CDO sur mesure
Qu’est-ce qu’un CDO sur mesure?
Un CDO sur mesure est un produit financier structuré – en particulier, un titre de créance garanti (CDO) – qu’un courtier crée pour un groupe spécifique d’investisseurs et s’adapte à leurs besoins. Le groupe d’investisseurs achète généralement une seule tranche du CDO sur mesure, et les tranches restantes sont ensuite détenues par le concessionnaire, qui tentera généralement de se couvrir contre les pertes potentielles en utilisant d’autres produits financiers comme les dérivés de crédit.
Un CDO sur mesure est désormais plus communément appelé tranche sur mesure ou opportunité de tranche sur mesure (BTO).
Points clés à retenir
- Un CDO sur mesure est un titre de créance garanti qui a été adapté aux besoins spécifiques d’un groupe particulier d’investisseurs
- Évités en raison de leur rôle démesuré dans la crise financière de 2007-09, les CDO sur mesure ont commencé à réapparaître en 2016 sous le nom d’opportunités de tranch sur mesure (BTO).
- Les CDO sur mesure sont aujourd’hui principalement utilisés par les hedge funds et autres investisseurs institutionnels sophistiqués.
Les bases d’un CDO sur mesure
Traditionnellement, un titre de créance garanti (CDO) regroupe un ensemble d’actifs générateurs de flux de trésorerie, tels que des hypothèques, des obligations et d’autres types de prêts, puis reconditionne ce portefeuille en sections distinctes appelées tranches. Les CDO sur mesure peuvent être structurés comme ces CDO traditionnels, regroupant des classes de dette avec des flux de revenus, mais le terme fait généralement référence aux CDO synthétiques qui investissent dans des swaps de défaut de crédit (CDS) et qui sont plus hautement personnalisables et nuancés.
Les tranches sont des parties d’un actif mis en commun divisées par des caractéristiques spécifiques. Les différentes tranches du CDO comportent différents degrés de risque, en fonction de la solvabilité de l’actif sous-jacent. Par conséquent, chaque tranche a un taux de rendement trimestriel différent qui correspond à son propre profil de risque. De toute évidence, plus le risque de défaut des avoirs de la tranche est grand, plus le rendement qu’elle offre est élevé. Les principales agences de notation ne notent pas les CDO sur mesure – l’évaluation de la solvabilité est effectuée par l’émetteur et, dans une certaine mesure, par la perception du marché. Parce que ceux – ci sont non liquides des instruments financiers complexes, sur mesure CDOs commerce uniquement sur le comptoir (OTC).
Contexte des CDO sur mesure
Les CDO sur mesure – comme les CDO en général – ont perdu de leur popularité en raison de leur rôle de premier plan dans la crise financière qui a suivi la bulle immobilière et l’ effondrement des prêts hypothécaires entre 2007 et 2009. La création de ces produits par Wall Street a été considérée comme contribuant au krach boursier massif. et un éventuel renflouement gouvernemental – ainsi qu’un manque de bon sens. Les produits étaient des investissements très structurés qui étaient difficiles à comprendre – à la fois par ceux qui les achetaient et ceux qui les vendaient – et difficiles à évaluer.
Malgré cela, les CDO sont un outil utile pour transférer le risque aux parties désireuses de l’assumer et pour libérer du capital pour d’autres utilisations. Wall Street est toujours à la recherche de moyens de transférer les risques et de débloquer des capitaux. Ainsi, depuis 2016 environ, le CDO sur-mesure fait son grand retour. Dans sa réincarnation, on l’appelle souvent une opportunité de tranche sur mesure (BTO).
Le changement de marque n’a cependant pas changé l’outil lui-même, mais il y a probablement un peu plus d’examen et de diligence raisonnable dans les modèles de tarification. On espère qu’avec ces nouveaux produits, les investisseurs ne se retrouveront plus à assumer des obligations qu’ils ne comprennent pas bien.
Quelque 50 milliards de dollars de BTO ont été vendus en 2017.
Avantages des CDO sur mesure
L’avantage évident d’un CDO sur mesure est que l’acheteur peut le personnaliser. Un CDO sur mesure est tout simplement un outil qui permet aux investisseurs de cibler des profils de risque très spécifiques à retour pour leurs stratégies d’investissement ou leurs besoins de couverture. Si un investisseur veut faire un pari important et ciblé contre l’industrie du fromage de chèvre, il y aura un revendeur qui pourra créer un CDO sur mesure pour le faire au juste prix. Pourtant, ces produits sont quelque peu diversifiés depuis les prêts communs de plusieurs producteurs de fromage de chèvre, par exemple.
Le deuxième avantage principal est les rendements supérieurs à ceux du marché qu’ils peuvent fournir. Lorsque les marchés du crédit sont stables et que les taux d’intérêt fixes sont bas, ceux qui recherchent un revenu de placement doivent creuser davantage.
Inconvénients des CDO sur mesure
Le gros inconvénient est qu’il y a généralement peu ou pas de marché secondaire pour les CDO sur mesure. Ce manque de marché rend la tarification quotidienne difficile. La valeur doit être calculée sur la base de modèles financiers théoriques complexes . Ces modèles peuvent émettre des hypothèses qui se révèlent terriblement fausses, coûtant cher au détenteur et leur laissant un instrument financier qu’ils ne peuvent vendre à aucun prix. Plus le CDO est personnalisé, moins il plaira à un autre investisseur ou à des investisseurs.
Ensuite, il y a le manque de transparence et de liquidité qui accompagne les transactions de gré à gré en général et ces instruments en particulier. En tant que produits non réglementés, les CDO sur mesure restent relativement élevés sur l’échelle de risque – un instrument plus approprié pour les investisseurs institutionnels, comme les hedge funds, que pour les particuliers.
Avantages
- Personnalisé selon les spécifications des investisseurs
- Haut rendement
- Diversifié
Les inconvénients
- Non réglementé
- Risque élevé
- Illiquide (petit marché secondaire)
- Tarification opaque
Exemple concret de CDO sur mesure
Citigroup est l’un des principaux concessionnaires de CDO sur mesure, avec un chiffre d’affaires de 7 milliards de dollars américains en 2016 seulement. Pour accroître la transparence dans ce «qui a historiquement été un marché opaque» – pour citer le directeur général de Correlation and Exotics Trading de Vikram Prasad Citi – la banque propose un portefeuille standardisé de credit default swaps. Il s’agit de l’actif habituellement utilisé pour construire les CDO. Il rend également visible la structure de prix des tranches CDO sur son portail client, «publiant» les chiffres que les tranches récupèrent.