Les 4 principales stratégies de gestion d’un portefeuille d’obligations
Table des matières
Développer
- Stratégie de gestion passive des obligations
- Échelonnement d’obligations et investissement passif
- Stratégie d’indexation des obligations
- Stratégie de cautionnement d’immunisation
- Stratégie obligataire active
- La ligne de fond
Pour l’observateur occasionnel, investir dans des obligations semble être aussi simple que d’acheter l’obligation avec le rendement le plus élevé. Bien que cela fonctionne bien lors de l’achat d’un certificat de dépôt (CD) à la banque locale, ce n’est pas si simple dans le monde réel. Il existe plusieurs options disponibles pour structurer un portefeuille obligataire, et chaque stratégie comporte ses propres compromis entre les risques et les récompenses. Les quatre principales stratégies utilisées pour gérer les portefeuilles obligataires sont:
- Passif ou « acheter et conserver »
- Correspondance d’index, ou « quasi-passive »
- Immunisation, ou «quasi-active»
- Dédié et actif
L’investissement passif s’adresse aux investisseurs qui souhaitent un revenu prévisible, tandis que l’investissement actif s’adresse aux investisseurs qui souhaitent parier sur l’avenir; l’indexation et la vaccination se situent au milieu, offrant une certaine prévisibilité, mais pas autant que les stratégies d’achat et de conservation ou les stratégies passives.
Stratégie de gestion passive des obligations
L’investisseur passif d’achat et de conservation cherche généralement à maximiser les propriétés génératrices de revenus des obligations. La prémisse de cette stratégie est que les obligations sont supposées être des sources de revenus sûres et prévisibles. Acheter et conserver consiste à acheter des obligations individuelles et à les conserver jusqu’à leur échéance. Les flux de trésorerie provenant des obligations peuvent être utilisés pour financer les besoins de revenus externes ou peuvent être réinvestis dans le portefeuille dans d’autres obligations ou d’autres classes d’actifs.
Dans une stratégie passive, aucune hypothèse n’est faite quant à la direction des taux d’intérêt futurs et toute variation de la valeur actuelle de l’obligation due à des variations du rendement n’est pas importante. L’obligation peut être initialement achetée avec une prime ou un escompte, en supposant que le pair complet sera reçu à l’échéance. La seule variation du rendement total par rapport au rendement réel du coupon est le réinvestissement des coupons au fur et à mesure qu’ils se produisent.
À première vue, cela peut sembler être un style d’investissement paresseux, mais en réalité, les portefeuilles obligataires passifs fournissent des ancrages stables dans des tempêtes financières difficiles. Ils minimisent ou éliminent les coûts de transaction, et s’ils sont initialement mis en œuvre pendant une période de taux d’intérêt relativement élevés, ils ont une chance décente de surperformer les stratégies actives.
L’une des principales raisons de leur stabilité est le fait que les stratégies passives fonctionnent le mieux avec des obligations de très haute qualité et non remboursables comme les obligations d’État ou de sociétés ou municipales de première qualité. Ces types d’obligations sont bien adaptés à une stratégie d’achat et de conservation car ils minimisent le risque associé aux changements dans le flux de revenus en raison des options intégrées, qui sont inscrites dans les clauses restrictives de l’obligation à l’émission et restent avec l’obligation à vie. Comme le coupon indiqué, les fonctions d’achat et de vente intégrées dans une obligation permettent à l’émission d’agir sur ces options dans des conditions de marché spécifiées.
Exemple: la société de fonction d’appel A émet 100 millions de dollars d’obligations à un taux de coupon de 5% sur le marché public; les obligations sont complètement épuisées à l’émission. Il existe une fonction d’appel dans les clauses restrictives des obligations qui permet au prêteur d’appeler (de rappeler) les obligations si les taux baissent suffisamment pour réémettre les obligations à un taux d’intérêt en vigueur plus bas. Trois ans plus tard, le taux d’intérêt en vigueur est de 3% et, grâce à la bonne cote de crédit de la société, elle est en mesure de racheter les obligations à un prix prédéterminé et de réémettre les obligations au taux de coupon de 3%. C’est bon pour le prêteur mais mauvais pour l’emprunteur.
Échelonnement d’obligations dans l’investissement passif
Les échelles sont l’une des formes les plus courantes d’investissement obligataire passif. C’est là que le portefeuille est divisé en parties égales et investi dans des échéances de style échelonnées sur l’ horizon temporel de l’investisseur. La figure 1 est un exemple d’un portefeuille d’obligations échelonné de base de 1 million de dollars sur 10 ans avec un coupon déclaré de 5%.
Figure 1
La division du capital en parts égales fournit un flux constant et égal de flux de trésorerie chaque année.
L’investissement obligataire n’est pas aussi simple ou prévisible que cela pourrait le sembler à l’observateur occasionnel; il existe de nombreuses façons de constituer un portefeuille obligataire et chacune comporte des risques et des avantages.
Stratégie d’indexation des obligations
L’indexation est considérée comme quasi passive de par sa conception. Le principal objectif de l’indexation d’un portefeuille obligataire est de fournir une caractéristique de rendement et de risque étroitement liée à l’indice visé. Bien que cette stratégie présente certaines des mêmes caractéristiques que l’achat et la conservation passive, elle présente une certaine flexibilité. Tout comme le suivi d’un indice boursier spécifique, un portefeuille d’obligations peut être structuré pour imiter n’importe quel indice obligataire publié. Un indice commun imité par les gestionnaires de portefeuille est l’indice Barclays US Aggregate Bond.
En raison de la taille de cet indice, la stratégie fonctionnerait bien avec un grand portefeuille en raison du nombre d’obligations nécessaires pour répliquer l’indice. Il faut également tenir compte des coûts de transaction associés non seulement à l’investissement initial, mais également au rééquilibrage périodique du portefeuille pour refléter les changements de l’indice.
Stratégie de cautionnement d’immunisation
Cette stratégie présente les caractéristiques des stratégies à la fois actives et passives. Par définition, la vaccination pure implique qu’un portefeuille est investi pour un rendement défini pendant une période de temps spécifique, indépendamment de toute influence extérieure, telle que les variations des taux d’intérêt.
À l’instar de l’indexation, le coût d’opportunité de l’utilisation de la stratégie de vaccination renonce potentiellement au potentiel de hausse d’une stratégie active pour garantir que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d’achat et de conservation, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont de par leur conception des obligations de haute qualité avec des possibilités de défaut éloignées.
En fait, la forme la plus pure d’immunisation consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l’échéance de l’obligation à la date à laquelle les flux de trésorerie devraient être nécessaires. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.
La durée, ou la durée de vie moyenne d’un lien, est couramment utilisée dans la vaccination. Il s’agit d’une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d’une obligation que de l’échéance. Une stratégie de duration est couramment utilisée dans l’environnement d’investissement institutionnel par les compagnies d’assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l’horizon temporel de leurs engagements futurs avec des flux de trésorerie structurés. C’est l’une des stratégies les plus solides et peut être utilisée avec succès par des individus.
Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une immunisation pour planifier les flux de trésorerie à la retraite d’une personne, cette même personne pourrait constituer un portefeuille dédié pour son propre régime de retraite.
Stratégie obligataire active
L’objectif de la gestion active est de maximiser le rendement total. Parallèlement à l’augmentation des possibilités de rendement, il y a évidemment un risque accru. Certains exemples de styles actifs comprennent l’anticipation des taux d’intérêt, le calendrier, l’évaluation et l’exploitation des écarts, ainsi que plusieurs scénarios de taux d’intérêt. Le principe de base de toutes les stratégies actives est que l’investisseur est prêt à parier sur l’avenir plutôt que de se contenter des rendements potentiellement inférieurs qu’une stratégie passive peut offrir.
La ligne de fond
Il existe de nombreuses stratégies d’investissement dans des obligations que les investisseurs peuvent utiliser. L’approche d’achat et de conservation plaît aux investisseurs qui recherchent un revenu et qui ne sont pas disposés à faire des prédictions. Les stratégies intermédiaires comprennent l’ indexation et la vaccination, qui offrent toutes deux une certaine sécurité et prévisibilité. Ensuite, il y a le monde actif, qui n’est pas pour l’investisseur occasionnel. Chaque stratégie a sa place et, lorsqu’elle est correctement mise en œuvre, peut atteindre les objectifs pour lesquels elle était destinée.