Quels principes financiers aident les entreprises à choisir la structure de leur capital?

Table des matières

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• L’approche du revenu net
• Théorie du compromis statique
• Théorie de l’ordre hiérarchique
• La ligne de fond

Au fur et à mesure que les entreprises grandissent et continuent de fonctionner, elles doivent décider comment financer leurs divers projets et opérations ainsi que comment payer les employés et garder les lumières allumées. Bien que les revenus des ventes soient des sources de revenus clés, la plupart des entreprises recherchent également des capitaux auprès d’investisseurs ou de prêteurs. Mais quelle est la bonne combinaison d’actions vendues aux investisseurs et d’obligations vendues aux créanciers? La théorie de la structure du capital est l’analyse de cette question commerciale clé.

L’approche du revenu net, la théorie du compromis statique et la théorie de l’ordre hiérarchique sont trois principes financiers qui aident une entreprise à choisir sa structure de capital. Chacun joue un rôle dans le processus de décision en fonction du type de structure du capital que l’entreprise souhaite réaliser. La théorie de l’ordre hiérarchique, cependant, a été empiriquement la plus utilisée pour déterminer la structure du capital d’une entreprise.

L’approche du revenu net

L’économiste David Durand a suggéré cette approche pour la première fois en 1952, et il était un partisan du levier financier. Il a postulé qu’une modification du levier financier entraîne une modification des coûts en  capital. En d’ autres termes, s’il y a une augmentation du ratio de la dette, la structure du capital augmente, et le  coût moyen pondéré du capital  (WACC) diminue, ce qui entraîne la valeur des entreprises plus.

L’approche du revenu net d’exploitation, également proposée par Durand, est l’opposé de l’approche du revenu net, en l’absence d’impôts. Dans cette approche, le WACC reste constant. Il postule que le marché analyse une entreprise dans son ensemble et que toute décote n’a aucun rapport avec le  ratio d’endettement. Si des informations fiscales sont fournies, elles indiquent que le WACC diminue avec une augmentation du financement par emprunt, et la valeur d’une entreprise augmentera.

Dans cette approche de la théorie de la structure du capital, le coût du capital est une fonction de la structure du capital. Il est important de se rappeler, cependant, que cette approche suppose une  structure du capital optimale.3 Une structure du capital optimale implique qu’à un certain ratio de la dette et des capitaux propres, le coût du capital est au minimum et la valeur de l’entreprise est au maximum.

Théorie du compromis statique

La théorie du compromis statique est une théorie financière basée sur les travaux des économistes Modigliani et Miller dans les années 1950, deux professeurs qui ont étudié la théorie de la structure du capital et collaboré pour développer la proposition de non-pertinence de la structure du capital. Cette proposition stipule que dans des marchés parfaits, la structure du capital qu’une entreprise utilise n’a pas d’importance car la valeur marchande d’une entreprise est déterminée par sa capacité de gain et le risque de ses actifs sous-jacents.

Selon Modigliani et Miller, la valeur est indépendante du mode de financement utilisé et des investissements de l’entreprise. Le  théorème M&M a  fait deux propositions:

• Proposition I : Cette proposition dit que la structure du capital est sans rapport avec la valeur d’une entreprise. La valeur de deux entreprises identiques resterait la même et la valeur ne serait pas affectée par le choix du financement adopté pour financer les actifs. La valeur d’une entreprise dépend des bénéfices futurs attendus. C’est quand il n’y a pas de taxes.
• Proposition II : Cette proposition dit que le levier financier augmente la valeur d’une entreprise et réduit le WACC. C’est lorsque les informations fiscales sont disponibles.

Avec une théorie de compromis statique, étant donné que les paiements de dette d’une entreprise sont déductibles d’impôt et qu’il y a moins de risque à contracter des emprunts par rapport aux fonds propres, le financement par emprunt est initialement moins cher que le financement par actions. Cela signifie qu’une entreprise peut réduire son coût moyen pondéré du capital grâce à une structure du capital avec dette plutôt que capitaux propres.

Cependant, l’augmentation du montant de la dette augmente également le risque pour une entreprise, compensant quelque peu la baisse du WACC. Par conséquent, la théorie du compromis statique identifie un mélange de dette et de capitaux propres où la diminution du WACC compense le risque financier croissant pour une entreprise.

Théorie de l’ordre hiérarchique

La théorie de l’ordre hiérarchique stipule qu’une entreprise devrait préférer se financer d’abord en interne par le biais des bénéfices non répartis. Si cette source de financement n’est pas disponible, une entreprise devrait alors se financer par l’endettement. Enfin, et en dernier ressort, une entreprise doit se financer par l’émission de nouveaux fonds propres.

Cet ordre hiérarchique est important car il signale au public les performances de l’entreprise. Si une entreprise se finance en interne, cela signifie qu’elle est forte. Si une entreprise se finance par l’endettement, c’est un signal que la direction est convaincue que l’entreprise peut honorer ses obligations mensuelles. Si une entreprise se finance en émettant de nouvelles actions, il s’agit normalement d’un signal négatif, car l’entreprise pense que son action est surévaluée et qu’elle cherche à gagner de l’argent avant que le cours de son action ne baisse.

La ligne de fond

Les entreprises peuvent décider de la structure idéale du capital de plusieurs façons entre les liquidités provenant des ventes, les actions vendues aux investisseurs et la dette vendue aux obligataires. Une analyse précise de la structure du capital peut aider une entreprise en optimisant le coût du capital et donc en améliorant sa rentabilité.