Un aperçu du secteur ferroviaire
Peut-être qu’il semble étrange qu’une industrie associée à l’apprivoisement de l’Occident et aux barons voleurs de l’âge d’or survit même aujourd’hui, mais les chemins de fer restent une partie importante de l’infrastructure économique nord-américaine.
En tant que composante majeure du secteur des transports, les compagnies de chemin de fer et leurs actions valent le temps et la peine d’enquêter plus avant. Leur nature cyclique suggère qu’il y aura toujours des opportunités futures d’acheter (ou de vendre) ces actions.
Ce que font les chemins de fer
Les compagnies de chemin de fer exploitent une entreprise assez simple. Ils facturent aux entreprises le transport de marchandises sur leur réseau de rails et de wagons. En pratique, c’est un peu plus compliqué.
Les grands chemins de fer d’Amérique du Nord fonctionnent essentiellement comme des duopoles.Union Pacific (NYSE:UNP ) etBerkshire Hathaway (NYSE:BRK. A ) Burlington Northern Santa Fe gèrent conjointement des routes à travers l’ouest des États-Unis.Norfolk Southern (NYSE:NSC ) etCSX (NYSE:CSX ) contrôlent l’Est.123 Au nord, leCanadien Pacifique (NYSE:CP ) et leCanadien National (NYSE:CNI ) opèrent partout au Canada.5
Encore une fois, les détails sont un peu plus compliqués.
Dans l’industrie ferroviaire, les chemins de fer sont souvent définis par catégorie – chemins de fer de classe I, de classe II et de classe III. Les distinctions sont le produit de leurs revenus respectifs, la classe I étant la plus importante et la classe III la plus petite.
En pratique, ces catégories ont une valeur discutable.Kansas City Southern (NYSE: KSU) est techniquement un chemin de fer de classe 1, mais il est beaucoup plus petit que le plus petit des Big Six énumérés ci-dessus.89
Points clés à retenir
- Les compagnies ferroviaires sont responsables de 43% de tout le transport de marchandises interurbain aux États-Unis
- L’utilisation de conteneurs normalisés a accru l’efficacité de l’entreprise dans le transport des marchandises du navire au rail au camion.
- Le rail est une activité cyclique et est sujette à tout ralentissement de l’économie.
Néanmoins, il convient de noter qu’il existe des opportunités de profit non seulement dans les grands réseaux continentaux, mais aussi dans les petits chemins de fer d’intérêt local qui relient les industries aux sources d’approvisionnement, comme une centrale électrique et une mine de charbon, ou qui relient les entreprises et les petites villes. aux grandes lignes de chemin de fer.
Le réseau intermodal moderne
Les opérations intermodales occupent une place de plus en plus importante dans les opérations des compagnies de chemin de fer.
Le transport intermodal repose sur l’utilisation de conteneurs normalisés qui peuvent être transférés d’un navire à un train à un camion sans rechargement ni déchargement du fret lui-même.
À une certaine époque, les camions étaient tenus de transporter le fret des cargos aux chantiers ferroviaires. Désormais, les chemins de fer peuvent acheminer des lignes directement vers les ports. Cela offre à leurs clients un service plus rapide, plus sûr et moins cher qu’auparavant.
Pourquoi les rails comptent
À ce jour, 43% de tous les transports interurbains de marchandises sont assurés par chemin de fer.dix
Bien que ce nombre soit impressionnant en soi, il ne raconte qu’une partie de l’histoire. Plus des deux tiers du charbon du pays sont transportés par chemin de fer, et les chemins de fer transportent un pourcentage important des expéditions en vrac de produits chimiques, de céréales et de voitures aux États-Unis11
Le rail offre également des avantages convaincants en matière de sécurité et d’efficacité. Les taux d’accidents sont beaucoup plus faibles pour les trains que pour les camions, et un train peut transporter une tonne de fret sur 430 miles avec un gallon de carburant.13
Certes, ces comparaisons ne sont pas des pommes à des pommes. Il y a beaucoup plus de camions que de wagons et les normes d’émissions sont différentes pour les deux industries.15
Néanmoins, les chemins de fer sont encore aujourd’hui un mode de transport pertinent et le resteront probablement dans un avenir prévisible.
L’indicateur de charge de la voiture
Le trafic ferroviaire est un indicateur précieux de l’activité économique. Le trafic de wagons complets est assez bien corrélé à l’activité économique, tout comme le nombre de wagons déployés ou stockés.17
Les grands chemins de fer sont des entreprises en duopole avec seulement six joueurs dominant les États-Unis et le Canada.
En outre, le trafic intermodal peut offrir des informations importantes sur l’état du commerce international. Le mélange de trafic offre des signaux sur les domaines de l’économie qui sont particulièrement forts ou faibles. Par exemple, les expéditions de bois d’œuvre et de matériaux de construction ont fortement progressé dans la bulle immobilière de 2008-2009, puis ont fortement chuté à mesure qu’elles atteignaient leur point d’éclatement.
Comment évaluer les exploitants ferroviaires
Dans une certaine mesure, les entreprises de chemin de fer devraient être évaluées comme toute autre entreprise. Les investisseurs doivent rechercher une croissance des revenus, de fortes marges bénéficiaires, un déploiement efficace des capitaux, etc.
Cela dit, il y a des aspects particuliers de l’industrie ferroviaire qui nécessitent un examen plus approfondi.
Le ratio d’exploitation est une mesure majeure de la rentabilité dans l’industrie ferroviaire. Il s’agit des dépenses d’exploitation de l’entreprise en pourcentage des revenus. (En fait, c’est l’opposé de la marge d’exploitation, qui utilise le bénéfice d’exploitation divisé par les revenus.)
Un ratio de fonctionnement de 80 ou moins a généralement été considéré comme bon, mais avoir un objectif aussi bas que le milieu des années 70 est encore mieux.
Croissance du haut de gamme
Les investisseurs doivent également garder un œil sur la composition de la croissance du chiffre d’affaires d’un chemin de fer. La croissance du volume est assez simple, mais la tarification peut dire aux investisseurs quelque chose sur l’approche stratégique d’une direction.
Certains chemins de fer se sont tournés vers des contrats à long terme comme stratégie pour survivre plus facilement aux ralentissements, mais ces contrats peuvent revenir hanter l’entreprise pendant les reprises en les laissant enfermés dans des prix plus bas.
Les besoins continus de dépenses en immobilisations sont également une considération majeure pour les chemins de fer. Il faut beaucoup d’argent pour entretenir des milliers de kilomètres de rails, ainsi que l’infrastructure de manutention du fret et les locomotives. En conséquence, les chemins de fer ne se comparent souvent pas bien en termes de conversion de leurs revenus en flux de trésorerie disponibles.
L’avantage Duopoly
Cela dit, les investisseurs ne doivent pas oublier que ces entreprises bénéficient de duopoles virtuels sur leurs marchés et ont des coûts effectifs du capital inférieurs à ce que de nombreux investisseurs pensent.
En d’autres termes, les chemins de fer doivent continuer à dépenser d’importantes sommes d’argent pour l’infrastructure, mais un dollar dépensé en infrastructure ferroviaire a toujours offert un rendement plus certain (et moins risqué) qu’un dollar dépensé en infrastructure dans d’autres industries.
Problèmes et dangers pour l’investisseur ferroviaire
Voici quelques-uns des problèmes dont un investisseur ferroviaire doit être conscient:
- Coûts du carburant. Le carburant peut représenter 20% des dépenses d’exploitation d’un chemin de fer. Alors que l’efficacité énergétique des rails leur donne un avantage par rapport aux camions, en période de hausse des prix, les entreprises ne sont pas toujours en mesure de couvrir entièrement leurs coûts ou de compenser les risques par des surtaxes.
- Les coûts de main-d’œuvre.La rémunération et les avantages représentent plus d’un tiers des coûts d’exploitation de certains chemins de fer. L’industrie est fortement syndiquée.
- Demandes de capital. Les chemins de fer ont des besoins en capitaux très élevés et l’accès à des capitaux rentables est essentiel à leurs opérations.
- La chaîne alimentaire des entreprises. En tant que fournisseurs de services, les chemins de fer ne créent pas d’activité économique, mais prospèrent ou se fanent sur la base de celle-ci. Si l’activité économique est atone, il n’y a pas grand-chose ou rien qu’un chemin de fer ne peut faire pour stimuler la demande ou conquérir des parts de marché.
- Cyclicité. La demande de services ferroviaires est un sous-produit de l’activité économique, faisant des chemins de fer une activité cyclique. Bien que cela signifie que les investisseurs peuvent toujours s’attendre à une éventuelle deuxième chance d’acheter des opérateurs ferroviaires de qualité, cela limite leur viabilité en tant que positions d’achat et de conservation à long terme.
- Plus difficile à évaluer. En raison de leurs exigences élevées en matière de dépenses en capital, les chemins de fer semblent rarement attrayants par rapport aux modèles conventionnels de flux de trésorerie actualisés. Les investisseurs peuvent contourner ce problème en utilisant des taux d’actualisation inférieurs pour reconnaître la position de duopole des opérateurs ferroviaires. Ou, ils peuvent utiliser des méthodes ou moins rigoureuses telles que le prix / livre, EV / EBITDA et le rapport prix / bénéfice.
Pourquoi les chemins de fer comptent
Aucun widget, ordinateur, grain ou automobile ne vaut un centime s’il ne peut pas être déplacé de l’entrepôt au client.
En tant que principal fournisseur de transport de marchandises en Amérique du Nord, les chemins de fer sont un élément essentiel de l’infrastructure économique et une industrie très investissable. Bien qu’il y ait des bizarreries et des inconvénients à ces stocks, des achats au bon moment peuvent en valoir la peine.