Grugeage
Qu’est-ce que l’encoche?
Le grugeage est la pratique des agences de notation de crédit qui consiste à attribuer différentes notations de crédit aux obligations ou aux dettes particulières d’une seule entité émettrice ou d’entités étroitement liées. Les distinctions de notation entre les obligations sont fondées sur des différences dans leur garantie ou leur priorité de créance. Avec des degrés variables de pertes en cas de défaut, les obligations sont susceptibles d’être notées plus ou moins. Ainsi, alors que la société A peut avoir une note de crédit globale de «AA», sa note sur sa dette junior peut être «A».
Points clés à retenir
- Le grugeage se produit lorsqu’une agence de notation augmente ou diminue la note de crédit sur les dettes ou obligations spécifiques d’un émetteur.
- Étant donné que certains types de dettes – par exemple, les dettes subordonnées – sont plus risquées que les dettes senior, la notation des dettes juniors peut être réduite.
- De même, les dettes de l’émetteur qui sont de premier rang et garanties par des sûretés peuvent avoir un cran plus élevé.
Comment fonctionne l’encoche
Les entreprises reçoivent des agences de notation de crédit qui évaluent la solvabilité de l’entreprise et sa capacité à honorer ses dettes et autres obligations. Cependant, une société peut également émettre plusieurs types de dettes (par exemple, garanties ou non garanties) ou des types d’obligations connexes (comme des actions privilégiées ou des obligations convertibles). En conséquence, la notation de crédit de ces dettes ou obligations particulières peut différer quelque peu de la notation de crédit globale de la société émettrice en raison de risques ou de restrictions spécifiques à ces obligations.
Moody’s Investors Service («Moody’s) et Standard & Poor’s Financial Services (« S&P ») sont deux grandes agences de notation de crédit qui augmentent ou diminuent les instruments au sein d’une même famille de sociétés en fonction de leur placement dans la structure du capital d’ un débiteur et de leur niveau de garantie.
La base à partir de laquelle un instrument est échangé dans les deux sens est la dette senior non garantie d’un débiteur (base = 0), ou la notation de la famille d’entreprises (CFR). L’encoche s’applique également à la subordination structurelle des dettes émises par des filiales opérationnelles ou des holdings, selon S&P. À titre d’exemple, la dette d’une société holding d’une entreprise pourrait être notée inférieure à la dette des filiales, les entités qui détiennent directement les actifs et les flux de trésorerie de l’entreprise.
Moody’s mise à jour des conseils d’encoche
En 2017, Moody’s a publié une mise à jour de sa méthodologie d’encoche de 2007. Cette directive la plus récente indiquée comme « applicable dans la plupart des cas » était la suivante:
- Dette senior sécurisée: +1 ou +2 crans au-dessus de la base (0)
- Dette senior non garantie: 0
- Dette subordonnée: -1 ou -2
- Dette subordonnée junior: -1 ou -2
- Actions privilégiées: -2
Dans un petit nombre de cas, Moody’s encoche au-delà de la plage -2 à +2 dans une ou plusieurs des circonstances suivantes:
- Une structure du capital déséquilibrée entraîne une obligation particulière comprenant une très petite ou une grande proportion de la dette totale.
- Un régime juridique est moins prévisible.
- Il y a une complexité supplémentaire dans la structure juridique d’une société.