Pourquoi et quand les pays font-ils défaut?

Table des matières

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• Facteurs influant sur le risque de défaut
• Atténuer les risques
• Impact economique
• Le moment idéal pour investir?
• La ligne de fond

Bien que ce ne soit pas courant, les pays peuvent, et le font périodiquement, faire défaut sur leur dette souveraine. Cela se produit lorsque le gouvernement est incapable ou refuse d’honorer ses promesses fiscales de rembourser ses obligataires. L’Argentine, la Russie et le Liban ne sont que quelques-uns des gouvernements qui ont fait défaut au cours des dernières décennies.

Bien entendu, tous les paramètres par défaut ne sont pas identiques. Dans certains cas, le gouvernement manque un paiement d’intérêts ou de principal. D’autres fois, cela ne fait que retarder un décaissement. Le gouvernement peut également échanger les billets originaux contre de nouveaux billets à des conditions moins favorables. Ici, le détenteur accepte des rendements inférieurs ou prend une «décote» sur le prêt – c’est-à-dire qu’il accepte une obligation avec une valeur nominale beaucoup plus petite.

Facteurs influant sur le risque de défaut

Historiquement, l’incapacité à rembourser les prêts est un problème plus important pour les pays qui empruntent dans une devise étrangère au lieu d’utiliser la leur. De nombreux pays en développement émettent des obligations dans une autre devise afin d’attirer les investisseurs – souvent libellés en dollars américains – mais les emprunts dans une autre devise jouent un rôle important dans le risque de défaut. La raison en est que lorsqu’un pays qui emprunte des devises fait face à un déficit budgétaire, il n’a pas la possibilité d’imprimer plus d’argent.

La nature du gouvernement d’un pays joue également un rôle majeur dans le risque de crédit. Les recherches suggèrent que la présence de freins et contrepoids conduit à des politiques fiscales qui maximisent le bien-être social – et que le respect de la dette des investisseurs nationaux et étrangers est un élément de la maximisation du bien-être social. À l’inverse, les gouvernements composés de certains groupes politiques avec un niveau de pouvoir disproportionné peuvent conduire à des dépenses imprudentes et, éventuellement, à des défaillances.

Avec la possibilité d’imprimer leur propre monnaie, des pays comme les États-Unis, la Grande-Bretagne et le Japon semblent à l’abri d’un défaut souverain, mais ce n’est pas nécessairement le cas. Malgré un record global, les États-Unis ont techniquement fait défaut à plusieurs reprises au cours de leur histoire. En 1979, par exemple, le Trésor a temporairement manqué les paiements d’intérêts sur 122 millions de dollars de dette en raison d’une erreur d’écriture. Même si le gouvernement peut payer ses dettes, les législateurs ne seront peut-être pas disposés à le faire, comme nous le rappellent des affrontements périodiques sur la limite de la dette.

Les investisseurs peuvent ainsi subir une perte sur la dette publique, même si la nation n’a pas officiellement fait défaut. Chaque fois que le Trésor d’un pays doit imprimer plus de monnaie pour honorer ses obligations, la masse monétaire totale du pays augmente, créant une pression inflationniste.

Atténuer les risques

Lorsqu’un pays fait défaut sur sa dette, l’impact sur les détenteurs d’obligations peut être grave. En plus de punir les investisseurs individuels, le défaut de paiement a un impact sur les fonds de pension et d’autres credit default swap (CDS). Avec un CDS, le vendeur du contrat accepte de payer le capital et les intérêts restants sur une dette en cas de défaillance du pays. En échange, l’acheteur paie des frais de protection de période, qui sont similaires à une prime d’assurance. La partie protégée accepte de transférer l’obligation originale, qui peut avoir une certaine valeur résiduelle, à sa contrepartie en cas d’ événement de crédit négatif.

Bien qu’initialement conçus comme une forme de protection ou d’assurance, les swaps sont également devenus un moyen courant de spéculer sur le risque de crédit d’un pays. En d’autres termes, bon nombre de ceux qui négocient des CDS n’ont pas de positions sur les obligations sous-jacentes auxquelles ils font référence. Par exemple, un investisseur qui pense que le marché a surestimé les problèmes de crédit de la Grèce pourrait vendre un contrat et percevoir des primes et être sûr qu’il n’y a personne à rembourser.

Parce que les swaps sur défaillance de crédit sont des instruments relativement sophistiqués et le commerce de gré à gré (OTC), obtenir des prix de marché les plus à jour est difficile pour les investisseurs typiques. C’est l’une des raisons pour lesquelles seuls les investisseurs institutionnels les utilisent, car ils ont une connaissance plus approfondie du marché et un accès à des programmes informatiques spéciaux qui capturent les données de transaction.

Impact economique

Tout comme une personne qui rate des paiements a plus de mal à trouver des prêts abordables, les pays qui font défaut – ou risquent de faire défaut, d’ailleurs – subissent des coûts d’emprunt nettement plus élevés. Les agences de notation telles que Moody’s, Standard & Poor’s et Fitch sont chargées d’évaluer la qualité de crédit des pays du monde entier en fonction de leurs perspectives financières et politiques. En général, les pays dont la cote de crédit est plus élevée bénéficient de taux d’intérêt inférieurs et donc de coûts d’emprunt moins élevés.

Lorsqu’un pays fait défaut, le rétablissement peut prendre des années. L’Argentine, qui a manqué les paiements d’obligations à partir de 2001, en est un parfait exemple. En 2012, le taux d’intérêt de ses obligations était toujours plus de 12 points de pourcentage plus élevé que celui des bons du Trésor américain. Si un pays a fait défaut ne serait-ce qu’une seule fois, il deviendra plus difficile d’emprunter à l’avenir, et les pays à faible revenu sont donc particulièrement exposés. Selon Masood Ahmed, ancien cadre supérieur du FMI et maintenant président du Center for Global Development, en octobre 2018, sur les 59 pays que le FMI classe parmi les pays en développement à faible revenu, 24 étaient endettés. crise ou au bord d’une crise, soit près de 40% et le double du nombre en 2013.

Cependant, la plus grande préoccupation concernant un défaut est peut-être son impact sur l’économie dans son ensemble. Aux États-Unis, par exemple, de nombreux prêts hypothécaires et étudiants sont indexés sur les taux du Trésor. Si les emprunteurs devaient subir des paiements considérablement plus élevés à la suite d’un défaut de paiement de leur dette, il en résulterait un revenu disponible nettement inférieur à dépenser en biens et services.

En raison de la peur que la contagion puisse se propager à d’autres économies, les pays ayant des liens étroits – en particulier ceux qui possèdent une grande partie de la dette du pays – interviendront parfois pour éviter un défaut pur et simple. Cela s’est produit au milieu des années 1990, lorsque les États-Unis ont aidé à renflouer les obligations mexicaines. Un autre exemple à la suite de la crise financière mondiale de 2008 s’est produit lorsque le Fonds monétaire international ( FMI ), l’Union européenne (UE) et la Banque centrale européenne ( BCE ) se sont réunis pour fournir à la Grèce les liquidités dont elle avait grand besoin et la stabilisation du crédit.

Après le défaut: le moment idéal pour investir?

Alors que certains investisseurs regardent une crise financière et voient le chaos et les pertes, d’autres reconnaissent une crise comme une opportunité potentielle. Ces investisseurs estiment que le défaut souverain représente un point bas – ou quelque chose de proche – pour les obligations d’État. Pour l’investisseur optimiste, la seule direction logique pour ces obligations est à la hausse.

Un certain nombre de « fonds vautours » se spécialisent précisément dans ce type d’activité d’achat d’obligations. Tout comme une agence de recouvrement de créances achète des comptes de crédit personnels à faible coût, ces fonds achètent des obligations d’État en défaut pour une fraction de leur valeur initiale. En raison des retombées économiques plus larges qui suivent un défaut souverain, les investisseurs cherchent fréquemment à récupérer également des actions sous-évaluées dans ce pays.

Investir dans les pays en défaut comporte sa juste part de risque, bien sûr, car il n’y a aucune garantie qu’un rebond aura jamais lieu, et les problèmes plus importants qui ont causé le défaut en premier lieu peuvent encore persister ou ne sont pas encore pleinement résolus. en dehors. Ceux qui recherchent avant tout la sécurité de leur portefeuille devraient probablement investir ailleurs. Cependant, les exemples historiques récents sont encourageants pour l’ ratio cours / bénéfices reflétant leur niveau de risque élevé.

La ligne de fond

Il y a eu de nombreuses défaillances gouvernementales au cours des dernières décennies, en particulier de la part de pays qui empruntent dans une devise étrangère. En cas de défaut, les rendements des obligations du gouvernement augmentent précipitamment, créant un effet d’entraînement dans l’ensemble de l’économie nationale et souvent mondiale.