Score de diversité
Qu’est-ce qu’un score de diversité?
Le score de diversité est un outil exclusif développé par Moody’s Investors Service qui estime le niveau de diversification dans un portefeuille contenant des actifs alternatifs. En particulier, il a été initialement créé pour évaluer le risque relatif de certains titres de créance garantis ( CDO ).
Cependant, avec l’expansion du marché des CDO hypothécaires au début des années 2000, Moody’s ne pouvait plus continuer à faire confiance à l’algorithme de notation et le score de diversité a donc été modifié sous la direction de son comité de crédit.
Points clés à retenir
- Le score de diversité de Moody’s est une mesure permettant d’estimer la diversification dans un portefeuille qui prend en compte les concentrations de l’émetteur et du secteur dans le portefeuille réel et intègre des hypothèses sur les corrélations de défaut.
- Le score de diversité est obtenu à partir des rapports de surveillance mensuels du CDO, mesurant le nombre d’actifs non corrélés et identiques qui auraient une répartition des pertes similaire au portefeuille réel d’actifs corrélés.
- Au fur et à mesure que les corrélations entre les CDO sur le marché augmentaient, l’algorithme de notation a dû être modifié, sa révision de 2009 entraînant une complexité et des nuances beaucoup plus grandes après la crise financière de 2008.
Explication des scores de diversité
Le score de diversité de Moody’s mesure le nombre d’actifs non corrélés qui auraient la même répartition des pertes que le portefeuille réel d’actifs corrélés. Par exemple, si un portefeuille de 100 actifs avait un score de diversification de 50, cela signifie que les 100 actifs détenus n’auraient en fait que la même répartition des pertes que 50 actifs non corrélés. Les actifs du même secteur ou du même émetteur sont considérés comme identiques et un risque de défaut individuel est attribué à chaque actif du portefeuille. Bien sûr, le calcul de la valeur exacte est un peu plus nuancé.
Dans les années 2000, Moody’s a observé que la plupart des CDO à l’époque contenaient des actifs RMBS et par conséquent manquaient de diversité, il n’était donc plus logique d’utiliser le score de diversité. En abandonnant le score, cependant, Moody’s a été critiqué par les régulateurs et la communauté des investisseurs pour avoir quelque peu encouragé le comportement dangereux qui a conduit au krach du marché immobilier et à la bulle du crédit.
Aujourd’hui, le score de diversité est utilisé pour évaluer les conditions d’autres actifs comme les obligations de prêt garanti (CLO). Théoriquement, les CLO avec un score de diversité élevé sont à l’ corrélation élevée.
Modifications apportées au « score de diversité »
En 2009, suite à l’éclatement de la bulle CDO et à la crise financière qui en a résulté, Moody’s a apporté des changements significatifs dans son calcul du score de diversité. La complexité et l’interdépendance accrues des marchés du crédit ont imposé un lourd fardeau à de nombreuses régions, industries et économies du monde entier. Chaque facteur a conduit à une forte augmentation de la corrélation de défaut observée parmi le crédit aux entreprises, ce qui a poussé Moody’s à créer un score plus réaliste reflétant l’évolution de l’environnement du marché. La nouvelle méthodologie a mis à jour certains paramètres clés du modèle existant utilisé pour évaluer et surveiller les CLO.
Limites du score de diversité
Certains analystes affirment que le score de diversité est une mesure imparfaite du risque. Il ne tient pas compte de la manière dont les industries d’un portefeuille de portefeuille peuvent être liées. Par exemple, un CLO consistant en des prêts à un groupe de camionnage et à un producteur de pétrole est considéré comme bien diversifié, mais en réalité, le prix du gaz a également un impact sur l’industrie du camionnage. D’autres suggèrent que le score surestime les probabilités et la corrélation par défaut et ne donne pas suffisamment de poids aux taux de récupération après défaut.