Lors de l’évaluation de la valeur terminale, dois-je utiliser le modèle de croissance à l’infini ou l’approche de sortie?
Dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), ni le modèle de croissance à l’infini ni l’approche de sortie multiple ne sont susceptibles de donner une estimation parfaitement précise de la valeur terminale. Le choix de la méthode de calcul de la valeur terminale à utiliser dépend en partie du fait qu’un investisseur souhaite obtenir une estimation relativement plus optimiste ou une estimation relativement plus prudente. De manière générale, l’utilisation du modèle de croissance à l’infini pour estimer la valeur terminale donne une valeur plus élevée.
L’analyse DCF est une méthode courante d’évaluation des capitaux propres. L’analyse DCF vise à déterminer la valeur actuelle nette (VAN) d’une entreprise en estimant les flux de trésorerie disponibles futurs de l’entreprise. La projection des flux de trésorerie disponibles se fait d’abord pour une période de prévision donnée, par exemple cinq ou 10 ans. Cette partie de l’analyse DCF est plus susceptible de donner une estimation raisonnablement précise, car il est évidemment plus facile de projeter avec précision le taux de croissance et les revenus d’une entreprise pour les cinq prochaines années que pour les 15 ou 20 prochaines années.
Cependant, la structure de calcul de la VAN à l’ aide de l’analyse DCF nécessite également une projection des flux de trésorerie au-delà de la période de prévision initiale donnée. Ce deuxième calcul rend la valeur terminale. Sans inclure ce deuxième calcul, un analyste ferait la projection déraisonnable que la société cesserait simplement ses activités à la fin de la période de prévision initiale. Le calcul de la valeur terminale est une partie importante de l’analyse DCF car la valeur terminale représente généralement environ 70 à 80% du chiffre de la VAN totale.
Cependant, le calcul de la valeur terminale est intrinsèquement problématique. Sur des périodes plus longues, il y a une plus grande probabilité que les conditions économiques ou du marché – ou les deux – changent de manière significative d’une manière qui influe considérablement sur le taux de croissance d’une entreprise. La précision des projections financières a tendance à diminuer de façon exponentielle à mesure que les projections sont faites plus loin dans le futur.
Il existe deux méthodes principales utilisées pour calculer la valeur terminale. Le modèle de croissance à l’infini suppose que le taux de croissance des flux de trésorerie disponibles au cours de la dernière année de la période de prévision initiale se poursuivra indéfiniment dans le futur. Bien que cette projection ne puisse pas être tout à fait exacte, puisqu’aucune entreprise ne croît exactement au même rythme pendant une période future infinie, il s’agit néanmoins d’une projection raisonnablement acceptable de la valeur terminale car elle est basée sur les performances historiques de l’entreprise. Le modèle de croissance à l’infini donne généralement une valeur terminale plus élevée que le modèle alternatif de sortie multiple.
Le modèle de sortie multiple pour le calcul de la valeur terminale des flux de trésorerie d’une entreprise estime les flux de trésorerie en utilisant un multiple des bénéfices. Parfois, des multiples d’actions tels que le ratio cours / bénéfice (P / E) sont utilisés pour calculer la valeur terminale. Une approche couramment utilisée consiste à utiliser un multiple du bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) ou du bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement (BAIIA). Par exemple, si des entreprises du même secteur que l’entreprise analysée se négocient en moyenne à 5 fois l’EBIT / EV, la valeur terminale est calculée comme 5 fois l’EBIT moyen de l’entreprise sur la période de prévision initiale.
Étant donné qu’aucun calcul de la valeur terminale n’est parfait, les investisseurs peuvent bénéficier d’une analyse DCF en utilisant les deux calculs de la valeur terminale, puis en utilisant une moyenne des deux valeurs obtenues pour une estimation finale de la VAN.