Qu’est-ce qui cause un taux de croissance terminal négatif?
Les investisseurs peuvent utiliser plusieurs formules différentes pour calculer la valeur terminale d’une entreprise, mais toutes autorisent – en théorie du moins – un taux de croissance terminal négatif. Cela se produirait si le coût du capital futur dépassait le taux de croissance présumé. Dans la pratique, cependant, les valorisations terminales négatives n’existent pas pendant très longtemps. La valeur des capitaux propres d’une entreprise ne peut que de manière réaliste tomber à zéro et tout passif restant serait réglé dans le cadre d’une procédure de faillite.
Étant donné que la valeur terminale est calculée à perpétuité (étendue pour toujours dans le temps), une entreprise devrait être fortement subventionnée par le gouvernement ou disposer de réserves de trésorerie sans fin pour supporter un taux de croissance négatif.
Comment les valeurs de taux de croissance terminale sont calculées
La valeur terminale d’une entreprise est une estimation de sa valeur future au-delà de son flux de trésorerie projeté. Plusieurs modèles existent pour calculer une valeur terminale, y compris la méthode de croissance à l’infini et le modèle de croissance de Gordon.
Le modèle de croissance de Gordon a une manière unique de déterminer le taux de croissance terminal. D’autres calculs de la valeur terminale se concentrent entièrement sur les revenus de l’entreprise et ignorent les facteurs macroéconomiques, mais la méthode de croissance de Gordon inclut un taux de croissance terminal entièrement subjectif basé sur tous les critères que l’investisseur souhaite.
Par exemple, le taux de croissance des flux de trésorerie peut être lié à la croissance projetée du PIB ou à l’inflation. Il pourrait être arbitrairement fixé à trois pour cent. Ce nombre est ensuite ajouté au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (BAIIA). Ensuite, le nombre résultant est divisé par le coût moyen pondéré du capital (WACC) moins le même taux de croissance terminal.
La plupart des interprétations académiques de la valeur terminale suggèrent que les taux de croissance terminale stables doivent être inférieurs ou égaux au taux de croissance de l’économie dans son ensemble. C’est l’une des raisons pour lesquelles le PIB est utilisé comme approximation pour le modèle de croissance de Gordon.
Là encore, il n’y a aucune raison conceptuelle de croire que ce taux de croissance pourrait être négatif. Un taux de croissance négatif implique que l’entreprise liquiderait une partie d’elle-même chaque année jusqu’à disparaître finalement, rendant le choix de liquider plus attractif. Le seul cas où cela semble faisable est lorsqu’une entreprise est lentement remplacée par une nouvelle technologie.
Pourquoi il est difficile de valoriser les entreprises en déclin avec des modèles de croissance terminale
Les entreprises en déclin ou en difficulté ne sont pas faciles à évaluer pour les investisseurs avec des modèles de croissance terminale. Il est très possible qu’une telle entreprise ne parvienne jamais à une croissance régulière. Néanmoins, cela n’a aucun sens pour les investisseurs de faire cette hypothèse chaque fois que les coûts actuels du capital dépassent les bénéfices actuels.
Un taux de croissance négatif est particulièrement délicat avec les entreprises jeunes, complexes ou cycliques. Les investisseurs ne peuvent raisonnablement pas se fier à l’utilisation des coûts actuels du capital ou des taux de réinvestissement, ils pourraient donc devoir formuler des hypothèses risquées sur les perspectives futures.
Chaque fois qu’un investisseur rencontre une entreprise avec un bénéfice net négatif par rapport à son coût du capital, il est probablement préférable de s’appuyer sur d’autres outils fondamentaux en dehors de l’évaluation finale.