Pac-Man
Qu’est-ce que Pac-Man?
Pac-Man est une tactique de défense contre les OPA hostiles à haut risque qui implique que la société cible tente d’acquérir le contrôle de la société qui a fait une offre en achetant de grandes quantités de ses actions. Cette mesure de rétorsion a pour but de dissuader l’acheteur potentiel, de compliquer sa mission et de lui donner un avant-goût de sa propre médecine.
Les défenses de Pac-Man portent le nom du jeu vidéo populaire originaire du Japon en 1980. Dans le jeu, le joueur a plusieurs fantômes qui le poursuivent et tentent de l’éliminer. L’objectif, autre que de manger tous les petits cercles blancs du labyrinthe, est de riposter et engloutir ces mêmes prédateurs agressifs et déterminés, un exploit rendu possible seulement après avoir consommé des points clignotants appelés pastilles de puissance.
Points clés à retenir
- Pac-Man est une tactique de défense hostile qui implique que la société cible tente d’acquérir le contrôle de la société qui a fait une offre.
- Cette mesure de rétorsion vise à dissuader l’acheteur potentiel et à le conjurer ou à affaiblir sa position.
- Les défenses de Pac-Man ne sont généralement considérées qu’en dernier recours, car elles risquent de paralyser financièrement une entreprise pour les années à venir.
- La mise en œuvre d’une stratégie Pac-Man coûte beaucoup d’argent et peut conduire une entreprise à s’endetter trop et à être obligée de vendre ses actifs.
Comprendre Pac-Man
Dans les pratiques commerciales normales, une entreprise qui souhaite acheter une autre entreprise adoptera une approche amicale auprès du conseil d’administration (B sur D) de cette entreprise cible. Après avoir pesé ses options, la cible peut décliner respectueusement, amenant l’intéressé à s’éloigner.
Parfois, l’acheteur potentiel peut décider de ne pas abandonner. Au lieu de cela, il pourrait choisir de se faufiler et de s’adresser directement aux actionnaires de la société pour obtenir suffisamment de soutien pour remplacer la direction et éventuellement faire approuver l’ acquisition.
Si les avances de reprise deviennent hostiles, le conseil d’administration de la société cible dispose de plusieurs outils pour rendre la vie difficile à l’acheteur potentiel. Ils incluent l’adoption d’une défense contre la pilule empoisonnée, l’installation d’une structure de plateau échelonnée, la recherche d’un chevalier blanc ou la voie Pac-Man.
Cette dernière option consiste à renverser la situation sur l’acquéreur en déposant une offre pour celui-ci. Plutôt que d’abandonner, la société cible devient agressive, rachetant ses actions et achetant des actions de la société acquéreuse dans l’espoir qu’une telle action effraie le prédateur indésirable.
Critique de Pac-Man
Pac-Man est l’une des mesures anti-OPA les plus dangereuses et n’est généralement envisagée qu’en dernier recours. L’argent nécessaire pour lancer une telle défense peut être considérable, dépouiller les ressources qui pourraient être utilisées pour consolider la position de l’entreprise et amener les actionnaires à subir des pertes et à réduire les dividendes pour les années à venir.
Si la cible ne dispose pas d’un trésor de guerre important pour suivre cette voie, elle pourrait être obligée de vendre ses propres actifs pour lever les fonds nécessaires. Si les actifs déchargés sont essentiels à l’entreprise, il est raisonnable de supposer que les activités en cours seront endommagées.
Les coffres de guerre sont destinés à être utilisés pour des acquisitions mais peuvent être mis en œuvre pour des tactiques défensives. Ils sont généralement constitués d’actifs liquides accessibles rapidement, tels que des placements à court terme, des dépôts bancaires, des liquidités et des bons du Trésor.
Alternativement, la cible peut choisir de lever des capitaux pour sa défense en s’endettant. L’ajout d’un effet de levier signifie une augmentation des frais d’intérêts et peut potentiellement dépasser le bilan de l’entreprise, la rendant plus vulnérable à un choc inattendu du marché.
Un autre écueil majeur d’une défense Pac-Man est le temps. L’orchestration de ces mesures détourne l’attention de la direction de la gestion quotidienne de l’entreprise, ce qui peut conduire à négliger d’autres problèmes importants.
Exemples du monde réel
Les dangers associés aux défenses Pac-Man ont poussé de nombreuses entreprises à explorer cette voie. Pourtant, ceux qui sont assez courageux et désespérés pour poursuivre une action aussi radicale peuvent se réjouir d’une poignée de cas où une telle approche a porté ses fruits.
La défense Pac-Man a été employée avec succès pour la première fois en 1982. Ayant accumulé une part de contrôle des actions de Martin Marietta, Bendix Corp. était sur le point de reprendre l’entreprise qu’elle ciblait.
Martin Marietta avait d’autres idées, cependant, en représailles en vendant ses divisions de produits chimiques, de ciment et d’aluminium et en empruntant plus d’un milliard de dollars pour contrer l’acquisition. Marietta a acheté une quantité importante d’actions de Bendix, mais les deux sociétés ont été financièrement endommagées par ce processus.
Bien que Marietta visait à mettre en œuvre une défense Pac-Man, à la fin, Allied Corp. a acquis Bendix, qui est considérée comme une stratégie défensive de chevalier blanc.
En 1988, American Brands a lancé une défense réussie de Pac-Man, en achetant la société, E-II Holdings Inc., qui tentait de l’acquérir pour 2,7 milliards de dollars. American Brands a financé la fusion au moyen de lignes de crédit existantes (LOC) et d’un placement privé de papier commercial.
Encore un autre exemple est celui de la société automobile Porsche qui tente d’acheter Volkswagen.À partir de 2005, Porsche a tenté d’acheter Volkswagen en achetant une quantité considérable de son stock. Lorsque Porsche a connu des difficultés financières pendant lacrise financière de 2008, Volkswagen a mis en place une défense Pac-Man et a acheté des actions de Porsche dont le prix avait chuté, avant d’acheter carrément Porsche en 2012.