Utilisation du DCF dans l’évaluation biotechnologique
Table des matières
Développer
- Approche d’évaluation du portefeuille
- Prévision des revenus des ventes
- Estimation des coûts
- Comptabilisation des risques
- Quelle est la valeur de l’entreprise?
- La ligne de fond
Il peut être difficile de mettre une étiquette de prix sur les entreprises de biotechnologie qui n’offrent guère plus que la promesse de succès à l’avenir. Ce n’est pas parce que quelqu’un dans le laboratoire crie «Eureka!,» que cela ne signifie pas nécessairement qu’un remède a été trouvé. Dans le secteur de la biotechnologie, il peut s’écouler plusieurs années avant de déterminer si tous les efforts se traduiront par des rendements pour une entreprise.
Cependant, alors que l’ évaluation peut sembler être plus une conjecture que la science, il existe une approche généralement acceptée pour évaluer les entreprises de biotechnologie qui sont à des années de rentabilité. Dans cet article, nous expliquons cette approche de valorisation, qui repose sur l’ analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), et vous guiderons pas à pas tout au long du processus.
Points clés à retenir
- Les entreprises de biotechnologie sont des types d’investissements situés dans un emplacement unique qui peuvent soit être très rentables, soit se terminer avec peu de résultats, ce qui les rend assez risqués.
- En effet, de nombreuses entreprises de biotechnologie s’appuient sur la recherche et le développement de pointe pour créer des percées dans le domaine de la santé qui n’ont pas encore été prouvées.
- En conséquence, les actions biotechnologiques peuvent être plus difficiles à évaluer que d’autres types d’entreprises. En particulier, il a été démontré que la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF) fonctionne bien lors de l’évaluation des biotechnologies.
Approche d’évaluation du portefeuille
Pensez à une entreprise de biotechnologie comme une collection d’un ou plusieurs médicaments expérimentaux, chacun représentant une opportunité de marché potentielle. L’idée est de traiter chaque médicament prometteur comme une mini-entreprise au sein d’un portefeuille. En utilisant l’analyse DCF, vous pouvez déterminer ce qu’une personne serait prête à payer pour ce portefeuille de médicaments.
En d’autres termes, vous déterminez le flux de trésorerie disponible prévu de chaque médicament pour établir sa valeur actuelle distincte. Ensuite, vous additionnez la valeur actuelle nette de chaque médicament, ainsi que les liquidités en banque, et vous obtenez une juste valeur pour ce que vaut la société dans son ensemble.
Une entreprise de biotechnologie peut avoir des dizaines, voire des centaines de médicaments dans son pipeline de développement. Cependant, cela ne signifie pas que vous devez tous les inclure dans votre évaluation. De manière générale, vous ne devez inclure que les médicaments qui sont déjà dans l’une des trois étapes de l’essai clinique avec la Food and Drug Administration des États-Unis.
En tant qu’investissement, un médicament en phase de découverte ou préclinique est une proposition très risquée. Pour chaque tranche de 5 000 composés qui entrent dans les tests précliniques, seuls cinq atteindront les essais sur l’homme. Par conséquent, les médicaments au stade préclinique se voient généralement attribuer une valeur nulle par les investisseurs du marché public.
Prévision des revenus des ventes
La prévision des revenus de vente de chacun des médicaments d’une entreprise de biotechnologie est probablement l’estimation la plus importante que vous puissiez faire des flux de trésorerie futurs, mais elle peut aussi être la plus difficile. La clé est de déterminer ce que seraient les pics de ventes attendus si – et c’est un gros «si» – un médicament réussit à traverser les essais cliniques. Normalement, vous prévoyez les ventes pour les 10 premières années de vie du médicament.
Potentiel de marché
Vous devez commencer par faire des hypothèses sur le potentiel commercial du médicament. Examinez les informations fournies par l’entreprise et les rapports d’études de marché pour déterminer la taille du groupe de patients qui utilisera le médicament. Les analystes se concentrent généralement sur le potentiel du marché dans les pays industrialisés, où les gens paieront le prix du marché pour les médicaments.
Lorsque vous faites des hypothèses sur la pénétration potentielle d’un médicament sur le marché, vous devez utiliser votre propre jugement. S’il existe un marché du médicament compétitif, avec un avantage limité offert par le nouveau médicament en termes d’efficacité accrue ou de réduction des effets secondaires, le médicament ne gagnera probablement pas de part de marché substantielle dans sa catégorie de produits. Vous pouvez supposer qu’il capturera 10% de ce marché total, voire moins. D’un autre côté, si aucun autre médicament ne répond aux mêmes besoins, vous pouvez supposer que le médicament bénéficiera d’une pénétration du marché de 50% ou plus.
Étiquette de prix estimée
Une fois que vous avez établi une taille de marché de vente, vous devez établir un prix de vente estimé. Bien entendu, attribuer une étiquette de prix à un médicament qui répond à un besoin non satisfait impliquera quelques conjectures. Mais pour un médicament qui concurrencera les produits existants, vous devriez regarder le prix de la concurrence. Par exemple, en 2003, Roche et Trimeris ont introduit Fuzeon, un médicament inhibiteur du VIH, au coût de 20 000 dollars par an.3 En multipliant ce prix par le nombre estimé de patients, vous obtenez un pic de ventes annuel estimé.
La société de biotechnologie ne recevra pas nécessairement la totalité de ces revenus de vente. De nombreuses entreprises de biotechnologie, en particulier les plus petites avec peu de capital, ne disposent pas de divisions de vente et de marketing capables de vendre de gros volumes de médicaments. Ils délivrent souvent des licences de médicaments prometteurs à de plus grandes sociétés pharmaceutiques, qui contribuent à financer le développement et deviennent responsables des ventes. En retour, l’entreprise de biotechnologie reçoit normalement des redevances sur les ventes futures.
Selon Medius Associates, le taux de redevance pour les médicaments actuellement en phase I des essais cliniques est normalement un pourcentage à un chiffre. Au fur et à mesure que ces entreprises avancent dans le pipeline de développement, les taux de redevances augmentent.
Ci-dessous, nous présentons une estimation du chiffre d’affaires annuel maximal d’un médicament biotechnologique hypothétique dans un marché concurrentiel avec une taille de marché potentielle de 1 million de patients, un prix de vente estimé à 20000 USD par an et un taux de redevance de 10%.
Les brevets pharmaceutiques durent généralement environ 10 ans. Dans notre exemple hypothétique, nous supposons que pendant les cinq premières années suivant le lancement commercial, les revenus des ventes du médicament augmenteront jusqu’à ce qu’ils atteignent leur sommet. Par la suite, les ventes de pointe se poursuivent pendant la durée de vie restante du brevet.
Estimation des coûts
Lors de la prévision des flux de trésorerie futurs d’un médicament, vous devez tenir compte des coûts de découverte et de mise sur le marché du médicament.
Pour commencer, il y a des coûts d’exploitation associés à la phase de découverte, y compris des efforts pour découvrir la base moléculaire du médicament, suivis de tests en laboratoire et sur des animaux. Ensuite, il y a le coût des essais cliniques. Cela comprend le coût de fabrication du médicament, le recrutement, le traitement et les soins des participants, ainsi que d’autres dépenses administratives. Les dépenses augmentent à chaque phase de développement. Pendant ce temps, il y a des investissements en capital continus dans des articles tels que l’équipement et les installations de laboratoire. La fiscalité et les coûts du fonds de roulement doivent également être pris en compte. Les investisseurs doivent s’attendre à ce que les coûts d’exploitation et les coûts en capital représentent au moins 30% des ventes du médicament fondées sur des redevances.
En déduisant les coûts d’exploitation, les taxes, l’investissement net et les besoins en fonds de roulement du médicament de ses revenus de vente, vous obtenez le montant des flux de trésorerie disponibles générés par le médicament s’il devient commercial.
Comptabilisation des risques
Nos prévisions de flux de trésorerie disponibles supposent que le médicament passe tout au long des essais cliniques et est approuvé par les organismes de réglementation. Mais nous savons que cela ne se produit pas toujours. Ainsi, en fonction du stade de développement du médicament, nous devons appliquer un facteur de probabilité pour rendre compte de sa probabilité de succès.
Au fur et à mesure que le médicament évolue dans le processus de développement, le risque diminue à chaque étape importante. Un médicament approuvé pour les essais cliniques de phase I a une probabilité de 10,4% d’atteindre l’approbation de la FDA. Si le médicament passe aux essais de phase II, la probabilité d’approbation augmente à 16,2%. Une fois que le médicament atteint la phase III, il a 50% de chances d’atteindre le marché. Lorsque les essais cliniques sont terminés et que le médicament entre dans la phase finale d’approbation de la FDA, il a 83,2% de chances de succès. Ces améliorations dans les chances de succès se traduisent directement en valeur du stock.
En multipliant le flux de trésorerie disponible estimé du médicament par la probabilité de succès appropriée à l’étape, vous obtenez une prévision des flux de trésorerie disponibles qui tient compte du risque de développement.
L’étape suivante consiste à actualiser les flux de trésorerie disponibles attendus sur 10 ans du médicament pour déterminer ce qu’ils valent aujourd’hui. Étant donné que vous avez déjà pris en compte le risque en appliquant la probabilité de succès de l’essai clinique, vous n’avez pas besoin d’inclure le risque de développement dans le taux d’actualisation. Vous pouvez vous fier aux moyens normaux de calcul du taux d’actualisation, tels que l’ approche du coût moyen pondéré du capital (WACC), pour établir l’ évaluation finale des flux de trésorerie actualisés du médicament.
Quelle est la valeur de l’entreprise?
Enfin, vous souhaitez calculer la valeur totale de l’entreprise de biotechnologie. Une fois que vous avez suivi toutes les étapes décrites ci-dessus pour calculer le flux de trésorerie actualisé pour chacun des médicaments de l’entreprise de biotechnologie, il vous suffit de les additionner pour obtenir une valeur totale pour le portefeuille de médicaments de l’entreprise.
Valeur DCF Médicament A + Valeur DCF Médicament B + DCF Médicament C…… = Valeur ferme totale
La ligne de fond
Comme vous pouvez le constater, la valorisation des entreprises biotechnologiques en phase de démarrage n’est pas entièrement un art noir. Les investisseurs intelligents peuvent proposer des estimations solides de la valorisation des actions s’ils sont familiarisés avec l’analyse DCF et sont dotés d’une compréhension de base du secteur et de la manière dont les principales étapes de développement peuvent avoir un impact sur la valeur d’une entreprise de biotechnologie.