impliquées, y compris le SPV ou la fiducie, les investisseurs et, parfois, le prêteur d’origine sont exposés à des pertes. Le montant de la perte subie variera en fonction du nombre de prêts, ou de parties de prêts, présents dans le titre, du nombre de prêts associés qui se retrouvent en défaut et du nombre d’investisseurs participant aux ensembles de sécurité particuliers.