Pourquoi la monnaie chinoise tangos avec l’USD

Il faut deux pour danser le tango, mais à moins que les deux partenaires ne bougent en parfaite cohésion, une séquence de manœuvres gracieuses peut être réduite à une série de mouvements maladroits. Cette dernière représentation semble particulièrement pertinente lorsqu’il s’agit d’expliquer les oscillations entre le yuan chinois et le dollar américain, grâce à la réticence de la Chine sur le sujet de l’appréciation du yuan et à la réticence des États-Unis à être partenaire de ce tango monétaire.

Un grand enjeu est ici. La question controversée de la réévaluation du yuan a des implications non seulement pour les deux plus grandes économies du monde et l’économie mondiale, mais aussi pour votre bien-être personnel grâce à son impact potentiel sur vos dépenses, vos investissements et peut-être même vos perspectives d’emploi.

Un miracle économique

La Chine a entamé sa transition vers une puissance mondiale en 1978, alors que Deng Xiaoping a inauguré des réformes économiques radicales. Au cours des trois décennies allant de 1980 à 2010, la Chine a enregistré une croissance du PIB de 10% en moyenne, sortant ainsi la moitié de ses 1,3 milliard d’habitants de la pauvreté. L’économie chinoise a été multipliée par cinq en dollars de 2003 à 2013, et à 9,2 billions de dollars, elle était facilement la deuxième plus grande économie du monde à la fin de cette période.

Mais malgré une trajectoire de croissance ralentie qui a vu l’économie croître de «seulement» 7,7% en 2013, la Chine semble être en passe de surpasser les États-Unis en tant que plus grande économie du monde dans les années 2020. En fait, sur la base de la croissance mondiale à long terme publié par l’ Organisation de coopération et de développement économiques en Novembre 2012. (Il convient de noter que de telles estimations haussières sur les perspectives de croissance à long terme de la Chine sont considérées avec un scepticisme considérable par un nombre croissant d’économistes et d’observateurs du marché.)

La croissance rapide de la Chine depuis les années 80 a été alimentée par des exportations massives. Une part importante de ces exportations est destinée aux États-Unis, qui ont dépassé l’ Union européenne en tant que plus grand marché d’exportation de la Chine en 2012. La Chine, à son tour, était le deuxième partenaire commercial des États-Unis jusqu’en juillet 2019 et sa troisième exportation. marché, et de loin sa principale source d’importations. L’énorme expansion des liens économiques entre les États-Unis et la Chine – qui s’est accélérée avec l’entrée de la Chine dans l’ Organisation mondiale du commerce en 2001 – est évidente dans l’augmentation de plus de 100 fois du commerce total entre les deux pays, de 5 milliards de dollars en 1981 à 559 dollars. milliards en 2013.

Guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine

En 2018, l’administration Trump, qui a régulièrement accusé la Chine de manipuler sa monnaie pour stimuler ses exportations, a lancé une série de droits de douane contre les importations chinoises. La Chine a riposté avec ses propres droits de douane sur les importations américaines, et les deux plus grandes économies du monde ont intensifié les tensions commerciales tout au long de l’été 2019. Le 5 août 2019, la Chine a abaissé la valeur du yuan en dessous de son ancrage de 7 à 1 par rapport au dollar. en réponse à une nouvelle série de tarifs américains sur 300 milliards de dollars de marchandises devant entrer en vigueur le 1er septembre.

Politique monétaire de la Chine

Une pierre angulaire de la politique économique de la Chine est la gestion du taux de change du yuan au profit de ses exportations. La Chine n’a pas de taux de change flottant déterminé par les forces du marché, comme c’est le cas dans la plupart des économies avancées. Au lieu de cela, il lie sa monnaie, le yuan (ou renminbi ), au dollar américain. Le yuan a été indexé sur le billet vert à 8,28 pour un dollar pendant plus d’une décennie à partir de 1994. Ce n’est qu’en juillet 2005, en raison de la pression exercée par les principaux partenaires commerciaux de la Chine, que le yuan a pu s’apprécier de 2,1% par rapport au dollar., et a également été déplacé vers un système de «flottant géré» par rapport à un panier de principales devises comprenant le dollar américain. Au cours des trois années suivantes, le yuan a pu s’apprécier d’environ 21% pour atteindre un niveau de 6,83 pour un dollar. En juillet 2008, la Chine a interrompu l’appréciation du yuan alors que la demande mondiale de produits chinois a chuté en raison de la crise financière mondiale. En juin 2010, la Chine a repris sa politique de remontée progressive du yuan et, en décembre 2013, la devise s’était appréciée cumulativement d’environ 12% pour s’établir à 6,11.

La vraie valeur du yuan est difficile à déterminer, et bien que diverses études au fil des ans suggèrent un large éventail de sous-évaluation – allant d’aussi peu que 3% à aussi haut que 50% – l’accord général est que la monnaie est considérablement sous-évaluée. En maintenant le yuan à des niveaux artificiellement bas, la Chine rend ses exportations plus compétitives sur le marché mondial. taux de référence quotidien fixé par la Banque populaire de Chine (PBOC) et en permettant à la monnaie de fluctuer dans une bande fixe (fixée à 1% à partir de janvier 2014) de chaque côté de le taux de référence. Parce que le yuan s’apprécierait considérablement par rapport au billet vert s’il était autorisé à flotter librement, la Chine plafonne sa hausse en achetant des dollars et en vendant du yuan. Cette accumulation incessante de dollars a conduit les réserves de change de la Chine à atteindre un record de 3,82 billions de dollars au quatrième trimestre de 2013.

Points de vue opposés

La Chine considère sa focalisation sur les exportations comme l’un des principaux moyens d’atteindre ses objectifs de croissance à long terme. Ce point de vue est étayé par le fait que la plupart des pays de l’ère moderne, notamment les Tigres d’Asie, ont réalisé des augmentations soutenues du revenu par habitant de leurs citoyens, principalement grâce à une croissance orientée vers l’exportation.

En conséquence, la Chine a toujours résisté aux appels à une révision substantielle à la hausse du yuan, car une telle réévaluation pourrait avoir un impact négatif sur les exportations et la croissance économique, ce qui pourrait à son tour provoquer une instabilité politique. Il existe un précédent à cette mise en garde, d’après l’expérience du Japon à la fin des années 80 et 90. L’appréciation de 200% du yen par rapport au dollar de 1985 à 1995 a contribué à une période déflationniste prolongée au Japon et à une «décennie perdue» de croissance économique pour ce pays. La forte hausse du yen a été précipitée par l’ Accord de Plaza de 1985, un accord visant à déprécier le dollar pour endiguer le déficit croissant du compte courant américain et les excédents massifs du compte courant au Japon et en Europe au début des années 1980.

Les demandes des législateurs américains de réévaluer le yuan ces dernières années ont augmenté en proportion directe du déficit commercial croissant du pays avec la Chine, qui est passé de 10 milliards de dollars en 1990 à 315 milliards de dollars en 2012. Les détracteurs de la politique monétaire chinoise affirment que le yuan sous-évalué exacerbe le monde déséquilibres et coûte des emplois. Selon une étude de l’Economic Policy Institute en 2011, les États-Unis ont perdu 2,7 millions d’emplois – principalement dans le secteur manufacturier – entre 2001 (lorsque la Chine est entrée à l’OMC) et 2011, entraînant des pertes de salaire annuelles de 37 milliards de dollars en raison du déplacement de ces travailleurs qualifiés. a dû se contenter d’emplois bien moins rémunérés.

Une autre critique de la politique monétaire de la Chine est qu’elle entrave l’émergence d’un marché de consommation domestique fort dans le pays parce que:

a) la faiblesse du yuan encourage le surinvestissement dans le secteur manufacturier d’exportation de la Chine au détriment du marché intérieur, et

b) la monnaie sous-évaluée rend les importations en Chine plus chères et hors de portée du citoyen ordinaire.

Implications de la réévaluation du yuan

Dans l’ensemble, les effets de la politique monétaire de la Chine sont assez complexes. D’une part, le yuan sous-évalué s’apparente à une subvention à l’exportation qui donne aux consommateurs américains accès à des produits manufacturés bon marché et abondants, réduisant ainsi leurs dépenses et leur coût de la vie. De plus, la Chine recycle ses énormes excédents en dollars en achats de bons du Trésor américain, ce qui aide le gouvernement américain à financer ses déficits budgétaires et maintient les rendements obligataires à un bas niveau. La Chine était le plus grand détenteur de bons du Trésor américain au monde en novembre 2013, détenant 1,317 billion de dollars, soit environ 23% du total émis. En revanche, la faiblesse du yuan rend les exportations américaines vers la Chine relativement chères, ce qui limite la croissance des exportations américaines et va donc creuser le déficit commercial. Comme indiqué précédemment, le yuan sous-évalué a également conduit au transfert permanent de centaines de milliers d’emplois manufacturiers hors des États-Unis.

Une réévaluation substantielle et brutale du yuan, bien que peu probable, rendrait les exportations chinoises non compétitives. Bien que le flot d’importations bon marché aux États-Unis ralentisse, améliorant son déficit commercial avec la Chine, les consommateurs américains devraient se procurer un grand nombre de leurs produits manufacturés – tels que le matériel informatique et de communication, les jouets et les jeux, les vêtements et les chaussures – ailleurs. Cependant, la réévaluation du yuan peut faire peu pour endiguer l’exode des emplois manufacturiers aux États-Unis, car ceux-ci pourraient simplement se déplacer de la Chine vers d’autres juridictions moins coûteuses.

Facteurs atténuants et lueurs d’espoir

Il existe des facteurs atténuants et des lueurs d’espoir sur la question de la réévaluation du yuan. Un certain nombre d’ analystes soutiennent que l’une des raisons de l’énorme augmentation des importations américaines en provenance de Chine est due aux chaînes d’approvisionnement mondiales. Plus précisément, une part importante de ces importations provient de sociétés multinationales basées en Chine qui utilisent des installations situées dans le pays comme point d’assemblage final de leurs produits. Bon nombre de ces entreprises ont transféré leurs installations de production de pays à coût élevé comme le Japon et Taiwan vers la Chine.

De plus, l’augmentation de l’ excédent du compte courant de la Chine et la croissance des réserves de change se sont sensiblement ralenties ces dernières années. Ainsi, malgré l’appréciation du yuan de moins de 4% par rapport au dollar en 2012-13, certains analystes pensent que la devise n’est pas aussi sous-évaluée qu’elle l’était auparavant.

La PBOC a déclaré en novembre 2013 que la Chine ne voyait aucun autre avantage à accroître ses avoirs en devises. Cela a été interprété comme un signal que les achats en dollars qui plafonnent la hausse du yuan pourraient être réduits, permettant à la devise de s’apprécier progressivement.

Enfin, les craintes que la Chine ne se débarrasse de ses avoirs en bons du Trésor américain en cas de réévaluation du yuan semblent largement exagérées. La taille des avoirs du Trésor chinois lui-même est un argument contre la réévaluation soudaine du yuan, car une augmentation du jour au lendemain de 10% de la devise se traduirait par une perte notionnelle de 130 milliards de dollars sur les avoirs du Trésor chinois libellés en dollars américains.

La ligne de fond

Les législateurs américains essaient de faire en sorte que le Trésor américain cite la Chine comme un «manipulateur de devises» ou présentent des projets de loi au Congrès visant à forcer le rythme de la réforme monétaire de la Chine, car ils ne peuvent que renforcer la détermination de la Chine à prendre ses temps libre pour modifier sa politique monétaire.

Les têtes froides doivent prévaloir pour résoudre ce problème brûlant, car le pire des cas serait une guerre commerciale acrimonieuse entre les deux plus grandes économies du monde. Une guerre commerciale créerait des turbulences financières mondiales et ferait des ravages sur les portefeuilles d’investissement, en plus de freiner la croissance économique mondiale et peut-être même de déclencher une récession.

Mais ce scénario effrayant est assez improbable, même si la rhétorique est augmentée des deux côtés. Le résultat le plus probable à l’avenir est une appréciation progressive du yuan, accompagnée d’un démantèlement mesuré des contrôles monétaires alors que la Chine se dirige vers une monnaie librement convertible. Donc, il faudra peut-être quelques années avant que le yuan ne termine son tango avec le billet vert et se lance seul.