Diversification: tout est une question de classe (actif)

Table des matières

Développer

• Importance de l’allocation des classes d’actifs
• Diversification entre les classes d’actifs
• Corrélation cachée entre les classes d’actifs
• Réalignement des classes d’actifs
• Valeur relative des actifs
• La ligne de fond

Si l’on interrogeait les investisseurs et les professionnels de l’investissement pour déterminer leur scénario d’investissement idéal, la grande majorité serait sans aucun doute d’accord: c’est un rendement total à deux chiffres dans tous les environnements économiques, chaque année. Naturellement, ils conviendraient également que le pire des cas est une baisse globale de la valeur des actifs. Mais malgré cette connaissance, très peu atteignent l’idéal – et beaucoup rencontrent le pire des cas. Les raisons en sont diverses: mauvaise allocation des actifs, pseudo-diversification, corrélation cachée, déséquilibre de pondération, faux rendements et dévaluation sous-jacente.

La solution, cependant, pourrait être plus simple que ce à quoi vous vous attendez. Dans cet article, nous montrerons comment parvenir à une véritable diversification grâce à la sélection des classes d’actifs, plutôt qu’à la sélection de titres et au market timing.

L’importance de l’allocation des classes d’actifs

La plupart des investisseurs, y compris les professionnels de l’investissement et les leaders du secteur, ne battent pas l’indice de la classe d’actifs dans laquelle ils investissent, selon deux études de Gary P. Brinson et Gilbert L. Beebower intitulées «Determinants of Portfolio Performance» (1986) (avec L. Randolph Hood) et »Determinants of Portfolio Performance II: An Update » (1991) (avec Brian D. Singer).1 Cette conclusion est également soutenue par une troisième étude par Roger G. Ibbotson et Paul Kaplan intitulé  » Est-ceque l’actif de lapolitique d’allocation Expliquer 40%, 90% ou 100% de laperformance?  » (2001).

Ce phénomène de sous-performance soulève la question suivante: si un fonds de croissance d’actions américaines n’égale pas ou ne bat pas systématiquement l’ indice Russell 3000 Growth, quelle valeur la gestion des placements a-t-elle ajoutée pour justifier ses frais? Il serait peut-être plus avantageux d’acheter simplement l’indice.

En outre, les études montrent une forte corrélation entre les rendements obtenus par les investisseurs et la performance de la classe d’actifs sous-jacente. Par exemple, un fonds ou un portefeuille d’obligations américaines se comportera généralement de manière similaire à l’ indice Lehman Aggregate Bond, en augmentant et en diminuant en tandem. Cela montre que, comme on peut s’attendre à ce que les rendements imitent leur classe d’actifs, la sélection de la classe d’actifs est bien plus importante que le market timing et la sélection d’actifs individuels. Brinson et Beebower ont conclu que la synchronisation du marché et la sélection d’actifs individuels ne représentaient que 6% de la variation des rendements, la stratégie ou la classe d’actifs constituant le solde.

Large diversification entre plusieurs classes d’actifs

De nombreux investisseurs ne comprennent pas vraiment la diversification efficace, croyant souvent qu’ils sont pleinement diversifiés après avoir réparti leur investissement sur des actions de grande, moyenne ou petite capitalisation; les actions énergétiques, financières, de soins de santé ou technologiques; ou même investir dans les marchés émergents. En réalité, cependant, ils ont simplement investi dans plusieurs secteurs de la classe d’actifs actions et sont enclins à monter et à baisser avec ce marché.

Si nous examinions les indices de style Morningstar ou leurs indices sectoriels, nous constaterions que malgré des rendements légèrement variables, ils se suivent généralement ensemble. Toutefois, lorsque l’ on compare les index en tant que groupe ou individuellement, nous ne tendent pas à les indices de matières premières pour voir ce mouvement directionnel simultané. Par conséquent, ce n’est que lorsque des positions sont détenues sur plusieurs classes d’actifs non corrélées qu’un portefeuille est véritablement diversifié et mieux à même de gérer la volatilité du marché, car les classes d’actifs les plus performantes peuvent équilibrer les classes sous-performantes.

Corrélation cachée entre les classes d’actifs

Un investisseur efficacement diversifié reste alerte et vigilant car la corrélation entre les classes peut évoluer avec le temps. Les marchés internationaux ont longtemps été la base de la diversification;cependant, une nette augmentation de la corrélation entre les marchés boursiers mondiaux s’est progressivement produite à la fin du 20e siècleet au début du 21e siècle. Il a commencé à se développer parmi les marchés européens après la formation de l’ Union européenne – en particulier, la création du marché unique européen en 1993 et ​​de l’euro en 1999. Tout au long des années 2000, les marchés émergents sont devenus plus étroitement corrélés avec les États-Unis et les États-Unis. Marchés britanniques, reflétant le degré élevé d’investissement et l’évolution financière de ces économies.

L’augmentation de ce qui était à l’origine une corrélation invisible entre les marchés des titres à revenu fixe et des actions, traditionnellement le pilier de la diversification des classes d’actifs, est peut-être encore plus troublante. La relation croissante entre la banque d’investissement et le financement structuré peut en être la cause, mais à un niveau plus large, la croissance du secteur des hedge funds pourrait également être une cause directe de la corrélation accrue entre les titres à revenu fixe et les actions ainsi que d’autres classes d’actifs plus petites. Par exemple, lorsqu’un grand fonds spéculatif multi-stratégies mondial subit des pertes dans une classe d’actifs, les appels de marge peuvent le forcer à vendre des actifs à tous les niveaux, affectant universellement toutes les autres classes dans lesquelles il a investi.

Réalignement des classes d’actifs

L’allocation d’actifs idéale n’est pas statique. Au fur et à mesure que les différents marchés se développent, leurs performances variables entraînent un déséquilibre des classes d’actifs, de sorte que le suivi et le réalignement sont impératifs. Les investisseurs peuvent trouver plus facile de désinvestir des actifs sous-performants, en déplaçant l’investissement vers des classes d’actifs générant de meilleurs rendements, mais ils doivent garder un œil sur les risques de surpondération dans une classe d’actifs, qui peuvent souvent être aggravés par les effets de la dérive de style.

Un marché haussier étendu peut conduire à une surpondération dans une classe d’actifs qui peut être due à une correction. Les investisseurs doivent réaligner leur allocation d’actifs aux deux extrémités de l’échelle de performance.

Valeur relative des actifs

Les rendements des actifs peuvent être trompeurs, même pour un investisseur chevronné. Ils sont mieux interprétés par rapport à la performance de la classe d’actifs, aux risques associés à cette classe et à la devise sous-jacente. On ne peut pas s’attendre à recevoir des rendements similaires des actions technologiques et des obligations d’État, mais il faut identifier comment chacune s’intègre dans le portefeuille total. Une diversification efficace comprendra des classes d’actifs de profils de risque variés détenus dans diverses devises. Un petit gain sur un marché dont la devise augmente par rapport à la devise de votre portefeuille peut surpasser un gain important dans une devise en recul. De même, des gains importants peuvent devenir des pertes lorsqu’ils sont reconvertis dans une devise renforcée. À des fins d’évaluation, l’investisseur doit analyser les différentes classes d’actifs par rapport à leur «monnaie locale» et à un indicateur neutre.

Le franc suisse, qui a été l’une des devises les plus stables depuis les années 1940 avec une inflation relativement faible, peut être une référence par rapport à laquelle mesurer d’autres devises. Par exemple, dans une année où le S&P 500 était en hausse d’environ 3,53% en tenant compte de la dévaluation du dollar américain par rapport aux autres devises la même année, les investisseurs subiraient effectivement une perte nette. En d’autres termes, un investisseur qui choisirait de vendre l’intégralité de son portefeuille à la fin de cette année recevrait plus de dollars américains qu’un an auparavant, mais l’investisseur pourrait acheter moins avec ces dollars que l’année précédente par rapport aux autres devises étrangères. Lorsque la monnaie locale se dévalorise, les investisseurs ignorent souvent la diminution constante du pouvoir d’achat de leurs investissements, ce qui revient à détenir un investissement qui rapporte moins que l’inflation.

La ligne de fond

Trop souvent, les investisseurs privés s’enlisent dans la sélection de titres et le négoce – des activités qui non seulement prennent du temps, mais peuvent être accablantes. Il pourrait être plus avantageux – et beaucoup moins gourmand en ressources – d’avoir une vision plus large et de se concentrer sur les classes d’actifs. Avec cette vue macro, les décisions d’investissement individuelles de l’investisseur sont simplifiées et peuvent même être plus rentables.