Obligation de dette garantie synthétique (CDO)
Qu’est-ce qu’un CDO synthétique?
Un CDO synthétique, parfois appelé titre de créance garanti, investit dans des actifs non monétaires pour obtenir une exposition à un portefeuille d’actifs à revenu fixe. Il s’agit d’un type d’ obligation de dette garantie (CDO) – un produit structuré qui combine des actifs générateurs de trésorerie qui sont reconditionnés en pools et vendus aux investisseurs. Les CDO synthétiques sont généralement divisés en tranches de crédit en fonction du niveau de risque de crédit assumé par l’investisseur. Les investissements initiaux dans le CDO sont effectués par les tranches inférieures, tandis que les tranches senior peuvent ne pas avoir à effectuer un investissement initial.
Comprendre les CDO synthétiques
Les CDO synthétiques sont une avancée moderne en matière de financement structuré qui peut offrir des rendements extrêmement élevés aux investisseurs. Ils sont différents des autres CDO, qui investissent généralement dans des produits de dette ordinaires tels que les obligations, les hypothèques et les prêts. Au lieu de cela, ils génèrent un revenu en investissant dans des dérivés non monétaires tels que des swaps sur défaillance de crédit (CDS), des options et d’autres contrats.
Alors qu’un CDO traditionnel génère des revenus pour le vendeur à partir d’actifs en espèces tels que des prêts, des cartes de crédit et des hypothèques, la valeur d’un CDO synthétique provient des primes d’assurance des swaps sur défaillance de crédit payées par les investisseurs. Le vendeur prend une position longue sur le CDO synthétique, en supposant que les actifs sous-jacents se comporteront. L’investisseur, en revanche, prend une position courte, en supposant que les actifs sous-jacents feront défaut.
Les investisseurs peuvent devoir payer beaucoup plus que leurs investissements initiaux si plusieurs événements de crédit se produisent dans le portefeuille de référence. Dans un CDO synthétique, toutes les tranches reçoivent des paiements périodiques basés sur les flux de trésorerie des swaps sur défaillance de crédit.
Normalement, les paiements de CDO synthétiques ne sont affectés que par les événements de crédit associés aux CDS. Si un événement de crédit survient dans le portefeuille de titres à revenu fixe, le CDO synthétique et ses investisseurs deviennent responsables des pertes, en commençant par les tranches les moins bien notées et en progressant.
Les CDO synthétiques génèrent des revenus à partir de dérivés non monétaires tels que les swaps de défaut de crédit, les options et autres contrats.
CDO et Tranches synthétiques
Les tranches sont également appelées tranches de risque de crédit entre les niveaux de risque. Normalement, les trois tranches principalement utilisées dans les CDO sont appelées senior, mezzanine et equity. La tranche senior comprend des titres ayant une cote de crédit élevée, a tendance à présenter un faible risque et, par conséquent, a des rendements inférieurs.
À l’inverse, une tranche au niveau des actions comporte un degré de risque plus élevé et contient des dérivés avec des notations de crédit plus faibles, de sorte qu’elle offre des rendements plus élevés. Bien que la tranche au niveau des capitaux propres puisse offrir des rendements plus élevés, c’est la première tranche qui absorberait les pertes potentielles.
Les tranches rendent les CDO synthétiques attrayants pour les investisseurs car ils sont en mesure de s’exposer aux CDS en fonction de leur appétit pour le risque. Par exemple, supposons qu’un investisseur souhaite investir dans un CDO synthétique à notation élevée comprenant des obligations du Trésor américain et des obligations d’entreprises notées AAA, la plus haute notation de crédit offerte par Standard & Poor’s. La banque peut créer le CDO synthétique qui propose de payer le rendement des bons du Trésor américain plus les rendements des obligations d’entreprises. Il s’agirait d’un CDO synthétique à tranche unique qui n’inclurait que la tranche de niveau supérieur.
Points clés à retenir
- Un CDO synthétique est un type d’obligation de créance garantie qui investit dans des actifs non monétaires pour obtenir une exposition à un portefeuille d’actifs à revenu fixe.
- Les CDO synthétiques sont divisés en tranches en fonction du risque de crédit assumé – les tranches senior ont un faible risque avec des rendements inférieurs, tandis que les tranches de niveau actions comportent un risque plus élevé et des rendements plus élevés.
- La valeur d’un CDO synthétique provient des primes d’assurance des credit default swaps.
- Les CDO synthétiques ont été fortement critiqués pour le rôle qu’ils ont joué dans la Grande Récession.
CDO synthétiques: hier et aujourd’hui
Les CDO synthétiques ont été créés pour la première fois à la fin des années 1990 pour permettre aux grands détenteurs de prêts commerciaux de protéger leurs bilans sans vendre les prêts et potentiellement nuire aux relations clients. Ils sont devenus de plus en plus populaires car ils ont tendance à avoir une durée de vie plus courte que les CDO de flux de trésorerie, et il n’y a pas de période de montée en puissance prolongée pour l’investissement dans les bénéfices. Les CDO synthétiques sont également hautement personnalisables entre le souscripteur et les investisseurs.
Ils ont été fortement critiqués en raison de leur rôle dans la crise des prêts hypothécaires à risque, qui a conduit à la Grande Récession. Au départ, les investisseurs n’avaient accès aux obligations hypothécaires à risque que pour le nombre d’hypothèques existantes. Mais avec la création de CDO synthétiques et de swaps sur défaillance de crédit, l’exposition à ces actifs a augmenté et les investisseurs n’ont pas réalisé que les actifs sous-jacents étaient beaucoup plus risqués qu’ils ne le pensaient. Les propriétaires ayant fait défaut sur leurs prêts hypothécaires, les agences de notation ont déclassé les CDO, ce qui a conduit les sociétés d’investissement à informer les investisseurs qu’elles ne seraient pas en mesure de rembourser leur argent.
Malgré leur passé mouvementé, les CDO synthétiques connaissent peut-être une résurgence. Les investisseurs à la recherche de rendements élevés se tournent à nouveau vers ces investissements, et les grandes banques et sociétés d’investissement répondent à la demande en recrutant des négociants en crédit spécialisés dans ce domaine.