Assouplissement quantitatif vs manipulation de devises

Table des matières

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• Manipulation de devises
• Assouplissement quantitatif
• La ligne de fond

Au lendemain de la Grande Récession de 2008-2009, les banques centrales du monde entier sont entrées en territoire inconnu lorsqu’elles ont commencé l’assouplissement quantitatif – l’achat à long terme de titres tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). En injectant de l’argent dans le système financier, les banques centrales ont évité un effondrement complet du système bancaire, et le flot de liquidités a fait baisser les taux d’intérêt dans l’espoir que la croissance reviendrait. Ceci est maintenant connu sous le nom d’ assouplissement quantitatif ou QE.

En 2009, la Réserve fédérale américaine a été la première banque centrale à commencer à acheter des titres. À mesure que les taux d’intérêt ont chuté, le dollar américain a également chuté. Au cours du mois suivant l’annonce du QE1, l’indice du dollar américain (DXY) a chuté de 10% – sa plus forte baisse mensuelle depuis plus d’une décennie. Cela a suscité des inquiétudes quant aux pressions artificielles sur la valeur du dollar sur le marché des changes et à son impact sur le commerce mondial.

Compte tenu de cela, en quoi le QE et la manipulation des devises diffèrent-ils, en quoi sont-ils similaires et pourquoi les banques centrales s’engagent-elles dans ces pratiques?

Manipulation de devises – comment et pourquoi tout ce tapage?

Il s’avère que la manipulation des devises n’est pas si facile à identifier. Comme le dit un  article de blog du Wall Street Journal, «La manipulation de devises n’est pas comme la pornographie – vous ne le savez pas quand vous pensez le voir.» Une action politique qui influe favorablement sur le taux de change d’un pays – rendant les exportations plus compétitives – n’est pas en soi une preuve de manipulation monétaire. Vous devez également prouver que la valeur de la devise est maintenue artificiellement en dessous de sa valeur réelle. Quelle est la vraie valeur d’une monnaie? Ce n’est pas facile non plus à déterminer.

En général, les pays préfèrent que leur monnaie soit faible car cela les rend plus compétitifs sur le front du commerce international. Une devise plus basse rend les exportations d’un pays plus attractives car elles sont moins chères sur le marché international. Par exemple, la faiblesse du dollar américain rend les exportations de voitures américaines moins chères pour les acheteurs étrangers. Deuxièmement, en augmentant les exportations, un pays peut utiliser une devise plus faible pour réduire son déficit commercial. Enfin, une devise plus faible allège la pression sur les obligations souveraines d’ un pays. Après avoir émis une dette offshore, un pays effectuera des paiements, et comme ces paiements sont libellés dans la devise offshore, une devise locale faible diminue effectivement ces paiements de dette.

Les pays du monde entier adoptent différentes pratiques pour maintenir la valeur de sa devise à un niveau bas. Le taux du yuan chinois est fixé chaque matin par la Banque populaire de Chine ( PBOC ). La banque centrale ne permet pas à sa monnaie de s’échanger en dehors d’une bande définie au cours des prochaines 24 heures, ce qui l’empêche de subir des baisses intrajournalières significatives.

L’intervention est une forme plus directe de manipulation monétaire. Après l’appréciation du franc suisse pendant la crise financière, la Banque nationale suisse a acheté d’importantes sommes de devises étrangères, à savoir des dollars et des euros, et a vendu le franc. En abaissant sa monnaie grâce à une intervention directe sur le marché, il espérait que la Suisse augmenterait sa position commerciale en Europe.

Enfin, certains experts ont fait valoir qu’une autre forme de manipulation des devises est l’assouplissement quantitatif.

Assouplissement quantitatif

L’assouplissement quantitatif (QE), bien que considéré comme une politique monétaire non conventionnelle, n’est qu’une extension de l’activité habituelle des opérations d’open market. Les opérations d’open market (OMO) sont le mécanisme par lequel une banque centrale élargit ou contracte la masse monétaire en achetant ou en vendant des titres d’État sur le marché libre. L’objectif est d’atteindre un objectif précis de taux d’intérêt à court terme qui aura un effet sur tous les autres taux d’intérêt au sein de l’économie.

L’assouplissement quantitatif vise à stimuler une économie atone lorsque les opérations normales d’open market expansionnistes ont échoué. Avec une économie en récession et des taux d’intérêt à la limite de zéro, la Réserve fédérale a procédé à trois cycles d’assouplissement quantitatif, ajoutant plus de 3,5 billions de dollars à son bilan d’ici octobre 2014. Destinées à stimuler l’économie nationale, ces mesures de relance ont eu des effets indirects sur le taux de change, ce qui exerce une pression à la baisse sur le dollar.

Une telle pression sur le dollar n’était pas entièrement négative aux yeux des décideurs américains, car elle rendrait les exportations relativement moins chères, ce qui est une autre façon de stimuler l’économie. Cependant, cette décision s’est accompagnée de critiques de la part des décideurs politiques d’autres pays, se plaignant qu’un dollar américain affaibli nuisait à leurs exportations. Les économistes ont alors entamé le débat: le QE est-il une forme de manipulation monétaire?

Alors que la Réserve fédérale s’engageait intentionnellement dans une action de politique monétaire qui diminuait la valeur de sa monnaie, l’effet recherché était de baisser les taux d’intérêt intérieurs pour encourager davantage d’emprunts et, en fin de compte, davantage de dépenses. L’impact indirect d’une détérioration du taux de change n’est que la conséquence d’un régime de taux de change flexible.

La ligne de fond

La manipulation des devises et la politique monétaire comme l’assouplissement quantitatif ne sont pas la même chose. L’un est basé sur la politique des taux d’intérêt et l’autre est axé sur les devises. Cependant, lorsque les banques centrales ont commencé leurs programmes de QE, l’un des résultats a été l’affaiblissement de sa monnaie.

Intentionnel ou non, on peut soutenir que le QE est, d’une certaine manière, une forme d’ingénierie monétaire. Pourtant, dans la pratique, que ce soit la manipulation qui fera toujours l’objet d’un débat.